上市企业资本结构的优化研究

辽宁科技大学工商管理学院 赵品达 初宇平

上市企业资本结构的优化研究

辽宁科技大学工商管理学院 赵品达 初宇平

自改革开放以来，在市场经济体制指导下，经济高速发展。在经济发展的影响下，企业管理制度逐渐完善，复杂多样的企业融资渠道随之涌现，实现企业经济利益并创造企业价值在一定程度上取决于企业资本结构的构造，因此企业资本结构的合理设置尤为重要。我国在多年探索与发展的历程中，企业资本结构存在的问题和矛盾日渐暴露出来。本文首先综合阐述了国内外企业资本结构优化理论的具体内容，然后阐述我国企业资本结构的发展现状,以及发展过程中所存在的若干问题,最后针对问题提出合理的改进措施，为我国企业优化资本结构提供借鉴,为企业的发展提供更多的依据。

资本结构 影响因素 现状 优化措施

从文字层面的简单理解，所谓的“资本结构”就是企业的各个要素之间的配合与组织关系。资本结构合理与否在很大程度上决定企业偿债能力和筹资能力，是公司治理的关键和核心指标，在一定程度上反映着公司治理的绩效水平。债权结构、股权结构是资本结构的突出表现形式。企业的资金来源、构成和资本结构决策对于企业的良性循环至关重要。

1 资本结构优化的必然性

近年来我国经济进入高速发展，企业管理制度不断完善。而从我国目前企业资本结构研究看来，我国资本结构缺陷问题十分突出。股权比例不协调，部分企业一股独大，股票流通性差。资产负债率较高，借款过多依靠银行等金融机构甚至通过民间借贷等非金融渠道，极少发行企业债券，企业财务风险大，这些问题将时时刻刻影响着企业的稳定运行与发展。因此，探讨我国资本结构优化措施，是当今我国企业改革所面临的重要课题，也是促进我国经济发展并与国际接轨所不可忽视的重要因素。

2 我国上市企业资本结构现状

2.1 狭窄的企业筹资渠道

我国许多企业现在的筹资渠道仍然非常狭窄并且不合理且未尚未有所改善。银行贷款和民间借贷方式占据企业筹资渠道的主要入口。此外，一般社会关系借款和高利贷借款也成为许多企业的选择方向。但是，与商业银行借款相比而言，这些资金借款具有持有时间较短、利息偏高等缺点。同时难以获取长期借款对企业资金缺口进行弥补，长短期借款持有量的不均衡致使财务风险加大。而且，相对于正规金融渠道而言非正规金融渠道所获得的资金成本高，风险大，对企业的正常运行和健康发展产生不良影响。

2.2 对短期资金筹集具有更多的偏好性

与西方很多国家上市公司资本结构相比，我国上市公司负债资金在资本结构中的占比较低，但在负债比重中，流动负债所占比重明显高于长期负债比重。这反映了我国当今企业对短期资金有较强的依赖性和偏好性，表明我国企业的资金流动能力较低，短时间内需要偿还的资金量较大。

2.3 股权结构不合理

国家拥有高度集中控股是我国大多数上市公司的通病。目前在我国上市公司的体制结构中，股权结构十分集中，形成了“一股独大”这一畸形现象，造成公司治理的制衡功能效率低下甚至丧失。

2.4 上市公司偏好股权融资，内源融资所占比例较低

我国大部分上市公司对股权融资具有偏好性。对于一个企业而言，企业自有资本的多寡，反映着企业的风险抵御能力、对外依赖程度和企业的积累情况；企业资产扩张能力和风险变化程度会随其动态变化逐步反映。较低的自有资本率是我国上市公司普遍存在的特点，自有资金在固定资产投资中所占年比重略高，但仍然远远落后于发达国家。

2.5 资本结构调整难度大，弹性小，程序复杂

资本结构对财务环境变动的适应力反映于资本结构的结构调整弹性和进行自我调整的能力。在选择购买债券时将目光锁定在国债上而轻视企业债的融资方式致使我国上市公司资本结构存在严重缺陷。同时我国筹资渠道的不畅通和金融工具的单一性，以及具有弹性的融资工具的无效性，致使资本结构调整难度大、程序复杂、弹性小等一系列问题。

3 企业资本结构现存问题的原因分析

3.1 行业环境以及行业竞争

行业种类多样化以及行业竞争的白热化现状，是造成我国上市公司现实发展过程中所存在的问题的原因之一。不同行业具有不同产业形态，其所处的市场环境都有所差异，经营状态所呈现出的经营方式和融资模式也会随着国家政策的制定而产生变化，这就导致了在不同行业之间资本结构所呈现出的差异性。

3.2 融资策略选择缺乏合理性，证券市场不完善

通过分析我国上市公司资本结构的现状，发现我国上市企业偏好于股权融资，而对内源融资的依赖性较低。我国不完善的证券市场使我国上市公司对股权融资过于青睐。市场结构不均衡，债券产品品种单一，整体市场规模过小。

3.3 上市企业制度有漏洞

上市公司治理过程中，制衡功能效率低下甚至丧失。对董事会的控制不足，导致董事会被企业大股东所操纵。同时监事会的监督效用得不到充分发挥，使股东大会形同虚设，公司治理结构无法有效形成。

3.4 相关法律法规不健全

我国股权结构不合理等现存问题，与法律体系的不健全、政策制定的随意性和不确定性有着极大的联系。在这些法律制度以及政策有限的制约下不完全的市场行为逐渐涌现，因此我们必须健全相关的法律制度，完善相关政策。

4 优化上市企业资本结构的措施

4.1 确定合理的融资策略

资本结构优化必然是一个长期而又比较艰巨的任务，上市公司在确立资本结构时应从全局考虑，同时找出主要矛盾重点解决，并在此基础上根据自身的实际情况对资本结构作出相应的调整，以实现企业资本结构的优化，企业价值得以充分体现。这就要求企业健全企业内部积累机制，加强内部融资；加强资本运营，优化资本结构。

4.2 深化国家法制体系的完善，健全资本市场功能

为解决我国法律体系不完善、资本市场不健全的现存问题，这就要求在企业发展改革的过程中要在分置改革股权、优化股权资本结构、完善股票市场、增加企业债券的发行、发展债券市场等方面不断加以完善。

4.3 上市公司提高自身素质，加强制度的完善

完善监督管理机制，优化董事会结构；增加上市公司中高层管理者的持股比例，提高企业自身资源积累。由此其盈利能力、发展能力以及举债能力都会有所提高，这就会为企业举借外债提供了信誉保障。

4.4 开发国际市场，丰富融资选择，拓宽融资渠道

国际市场最优资本结构主要是由资本可得性、现金流的多样化、外汇风险以及外国投资者的预期所决定的。同时，当企业面临国际市场时，由于同时面向不同国家和地域，且不同国家与地域之间的汇率风险、政治风险等风险相关性较小，这就会使企业筹资过程中拥有丰富多样的现金流。

5 结语

在经济高速发展的当今社会，企业资本结构的合理设置愈发重要，但现有问题也必然是要经过长期的探索来不断加以解决。这就要求在未来的发展道路上，企业结合资本结构的影响因素和自身情况合理设置资本结构，避免因债务资本过高带来的财务风险；提高企业自身素质，完善管理制度；开拓国际市场拓宽融资渠道，加强资本运营。同时，政府部门也要逐步完善法律制度，健全法律体系；鼓励扶持国内企业积极走向国际平台。完善的法律系统和广阔的发展平台可以使资本市场的功能得以充分发挥。这样在内外环境的优化过程中，逐渐降低加权综合资本成本，使企业资本结构达到最优。

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2096-0298(2016)08(a)-061-02