浅谈高新技术企业资产流动性与资本结构

胡碧薇 国网江西省电力公司景德镇供电分公司



浅谈高新技术企业资产流动性与资本结构

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摘 要：资本结构是影响公司资本成本、收益分配的重要因素，资产流动性又是影响资本结构的重要因素，不同的资产流动性与企业的资本结构之间应该存在一定的规律性特征。而资本结构与资产流动性的最优化选择问题也一直是学界热衷于研究的问题，资产流动性对资本结构选择的影响方向是怎样的？国内外现有的关于资产流动性与资本结构之间相关性关系的研究结论中，仍存在着很大分歧。高科技企业作为新兴产业，其价值大部分来源于未来业务的增长潜力，其在资本市场上的溢价反映的是它们通过研发推出新产品的能力。只有不断对无形资产进行投入，才能保持公司的动态竞争优势。而不断的研究与开发新技术需要大量现金的投入，这就使得高科技企业必须保持极高的现金头寸。根据优序融资理论，拥有较多流动性的公司会优先考虑用内部的流动性储藏为其短期项目融资，其次才会考虑对外负债。另一方面，资产的流动性可以表明股东以债权人的利益为代价来操纵这些资产的程度，根据代理成本理论，由于股东与债权人之间存在潜在的利益冲突，当流动性较多时，股东以债权人的利益为代价操纵内部流动性的可能性便增大，企业负债成本随之增大，对企业的负债产生负面影响。因此，本文通过研究高科技企业资产流动性与资本结构之间的关系，探讨高科技企业资产流动性对资本结构的影响。一方面可以有助于建立和完善资产流动性理论，优化企业资本结构，提高财务行为的合理性；另一方面还可以从高科技企业治理角度为高科技企业管理层权利的分配提供指导，从而完善高科技企业治理结构，并为高科技企业选取适当的融资手段和流动性管理提出科学依据和指导建议。

关键词：高科技企业；资产流动性；资本结构

在最近几十年发展起来的世界高科技革命浪潮中，高科技企业的发展已经成为众人瞩目的事件之一。随着经济信息化、网络化、全球化的快速发展，各国在高科技企业发展方面不断面临新的机遇和挑战，使得世界各国更加注重高科技的创新，不断提升高科技企业的地位和质量，高科技企业已经成为推动整个国民经济持续发展的新兴动力和新的增长点。但在新兴产业的成长中，资本可获得性制约往往是“致命”的约束，融资成本的高低也直接影响此类企业的价值创造能力，对高科技企业来说，自身的经营特性和外部环境势必会对其融资行为产生很大的影响，而这些都将集中体现于企业资本结构的形成上。由于高科技企业自身具有独特的特性，其资本结构必然与一般企业存在不同，因此非常有必要对高科技企业的资本结构问题单独进行研究。据统计，“美国高新技术企业创建成功者只有不到20%，60%受挫，20%以上倒闭破产，而成功的企业中又仅有30%左右能维持5年以上的兴旺期”。“北京市高新技术企业在2000年、2001年、2002年的注销率分别为11.27%、15.46%、9.12%，2000年和2001年的注销率是全部企业注销率的1.2倍和2.4倍”。而这些高科技企业的破产大部分并不是因为盈利能力的不足而无力偿还，而是由于暂时的现金短缺，即由于流动性不足问题转化为无力偿还问题。由此可见，资产流动性是高科技企业维持合理资本结构的一个重要因素。

高新技术企业一词源于美国，其界定是在产业层面上的，按照企业所属产业是否是高新技术产业来认定。在我国，则依据企业产品的产业属性，把处于高新技术产业领域的企业称为高新技术企业。1991年3月国家科委颁布了《国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法》，对高新技术企业的认定提出了明确的标准。最近，根据科学技术的发展状况，国家科技部对该办法进行了修订，进一步完善和提高了高新企业的认定标准。按照该标准，目前我国的高新企业应具备以下条件：（1）从事高新技术规定范围内的一种或多种高新技术及其产品的研究开发和服务；（2）具有法人资格；（3）具有大专以上学历和科技人员占企业职工总数的30%，其中从事高新技术产品研究和开发的科技人员应占企业职工总数的10%，对于以从事高新技术产品生产或服务为主的劳动密集型高新技术企业，具有大专以上的学历的科技人员应占企业职工总数的20%以上；（4）企业每年用于高新技术及其产品的研究开发费用占本企业当年销售收入的 5%以上；（5）高新技术企业的技术性收入与高新技术产品销售收入的总和应占本企业当年总收入的60%以上，新办企业在高新技术领域的投入占总投入的50%以上；（6）企业的主要负责人应是熟悉本产品的研究开发、生产、经营、并重视技术创新的专职人员。

资产的流动性是资产增值的原动力，流动性的本质其实就是一种资源。在资产的安全性、流动性和效益性的“三性”中，效益性是终极目标，而效益性是通过流动性来实现的。可以说，流动性是效益性的源泉和保障。反过来说，如果资产没有流动性，那么资产也就没有效益性。最早对资产流动性进行定义及概括总结的人是Keynes（1930）。他在他的一部经典著作中认为：所谓的“资产具有流动性”是指资产在短期内更容易变换但同时又不会遭受损失的情况，从他的这个定义中我们可以看出，其实际包含了两个方面的内容：第一是资产的转换能力，即实现市场最终价值的指数；二是指市场的吸收能力，即在将该资产变现时不会产生相应的成本。其后国内外很多学者对资产流动性进行了不同的定义，从资产的变现及偿付、成本、风险等方面进行了研究。

然而，资产流动性与资本结构之间的关系向来就是一个很复杂的问题，对高科技企业而言，其自身的高风险、高投入、高成长性又使得资本结构系统更加复杂。根据上文中的理论分析，并结合我国高科技企业实际发展现状，提出如下建议：

（1）高科技企业需合理调整资本结构，保持最优流动性水平

上市企业作为企业中实力最强的代表，应建立健全现代企业制度，克服由于我国金融市场不完善导致的不同的融资渠道所产生的融资成本不完全与收益相挂钩的问题。单一渠道融资过多会造成资本成本的上升影响企业的经营业绩甚至造成破产风险。因此，在企业进行资本结构调整时，应考虑到因此造成的流动性问题，以便合理控制资产流动，提高资金运用水平和使用效率，在企业对外融资时适度扩大公司资产规模，实现流动性和盈利性的统一，促进资本的动态优化。

（2）做好企业内部流动性监测，及时调整融资结构

为避免“蓝字破产”现象的出现，企业应做好负债期限结构，并对流动性做好内部监测，建立好流动性风险预警和预案。根据国外先进的管理经验，财务岗位应建立健全流动性管理的指标和科学的计量测算方法，并设置流动性管理人员专门检测企业内部流动性风险，一旦由于流动性降低负债增加可能造成资金链问题时能及时发现、及时化解，根据预案调整融资结构，以便筹集资金弥补缺口，同时在流动性丰富时调整资本结构促进企业经营扩大。

（3）限制公司管理层对资产进行处置的权利，同时完善对管理层激励政策，改善高科技企业资本结构。不可否认，高科技上市公司的管理层对公司负有重大的责任，如何分配其权利，使其在高风险的环境中对企业进行运作，避免决策行为的短期化，需要进行认真的研究。采取何种方式对管理层实行有效的激励，以降低代理成本，进而调整公司资本结构，还是一个有待进一步探讨的问题。

参考文献：

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