2016年中国A股市场投资展望及政策建议

潘祖阁 中国银河证券股份有限公司



2016年中国A股市场投资展望及政策建议

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摘 要：2016年中国A股市场面临总体较大回调压力，主要原因包括：美联储进入加息周期抑制国内宽松的货币政策，中国经济GDP增速放缓，注册制改革预计会增加市场投资标的供给， 2015年股灾对于投资者的资产构成一定的损失，新实行熔断机制降低A股市场的投资吸引力，限售股解禁和国家队救市资金的减持可能形成一定的市场抛压，养老金入市的具体时点尚不明确。

关键词：供给侧改革 注册制改革 养老金入市

一、引言

中国A股市场经历了2015年“牛熊转换”，2016年开局便因人民币快速贬值、“熔断机制”①新规实施等因素引发市场短期大幅下挫，进一步延续形成股灾3.0。本文在2016年之初这个时点，探讨中国A股市场全年的投资观点，一方面为国家监管机构提供政策建议，另一方面为广大投资者提供配置建议。

二、2016年A股市场影响因素分析

1.人民币贬值预期下国内宽松的货币政策难以维持，央行持续宽松的量化货币政策将受到抑制，甚至被迫进入加息周期。

美联储于2015年12月17日宣布加息，这是美联储9年来的首次加息，这一政策的公布意味着美国进入加息周期，美国量化宽松的货币政策结束开始回归至常态化的政策周期。同时，自2015年8月11日央行宣布调整人民币兑美元汇率中间报价机制以来，美元兑人民币汇率中间价从6.2298元升至2016年1月8日的6.5636元，人民币已累计贬值超过3000点。在人民币的贬值预期的背景下，国内资金出现外流，这一情况对当前央行实施的宽松货币政策构成一定的压力，在一定程度上限制了央行后续实施宽松货币政策的空间。随着后续市场流动性收紧，将对A股市场沟通一定利空。

2.中国经济转型过程中上市公司整体盈利下滑，使得中国A股中的非金融类上市公司估值偏高，降低了中长期投资的吸引力。

根据Wind数据显示，2015年前三季度，A股2471家上市公司归属母公司股东的净利润同比下滑1.29%，剔除金融和中石油、中石化两家公司后，整体盈利较2014年同期下滑15.2%。在此背景下，A股上市公司目前二级市场的估值水平处于相对高位，降低了A股对于中长期资本的投资吸引力。

3.新股IPO注册制改革增加投资标的供给，将使得目前A股市场估值中枢下移。

根据Wind数据显示，截止2016年1月8日，沪深交易所排队上市的公司共有1791家，随着新股IPO注册制政策的放开，A股市场的投资标的数量供给将进一步增加，预计将有效改变A股市场中小创估值过高的局面，从而使市场的总体估值中枢下移。

4.2015年股灾对于大多数中小投资者构成一定的伤害需要时间恢复元气。

根据东方财富Choice数据显示，2015 年6月12日—9月24日期间，A股流通市值减少22.69万亿元，以2015年9月18日中证登公司公布的最新开立A股账户的投资者9474万户计算，2015年股灾中，A股投资者人均账户亏损23.95万元，对于A股这样一个以中小散户为主导结构的市场，本次股灾使广大投资者的股票类资产遭到重创，将严重影响A股市场后续上涨的动力。

5.限售股解禁和可能出现的2015年国家队救市资金的减持，预计将形成一定的市场抛压。

2015年7月8日证监会公告要求自公告之日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东及董监高不得通过二级市场减持，该禁令于2016年1月8日到期，使得A股面临约1.1万亿市值的限售股解禁。同时，考虑到2016年全年的限售股解禁数量，根据Wind数据统计，截至2015年12月24日共有934家上市公司明确限售股解禁规模，数量高达1380.98亿股，以当日的收盘价计算，待解禁的限售股市值约为2.53万亿元。尽管上市公司大股东减持一般通过大宗交易完成，但部分直接减持还是对二级市场构成一定的抛压。

根据Wind数据统计显示，截至2015年9月30日，以证金公司、中央汇金为代表的国家队共出现在1365家上市公司前十大流通股股东名单，占据A股49%，其中涉及沪市561只、深市主板233只、中小板354只、创业板217只个股。以2015年7月1日——8月14日作为国家队救市的时间范围，剔除中央汇金此前持有的6只金融股，以上述时间段内33个交易日的平均股价计算，国家队此次救市的资金高达1.23万亿元，若加上国家队持有的未出现在前十大流通股股东名单的上市公司的市值，预计国家队投入的救市资金将高于上述数字。虽然国家队承诺上证指数在4500点以下不减持，但此部分股票将成为投资者心理的一道“堰塞湖”，且存在未来减持的时点不确定的问题，抑制未来A股市场指数上行。

6.中国A股市场的新实行熔断机制在一定程度上容易放大投资者的恐慌情绪，进而对市场流动性构成一定的冲击，从而降低A股市场的投资吸引力。

具体分析投资者对A股市场的熔断机制新规的交易行为分析，由于A股的T+1交易制度，买卖双方对于交易的态度是不同的，买方在做出买入决策时往往会比卖方做出卖出决策时更加的谨慎。假设市场处于触发熔断的状态，潜在的买方大多数情况下会在即将触发熔断时和熔断开盘后趋于观望，原因在于T日买入股票无法T日卖出，而卖方通常则会因为担心无法后续卖出而趋向做出即刻卖出的决策。通过对熔断机制条件下买卖双方的投资心理进行分析，可以看到现阶段实行的熔断机制会放大市场的恐慌情绪，进而促成二次熔断的再次发生，对A股市场的流动性构成冲击，影响正常的市场效率。

三、政策建议

1.取消当前A股的熔断机制。以美国标普500实施的7%、13%和20%三道门槛相比，当前的A股熔断机制中5%和7%的阀值设置过低，且两道门槛间的幅度太小，达不到应有的降低市场恐慌情绪的作用。考虑到目前A股已经存在个股10%的涨跌停板制度，在客观上达到了熔断机制的作用，同时鉴于当前A股市场的投资者结构仍以散户为主体，情绪容易出现一致波动，因此，建议监管机构尽快对现有机制进行修正，取消当前A股的熔断机制。

2.实施T+0交易制度。在当前A股市场实行T+1的交易制度下，由于买方在交易中处于相对的劣势，不利于双方在二级市场上进行充分博弈，形成更为真实的市场价格。若实施T+0交易制度，将有效的改善A股市场交易的流动性，提高市场效率。

3.加强舆情监测与管理。在以微信代表的移动互联网时代，信息的传播的时效性显著增强，广大投资者容易受到舆论领袖的影响形成一致预期，进而成为一致行动人，在股市处于敏感脆弱的时期，往往会形成强大的做空力量，加剧股指大幅下跌。因此，建议监管机构要建立完善的舆情监测体系及应急方案，提前做好广大投资者的预期管理。

4.丰富市场做空工具，平衡多空双方力量。当前A股市场中多空双方力量不平衡，容易积累大量市场风险，建议监管机构增加和完善市场中融券、股指期货等做空工具，强化机构投资者的风险管理工具，减少二级市场中现货多头的抛压。

5.加快推进经济结构转型，促进实体经济健康发展。鼓励新兴产业采用权益类杠杆融资为主导的融资模式，国内传统产业通过“一带一路”战略加快过剩产能的输出，从而为股市后续的再次繁荣提供基本面支撑。

6.股票市场本身有其自身的运行发展规律，资金因素将对二级市场股价的涨跌构成短期影响，但中长期还是要回到公司的基本面上，同时结合市场中投资者的情绪因素，会造成一定范围内的周期振荡。因此，对于投资者而言，过于乐观与悲观都是不可取的，市场的整体及板块估值仍是具有重要的投资价值参考的，基于当前时点去分析A股市场估值，仍存在一定的估值偏高的情况，尤其是中小创类的行业及个股，因此2016年A股市场投资机会预计会不显著，风险大于收益，建议投资者降低股票类资产的配置比例，耐心等待下一轮A股投资机会的到来。

注释：①熔断机制：A股市场熔断机制自2016年1月1日起实施，选取沪深300指数作为指数熔断的基准指数，分别设置5%、7%两档，指数触发5%的熔断后，熔断范围内的证券将暂停交易15分钟；但如果尾盘阶段（14:45至15:00期间）触发5%或全天任何时间触发7%，将暂停交易至收市。

参考文献：

[1]吴晓灵.李剑阁.王忠民.完善制度设计，提升市场信心，建设长期健康稳定发展的资本市场，清华大学国家金融研究院课题组.

[2]姜超，风险从哪里来？——兼论谁是16年第一场雪的幕后黑手？海通证券研究所微信公共账号.

[3]管涛.邓海清，走出股市暴涨暴跌循环之路[J]，财经，2015年36期