矿产行业海外并购行为研究

魏雪梅

摘 要：近年来，我国并购企业数目不断增多，2013到2014年更迎来了能源行业海外并购盛宴，其中，采矿业成为并购数目最多的行业，但某些企业由于急于求成，忽略了客观的政治因素、企业资金因素、企业治理上的文化差异，被并购方的资质问题等而导致海外并购失败。本文所研究的洛阳钼业在2013年7月开始并购力拓集团旗下矿产资源，用时8个月就完成了一次完美的收购。本文主要从洛阳钼业并购资金筹集，并购战略规划等方面详细分析洛阳钼业成功并购的原因，为其他企业提供可参考的建议。

关键词：海外并购；多元化；资金募集；文化差异

近年来，随着“一带一路”等政策的推出，我国海外并购浪潮不断，并购的行业也跨足金融，房地产，能源等行业，政府也逐步推出了一系列的海外并购鼓励政策，推进企业的海外并购，但是并购企业的数量增多质量却不见提高，许多企业投入了很多资金和精力最终却只得到了失败的结果。在众多企业海外并购受挫的情况下，洛阳钼业却在八个月的时间里完成了一次成功的海外并购。

洛阳钼业全称洛阳栾川钼业集团股份有限公司，2012年在上海证券交易所上市。其主要从事矿产资源，主要是钼、钨资源的采选、冶炼、深加工及勘探；矿产资源系列产品、化工产品等的生产。2013年7月31日，洛阳钼业集团股份有限公司发出《关于全资子公司CMOC Mining Pty Limited 收购资产公告》，开始正式收购力拓集团拥有的澳大利亚北帕克斯铜金矿80%权益及相关资产，仅仅用了8个月的洛阳钼业就成功完成了这笔交易。本文将从以下几个方面分析洛阳钼业的成功。

一、可靠的资金保证

企业并购，最基本，同时也是最关键的因素就是资金问题。在愈演愈烈的并购浪潮中，许多企业由于资金不足而面临危机，许多并购交易由于资金不足而以失败告终，能源行业需要大量的资金。在并购整合的过程中，由于并购存在许多不确定性，如并购矿产的资源储备不确定，未来矿产行业市场环境的不确定性等，都会给企业带来财务上的危机，因此，稳健的资金流对于企业来说十分重要。在众多企业在并购时，由于财务困境而倒下的情况下，洛阳钼业凭借其稳定的资金供给，实现了成功的交易。

1.并购前保持企业资金活力

通常，较高的资产负债率会增大企业的财务风险，同时也会使企业在募集资金时难度大。一般来说，企业筹集资金的方式有两种：债务性融资和权益性融资。债务性融资是指通过抵押，担保等方式向银行，金融机构或其他企业等借入资金或发放债权。但是，若企业的资产负债率高，在进行债务性融资时，债权方会担心债务人由于负债太多，净资产不足而不能及时偿还借款，使债权人承担更大的风险。因而债权方会提出更加严格的借款条件，在这种情况下也不会提供很大规模的借款，此时若企业面临较大的资金需求，通过债务性融资并不能满足需求。若发放债券，由于企业资产负债率高，会使债权的数量和规模受到限制。权益性融资是指企业通过发行股票来筹集资金，企业负债水平较高也会造成企业的净资产负债率过大，会使企业的资产质量下降，从而会影响企业的股价。综上所述，企业的负债率很大程度上限制着企业的资金筹集效率和，进而影响这企业并购发展的成败，而洛阳钼业一直都保持较低的资产负债率，在进行并购前只有21%，从而保证了企业的资金活力，这一举措在并购时产生了不可忽略的影响。

2.借力中资银行实现及时的资金筹集

正如普通的钱货交易一样，资产的并购也要求资金的快速到位，在这一点上，中企与西方企业相比存在着客观上的不足。西方大宗交易收购可以以股票方式进行对价支付，而中企却不可以，因为中企股票的流动性较差，同时中国的资本管制严格。对于西方企业来说，由于存在经营环境和政策上的不同，若接受中企的股票，西方企业还要承担一定的经营和政策上的风险，因而在海外并购中，西方企业往往也会要求用现金支付。而即使用现金支付，中国企业在股市上募资资金的时间太长，很难满足一旦达成收购协议对资金快速到位的要求。在这样的条件下，资金的快速到位成为影响企业并购成败的关键因素。

股票对价支付方式不可行，在股市上募资金周期又太长，面对海外并购对资金的要求，企业的唯一选择就是依靠银行，而且往往只能是中资银行。中资银行与中资企业之间存在相同的文化，社会背景，都是在相同的大环境下共同成长发展起来的，因此，中资银行与中资企业在沟通上与外资银行相比，不会存在文化上的差异，同时也更容易在短时间内增进互信达成合作，满足资金快速到位的要求。

近年来，中资银行为中资企业提供的融资模式也在发生着变化，从前主要是通过“内保外贷”的方式进行融资，即中资银行为企业的境外投资企业提供担保，由外资银行为境外投资企业提供贷款。现在则是由企业根据其海外并购的目标资产或目标公司的财务和经营情况按照市场化运作模式进行融资安排，再由中资银行为这种并购安排融资通道，银行根据财务模型来财务模型来预测企业并购后现金收益情况，为企业提出相应的融资结构和定价安排。

在并购过程中，洛阳钼业主要依靠中国银行的帮助，解决了并购中的资金挑战。在并购过程中中，中国银行河南分行发起授信，悉尼分行做现场调查，由中国银行总行最终核定，其后，由悉尼分行、东京分行筹措资金，纽约分行负责清算，依托中国银行的全球服务体系，和洛阳钼业在国内的信用，使洛阳钼业获得了了并购所需资金。

二、专业的管理团队

跨国并购中，由文化差异造成的管理理念与管理方式上的差异是客观存在的阻碍，中国的企业文化在国际环境中往往处于劣势、被抵制的地位，因此，在进行企业整合的过程中更要注重文化的整合。想要成功的完成并购，就要对被并购企业的文化，被并购企业所在国家的宏观经济背景详细理解。详细了解市场规则才能为并购的成功奠定基础。

洛阳钼业对力拓的收购过程就充分表现了一个稳重负有责任感的企业形象。这次成功的并购从公告发出到并购完成，虽然只用了短短八个月，但为这次成功所进行的长期的准备工作才是成功的核心。早在2008年，洛阳钼业就吸收了大量的国际化人才，组成专业的并购小组，聘请了富有经验的一位印度籍美国人担任并购小组组长。在过去的几年里，这个小组考察了很多项目，他们用外国人的眼光评价和分析外国企业，成功消除了由文化和理念的不同而带来的障碍，更深入的理解了当地的市场规则，为并购的成功打下了重要的基础。这也是洛阳钼业在这次并购机会出现时能准确把握机会完成并购的重要原因。不仅如此，洛阳钼业在并购过程中同样配备了最专业，最优秀的技术咨询团队、银行团队、律师、会计师等，依靠他们成功的通过了并购过程中的重重审批和调查，保证了并购的顺利进行。

三、客观的政治因素分析

在海外并购中，许多企业只考虑到了对标的项目本身估值和利润空间的考察而忽略了对标的项目所在国家的政治因素分析，因而造成了并购的夭折。这里的政治因素分析包括两类，一类是标的项目所在国家的宏观政治环境是否稳定，一个国家的政治动荡会对国家经济带来巨大的影响，严重时会破坏市场经济秩序，投资环境恶化。因此，在选择合适的并购企业时，同样要对标的项目所在地的宏观政治环境进行敏锐的调查和分析。另一类的政治因素是微观的政治因素，主要表现为不同国家当地的法律法规以及政府的政治干预等对中企海外并购的阻碍。例如，2005年，中海油收购美国优尼科公司失败的原因之一就是由于政治干预的影响，一场本看起来是双赢的交易，由于夹杂了大量微妙的政治思维和意识形态而被扭曲。同样失败的案例还有2009年中国铝业收购力拓集团的失败。

洛阳钼业对并购标的项目进行了认真的分析和选择，早在几年之前就借助其专业的团队考查了许多的项目，经过的认真的遴选，最终选择了政治稳定，产业环境相对成熟的澳大利亚。

成功并非一朝一夕的事，洛阳钼业的成功看起来只用了八个月，实际上从开始规划并购到等待合适的机会，洛阳钼业经历了很多年，要考虑和解决的问题也很多，企业自身的规划要考虑到企业的能力和宏观环境，并购企业的选择要考虑文化差异和政治环境，在并购中又要考虑竞争企业的能力和技术。在整个并购过程中，又要及时应对力拓集团做出的一次次试探。从专业技术要融资能力，无论面对怎样的试探和挑战，洛阳钼业始终保持专业而严谨的态度，打消了力拓集团的顾虑。面对强劲的竞争对手，洛阳钼业表现出了其专业的技术能力，依靠专业的团队，打败了一个个竞争对手，最终迎来了并购的成功。

参考文献：

[1]张立平.紫金矿业并购财务风险与控制[D].中南大学，2013.

[2]刘永.“一战成名”洛阳钼业在澳洲迈出海外并购的重要一步[N].中国经济报，2014.

[3]刘溟.中资银行给力中企海外并购[N].经济日报，2014.

[4]朱筱珊.中国企业海外并购不可忽略政治风险[N].证券时报，2015.

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