基于KMV模型分析利率市场化冲击对商业银行信用风险影响

陈晓晨

摘 要：受我国特殊的国情决定，我国的银行业到目前为止未能建立起完善的存款保险制度且没有相关的保险机构提供类似的保险服务，所以我国商业银行一旦遇到危机无法偿还身负债务极易引发新一轮的金融危机出现类似最近葡萄牙银行危机的情况。除此之外我国正处于经济转型和金融改革的关键阶段，所以银行业越来越需要独立承担来自内部市场化带来的成本和风险上升的压力以及外部竞争带来的风险管理压力。本文试图从利率市场化和信用风险的角度分析利率市场化是否会对商业银行信用风险带来巨大的冲击，但是经过相关实证发现利率市场化带来的利率波动加剧对我国商业银行信用风险的影响较小，因此可以初步断定我国已经具备利率市场化的基本条件。

关键词：KMV模型；利率市场化；信用风险

一、引言

自商业银行产生以来其在各国经济活动和金融活动中就扮演者重要角色，从最早通过吸收存款和发放贷款获得利差而获取经济利益到目前为个人和企业提供理财及金融服务，在功能上不断多样化和完善化而构成银行独有的竞争优势。但是在银行规模和功能不断扩大和完善的同时其可能遭受的系统性风险冲击及面临信用风险，流动性风险和操作风险的概率也增加了，这就需要银行自身管理层及银行监管机构能够有效的对银行风险进行监测和控制从而避免银行出现危机以及出现危机时带来的影响和冲击能够得到有效的控制。关于提出对银行机构进行监管最早是由巴塞尔协议提出并且后期确定了一系列计算银行所面临风险的各种准则它的一个大致的演进过程就是由最早提出从体制外对银行进行监管并为银行提供一个良好地竞争环境逐渐转变为对银行体制内的监管以及强化银行内部的风险控制。最近在2010年出台的巴塞尔协议Ⅲ在强调银行必须坚持保证资本充足率和加强监管的同时提出了银行应该建立内部风险评级机制以及完善信息披露强化市场对银行的约束机制。这对我国商业银行走向国际化和专业化提出了更高的要求。

此外，目前随着互联网金融的发展和金融市场化和多元化的进程不断加快，中国商业银行的传统业务受到一定程度上的冲击且对商业银行经营模式和管理水平提出了更大的挑战。目前虽然我国还未实现利率的市场化以及银行业受国家政策保护仍然处于垄断行业，但是在金融和银行服务业逐渐对外开放的同时银行业未来也必然会对国内开放，所以在金融市场化冲击的条件下中国商业银行必然会受影响。且中国商业银行在风险控制和制度管理方面与大型的国际银行相比仍然存在一定差距且由于中国目前还未建立存款保险制度中国商业银行一旦受到市场系统风险的冲击而产生信用风险引起投资者和储蓄者的恐慌造成银行挤兑和倒闭会对整个国家的金融和经济体系产生巨大的冲击。所以金融市场化理论及其对我国金融及经济影响的研究成为目前学者研究的热点，而金融市场化的理论研究最早可以追溯至20世纪70年代麦金农和肖在研究发展中国家经济增长问题时提出的金融深化理论。但是目前关于金融市场化对我国商业银行的影响的研究主要集中于对银行效率、资产负债管理、金融创新和金融生态建设方面。陈邦强等（2007）实证研究了1978-2005年间中国金融市场化进程中金融结构、政府行为、金融开放与经济增长之间的关系发现中国金融市场化在短期内未能促进经济增长但经济增长有效的促进了金融中介的市场化说明金融市场化对商业银行效率和质量的提高并不显著同时也表明我国金融市场化的程度并不高；景文宏（2011）则从地域角度考虑实证分析了不同地区的金融市场化指数和金融效率指数发现欠发达地区金融市场化和金融效率之间存在长期均衡关系也即金融市场化会对金融效率产生长期影响；吴晓灵（2013）认为在中央银行逐步放松对商业银行信贷规模的控制以及加快利率和汇率市场化进程的条件下商业银行应该建立有效的以资本管理为先导的资产负债管理体系。此外也有学者研究利率市场化和互联网金融对商业银行金融创新、风险管理及金融生态建设的影响以及商业银行应该如何应对。但是对于金融市场化对我国商业银行面临的信用风险、流动性风险等的实证分析目前仍然较少。

由于金融市场化实现的一个必要条件是必须实现利率市场化，所以金融市场化的一个重要表现就是利率市场化，而商业银行主要是依靠吸收存款和发放贷款而获利的所以利率市场化可能对商业银行利润和收益造成影响进而有可能导致资产波动加大银行的信用风险。所以本文主要通过建立关于利率波动率和银行股票收益波动率的ECC-MGARCH模型考虑由利率市场化导致的利率波动加剧对商业银行资产波动率的影响进而基于KMV模型分析利率市场化可能对我国商业银行信用风险产生的影响。

二、实证分析

（一）模型介绍

KMV模型是通过将公司股权价值看作一个上市公司资产价值的看涨期权，其执行价格为公司的负债价值即投资者持有一份以公司债务面值为执行价格，以公司资产市场价值为标的欧式看涨期权，如果负债到期时公司资产价值高于其债务价值，公司偿还其债务（执行期权），投资者获得股东权益，否则公司选择违约（放弃执行期权）。但是在实际模型计算过程中由于公司存在短期负债和长期负债，两种负债给公司的信用风险带来的压力不同，所以一般选择的违约点也即（债务价值）并不等于总的债务而是选择流动性负债加上一定比例（0.7654①）的长期负债，用公式表示如下：

D=STD+0.7654LTD

股权价值等于期权价格（基于B-S期权定价公式）即：

违约距离表示标准化后银行价值偏离违约点的程度，而违约概率是在服从标准正态分布下的负向违约距离的概率。由此可知，要测算利率市场化对上市商业银行信用风险的影响，必须测算出利率市场化对上市商业银行股票收益波动的影响进而影响资产价值及其波动率从而对银行的信用风险产生影响，下面将详细阐述实证方法。

（二）实证方法、假设及数据选取

由于利率市场化突出表现为利率将及时显著的表现为货币市场上供求的变化因此利率波动加剧且由于KMV模型中上市银行信用风险受股票收益波动的影响较大，所以为研究利率市场化对上市银行信用风险的影响，首先通过建立如下关于股票收益波动率与利率波动率之间的ECC-MAGRCH模型。

其中yt分别表示t时期的股票收益率和利率，C表示常数项，εt表示t期的残差，σt表示t期的股票收益波动率和利率波动率。通过上式求解参数后可以预测未来利率波动率与银行股票收益的波动之间的关系进而可知由利率市场冲击带来的未来利率波动率的加剧对银行股票收益波动的影响。实证过程主要包括首先利用2013年度的数据计算2013年上市银行的违约距离及违约概率并估计出ECC-MGARCH模型的参数；其次计算以下三种情况2014年第一季度的上市银行的违约距离及违约概率：1、利用2014年第一季度实际数据测算；2、根据2014年第一季度利率数据利用ECC-MGARCH模型预测2014年第一季度股票收益波动率然后测算其违约概率；3、考虑当利率波动率为估计值两倍时利用ECC-MGARCH模型估计股票收益波动率并测算相关银行的违约概率。然后利用KMV模型比较三种情况下上市银行违约风险的变化得出利率市场化对我国上市银行信用风险是否有显著影响。

虽然ECC-MGARCH模型能够较好的估计和预测两个时间序列波动率之间的关系但是由于模型估计较为复杂需要参数过多最终会影响估计结果的准确性和损失自由度，所以在本文中假定α矩阵为对角矩阵即波动率只与自身的残差平方的滞后项相关。本文选取的变量包括16家上市商业银行2013年度至2014年第一季度每日股票收盘价格、股份数及长短期负债，选用Shibo银行间隔夜拆借利率作为影响股票收益波动率的利率，无风险利率选用平均化处理后的一年期国债票面利率。

（三）实证结果

根据2013年年底16家上市商业银行的数据利用KMV模型计算出这16家银行的资产价值及其波动率如表所示：

其中采用的无风险利率为平均化后的2013年一年期国债票面利率为3.23%。

类似的可以得出2014年度第一季度三种情况下上述变量的计算结果（附录中），通过这些变量值可以计算出16家上市商业银行在2013年及2014年第一季度三种情况下的违约距离（DD）及违约概率（PD），结果如表所示：

从上表可以看出五大国有商业银行相比其他商业银行违约风险较低且受利率波动冲击的影响较小，而且相比2013年度2014年各行的信用风险有所下降。比较2014年第一季度三种情况下的违约距离和违约概率变化看出整体风险呈上升趋势即基于ECC-MGARCH模型估计结果下的违约概率高于实际违约概率且在利率波动率翻倍的情况下的违约风险更高，其中受影响较大的银行主要包括宁波银行、浦发银行、华夏银行、民生银行和招商银行，但是总体来说各行的违约概率都保持较低水平，说明各行风险管理制度较为完善，资产负债结构合理，风险分配合理，保持了较好的流动性。

三、结论

我国的金融体系正处于市场化的关键阶段，货币市场、外汇市场、证券交易市场价格将逐步实现由市场供求决定并自由浮动而改变目前受行政干预较强的局面，所以我国商业银行处于目前金融改革的关键环节并将发挥重要作用，所以研究市场化冲击对我国商业银行的风险和风险管理的影响十分必要。根据上述实证分析，可以得出目前我国上市商业银行的信用风险受利率市场化带来的利率冲击的影响较小，这一方面表明我国上市商业银行都有严格风险控制意识保证充足的资本率，确保银行资金的流动性和合理的资产负债规模；另一方面说明我国实行利率市场化的市场条件基本成熟，银行自身基本能够较好的控制利率冲击对自身收益和流动性风险的影响。当然本文实证结果的稳健性还需要进一步验证，本文只考虑了利率波动对银行股票收益率波动的影响而对银行信贷、资产负债结构的影响没有考虑，而且文章主要考虑的是对银行信用风险的影响并未全面其他风险所以得出的结论存在一定的局限性，有待相关学者作进一步完善。（作者单位：武汉大学经济与管理学院）

注解：

① 迟国泰，曹勇，党均章.基于最优负债系数的上市银行违约概率测算模型与实证[J].运筹与管理，2012，21（3）：176-186.

参考文献：

[1] 陈邦强，傅蕴英，张宗益.金融市场化进程中的金融结构，政府行为，金融开放与经济增长间的影响研究[J].金融研究，2007，10：1-13.

[2] 迟国泰，曹勇，党均章.基于最优负债系数的上市银行违约概率测算模型与实证[J].运筹与管理，2012，21（3）：176-186.

[3] 金春晓.金融危机中上市公司信用风险变化——基于 KMV 模型的实证分析[J].经济研究导刊，2011（5）：98-99.

[4] 景文宏.金融市场化对金融效率影响的实证研究[J].甘肃金融，2011，3：014.

[5] 彭大衡，张聪宇.银行信用风险演变的 KMV 模型分析—以五家中小商业银行为例[J].经济数学，2009（3）：60-69.