2017年油脂油料基本面分析

◆文┃中国国际期货有限公司 林 勍

市场行情

2017年油脂油料基本面分析

◆文┃中国国际期货有限公司 林 勍

大豆和油脂的基本面并不太同步。大豆北美和南美的供应都非常宽松，抛开潜在的天气炒作，现在的供求又回到了2015年的节奏。油脂则属于近紧后松，马来产量受到El Nino的滞后影响，产量恢复速度一直提不起来，但明年2月以后也将缓解目前紧张的格局。

1 大豆供应宽松，谨防天气炒作

1.1 大豆平衡表宽松

从中长期来判断，北美的情况，USDA周中公布了11月的平衡表，单产大幅上调至52.5蒲式耳/英亩，远高于上月预估的51.4，以及市场平均预期的52。需求端的调整相互抵消，期末结转库存由395百万蒲式耳大幅上调至480百万蒲式耳。库存消费比提高至11.7%的宽松的水平。

南美新作产量预估没有变化。整体种植面积略降46万公顷，是最近5年首次出现面积下降。但如果天气正常，2016/2017年度的产量相比2015/2016年度还是增加的（因单产相对于去年减产年份的正常回归）。最大产区巴西预估增加550万吨，约5%，阿根廷增20万吨，基本持平。

1.2 2017年1月前南美可供出口大豆不足

从短期的情况来看，南美大豆出口很少，巴西大豆从今年7-8月开始就已经提前进入出口淡季，后续到明年1-2月几乎都没有可供出口的大豆。阿根廷的情况也类似。值得注意的一点是，美国新总统上台之后，新兴国家的汇率都在很明显的贬值（巴西、马来、印尼等）。巴西汇率贬值绝对有利于其出口，现在因为可供出口大豆的数量不足，影响不大。但贬值的趋势如果持续，到明年1-2月的时候，巴西大豆可能会显著挤占美国大豆的出口（同2015年一样）。巴西新作大豆目前只预售了29%，去年同期预售40%。贬值是否会刺激卖豆，从而压低远月巴西大豆升贴水，有待观察。

（巴西大豆出口）（来源：油世界）

（阿根廷大豆出口）（来源：油世界）

1.3 近期美国大豆国内需求正常，出口较快

美国国内的需求正常，压榨利润小幅回落，月度压榨量正常。美豆新作销售在加速，出口装船也非常快。

（美国压榨利润）（来源：USDA）

（美国国内压榨）（来源：NOPA）

（美豆新作销售）（来源：USDA）

（美豆出口装船）（来源：USDA）

1.4 中国国内豆粕情况

国内大豆到港季节性恢复，2016年12月到2017年1月豆粕基差报价仍能维持在100以上。就目前的船期以及贸易商反馈，豆粕现货到春节前都会偏紧。下游生猪存栏数量平稳，猪价缓慢回落。肉鸡养殖利润跟随回落。

（中国大豆到港）（来源：wind）

（中国生猪存栏）（来源：wind）

（国内猪价）（来源：wind）

（肉鸡养殖利润）（来源：wind）

1.5 小结

大豆整体的平衡表非常宽松。阶段性南美大豆出口不足，全球大豆买盘转向北美。但每年这个时间都是如此，如果买盘没有特别明显的提升，美豆价格出现大幅度上涨的可能性非常低。市场在这个位置习惯做多，等待南美天气出问题。假如后续天气正常，如此宽松的平衡表又将整个基本面带回了2015年的状态。

2 美国农业部对明年的预估

表1 美国农业部十年预估面积数据

表2 美国农业部大豆平衡表十年预估

美国农业部（USDA）公布了2017-2026年的十年基线预估。预估数据显示2017年，美国8种主要农作物种植面积达到248.9百万英亩，相比2016年下降了520万英亩。其中最受关注的大豆种植面积为8550万英亩，相比2016年增加180万英亩。这个种植面积增量低于此前市场预期的300万英亩左右的水平。眼下离明年大豆播种还有半年多的时间，大豆、玉米价格未来还有很大的不确定性，所以美国农业部（USDA）这个预估对市场的影响有限。

尽管短期影响有限，但这个预估还是有很多值得关注的地方。首先是单产的水平，最近几年USDA在预估趋势单产的时候基本用0.5-0.8蒲式耳/英亩左右的年度正常增幅。但2017年的趋势单产直接用的47.9蒲式耳/英亩，相比2016年的基础单产46.7蒲式耳/英亩大幅提高1.2个基点。这或许是美国农业部对近年来单产大幅跳升的一个调整。考虑到美国和巴西近几年来都有农民种出过100蒲式耳/英亩的单产，未来美豆单产提升的空间还是会非常大。

其次，尽管种植面积增加了，但由于单产回归正常，2017年新季大豆产量相比2016年要少近100万吨。在需求维持稳定增长的情况下，新一年的库存将下降至396百万蒲式耳。田间价格相应上调至935美分。