认不清这些 企业将越做越难

梁信军

未来的机会在哪儿？

关于未来新兴产业或者机会在哪里，从投资的角度出发，有一个非常好的逻辑。

我们可以从杠杆率的角度来分析一下这个逻辑。所有国家的杠杆率从企业家角度来说就叫负债率。每个国家有4个负债率：政府部门负债率、非金融企业部门负债率、家庭部门负债率和金融机构负债率。如果只看前三个负债率，我们能得到非常有意思的结论。

第一，主要发达国家是由家庭消费来驱动的，所以家庭杠杆率非常高，大概在75%左右，而发展中国家这一数据是35%，中国为38%。

第二，中国企业部门的杠杆率增长潜力不足，未来主要是削杠杆、削产能。发达国家企业部门杠杆率大概在70%左右，发展中国家、新兴市场大概在50%左右，而中国高达125%，是全世界企业部门负债率最高的国家之一。

第三，发达国家的政府部门负债率平均为90%，新兴国家大概55%，中国正好是55%。如果考虑到中国的养老问题以及国企改革中可能存在的国家需要承担的部分成本，中国政府负债率大概在60%—80%之间。

当政府负债率很高的时候，跟政府有关联、需要政府补贴的生意将会越来越难做;企业与企业之间的生意叫B2B，现在很难做，未来会更难做;B2F是跟家庭有关的生意，因为中国家庭负债率很低，因此现在很好做，未来会更好做。

全世界跟家庭消费有关联的主要增长市场在中国以及其他一些新兴国家，发达国家家庭增长十分有限。过去，复星一直推崇的模式是中国动力嫁接全球资源，投资海外消费方面数一数二的品牌，把它们带到中国市场发展。今后还可以增加一种模式，叫中国动力+其他新兴市场国家动力，再嫁接全球资源。也就是买全球品牌之后，不仅把它带回中国，还要带到东亚、南亚，用这种方式促进市场的成长。

如果从B2F的角度出发做市场，有几个关键点要注意：第一是健康，第二是快乐，第三是跟家庭资产配置有关的生意。

首先看健康。中国大健康产业到2020年就将达到今天房地产8万亿的规模，想想今天房地产培育了多少富豪，就可以想象未来大健康产业会培育多少世界级的企业和企业家。我把大健康分为三类：医疗用品、医疗服务、健康保险和管理。健康保险和管理的增长率会最高，约为22%;医疗发展大概在12%—20%;生产制造在13%—14%。今后中国GDP增长大概在6%—7%，消费市场增长估计在10%—11%，而健康行业至少在16%—17%。因此，首先应该抓住健康。

其次来看看健康的生活方式也就是快乐。快乐可以分为几类：旅游、时尚、娱乐和体育。体育市场规模不大，但增长潜力非常大。在中国，体育规模只占到GDP的0.6%，西方国家基本在2%—3%。如果中国体育产业能做到GDP的2%—3%，未来10年，体育产业的规模将增长近30倍左右。

第三，跟家庭资产配置有关的生意。现在，中国家庭将26%的家庭资产分配在金融产品上，61%分配在房地产。可以判断，随着中产家庭的兴起，做中产家庭资产管理的行业是非常有前途的。中国家庭资产配置有两个痛点：第一、海外配置。现在中国家庭海外资产几乎是0，与中产家庭海外配置资产相关的行业以后将会呈现爆炸性增长;第二、增加金融资产配置。在发达经济体，家庭资产配置里有50%—60%是金融，20%—30%是房地产。以这两个方向作为今后的发展，是非常有前途的。

大宗商品未来会持续低迷

最近大家热议的是美国加息，美国以后逐步加息是完全有可能的，但美国政府负债率高达90%左右。如果负债率很高，政府一定会做两件事：一是维持低利率，二是维持货币稳定。只有维持货币稳定，全世界的投资者才愿意去买它的债，让它的债务证券化。

新兴市场国家虽然国家负债率比较低，但是必须看到，过去三五年它的负债率涨得特别快。当前，很多新兴国家是靠卖初级材料发展，由于美元加息、货币回流，这些国家短期内财政会恶化。如果要进行海外投资，需要十分谨慎。

现在，全球大宗商品的需求非常疲软，中国已经明确决定要关停僵尸企业。我认为大宗商品的底还没到，但大宗商品的价格已经逼近很多企业的边际成本，未来还会低迷，但下跌空间不大。

B2B领域不可错失的四大投资机会

前文提到，中国企业负债占GDP的比例高到125%，未来中国企业的主要使命就是降杠杆、削负债率、削产能。从B2B的角度来看，有哪些投资机会呢？

第一、虽然整个中国B2B负债率很高，但有几个行业是不高的，比如食品、饮料、电子、医药、农业等。

第二、2026年前后，中国将出现劳动力严重不足，替代劳动力的智能制造、自动化生产等装备行业是很有前途的。

第三、欧美和新兴市场国家的B2B负债率很低，过去30年，中国高速成长，而这些国家却在低速成长。未来5—10年，这些国家有发展的机会，投资海外B2B是不错的生意。

第四、B2B行业的分享经济。所有只要有过剩产能存在的行业都给分享经济的诞生带来了非常好的机会。我认为，过剩的制造业会诞生出大量的分享经济形态，复星投资了不少。

关于互联网  要讳疾忌医

移动互联网是中国最具全球竞争力的行业，为什么？

第一、人多，人口携带的智能装备多，普及率高，而且用的是同一种语言、同一种货币、用一套物流体系、同一个税收。全世界单一市场和单一客户的数量，中国是世界上最大的，这就形成了特别明显的移动互联网优势。我认为，纯互联网公司是值得投资的，像我们最近投的大众点评、阿里巴巴银行、挂号网等。

第二、O2O也非常值得投资。很多传统企业具有非常庞大的产能和用户群，如果嫁接到移动互联网，能够帮助企业真正了解用户是谁，产生长尾价值。因此对于复星来说，今年的几项举措，其中之一就是把全球所有与复星关联的企业全部嫁接到移动互联网。我希望企业家不要害怕互联网，现在真的应该放下恐惧和傲慢，毫不犹豫地拥抱移动互联网，这件事今年不做，两到三年后一定会后悔。

关于企业海外投资，不能忽略的两个要点

对于上市公司来说，有一个很好的盈利模式，就是上市公司+PE。中国上市公司的价格不便宜，平均市盈率按照今天股指计算大概在40倍左右。有上市公司的企业家建议你到海外买，海外B2B是不错的选择，市盈率在8—10倍，B2F也大概在10倍左右。买来之后加到你的上市公司，你的公司就增加了两个收益方式：一个内生式的，一个海外并购式的。当然，纯粹到海外并购的风险很大，我的建议是并购了一定要让它在中国有所成长。

我认为海外投资是要学习的，需要有个学习曲线，要把曲线做得更灵活，同时受益于牛市和熊市。投资有个基本逻辑叫低买高卖。你想低价买，什么时候买？熊市买;如果你想卖个好价格，什么时候卖？牛市卖。当你拿不定主意该买还是该卖的时候，问下你自己，当前是熊市还是牛市。

当前，复星的“健康+快乐+金融”已经占到集团资产的65%左右，关于未来成长，重点建议还是要考虑错配。第一个错配是海外低价格消费市场跟中国现金市场高成长消费市场错配;第二是海外低成本资金跟中国高成长产品错配;第三，将海外便宜市场装入中国上市公司也是很好的错配。所以，用错配方法论，你可以更容易找到合适的成长空间。