船舶制造企业财务危机预警模型研究

黄子珊

[摘 要] 通过对中国船舶制造企业的现状进行分析，并对八家船舶制造业的上市公司基于Z计分模型进行了实证研究，结果表明：在这八家船舶制造公司中，亚星锚链和上海佳豪处于领先地位，其中亚星锚链在资产流动性方面表现突出，上海佳豪在盈利和资产运营管理方面表现突出；中国重工和*ST舜船则处于劣势，中国船舶和中国防务财务状况不稳定。而通过财务指标的细化分析，发现各家公司成长能力均不佳。整个行业均需加强财务管理，重视现金流管理和不良资产对资产质量的影响，增强对财务风险的认识，有效使用财务危机预警模型，并结合自身实际情况和财务战略，保证各项风险可控。

[关键词] 船舶制造企业；财务风险；预警研究

[中图分类号] F275 [文献标识码] B

一、船舶制造企业现状

近年来，中国船舶制造企业国际市场份额迅速上升。据英国克拉克松研究公司近五年来公布的船舶制造企业统计数据表示，中国、韩国和日本基本占据世界市场，其中中国年度手持订单量始终领先。2011年，中国制造业因产能过剩，陷入亏损的低迷境地。危机过后，中国制造业处于较短期的快速发展的状态，但市场表现不稳健。2012年，船舶制造企业有1647家，完成工业总产值7903亿元。其中，船舶制造企业完成产值5951亿元。2013年1-12月，船舶制造企业实现主营业务收入4071亿元，同比下降6.2%。2014年1-7月，中国船舶制造企业凭借承接散货船等优势，取得较好经营业绩，新承接船舶订单同比继续增长。但受世界经济增长乏力、运力过剩、航运企业经营困难等问题影响，船市成交下滑趋势明显，新船价格上涨趋势受阻，市场前景不容乐观。但考虑中国地理优势和海洋强国战略实施的国情利好支撑，以及军品和海洋工程业务的竞争优势，船舶制造企业仍有诸多发展机会。中国产业调研网发布的2015-2020年中国船舶制造行业发展现状调研与市场前景预测报告认为：“十三五”期间将是中国船舶制造企业发展的关键时期；争取在“十三五”期末时把中国建设成为世界造船强国。

二、财务预警模型的构建

（一）财务预警模型构建的必要性

考虑到船舶制造业生产周期长、交货慢等固有问题，在国民经济发展中日益重要的地位，即将面临的发展契机等因素，加强对该行业的财务危机预警是很有必要的。通过财务危机预警模型的构建及使用，有利于找出企业管理中存在的问题，对症下药，弥补企业现有财务管理中的缺陷；有利于对外部经济环境的变化和发展有充分的把握，使船舶制造企业更适应对外部经济环境提供的机遇和制约；有利于船舶制造企业的相关利益者等（如：债权人、投资者、经营者外，原材料供应商、物流公司、批发商等）认清企业状况并做出相关的决策。

（二）Z-score模型

财务危机预警模型是指借助企业财务指标系统来识别企业财务状况的判别模型，主要包括单变量判定模型、多元线性判定模型以及派生模型、神经网络模型、时间序列分析模型等。不同的模型具有各自不同的特点，企业应该根据实际操作能力进行选择。

在多元线性判定模型中，最著名的模型为Z计分模型，判别方程的形式为：

Z=V1X1+V2X2+…+VnXn（其中V1、V2…Vn是权数，X1、X2、…Xn是各种财务比率）。Altman利用多元判别分析法对1945-1965年间的33家破产企业和33家正常经营的企业进行了研究，其研究结论形成了著名的Z值模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5，X代表的含义分别如下：X1=营运资金/资产总额（反映资产的流动性）；X2=留存收益/资产总额（反映累计盈利情况）；X3=息税前利润/资产总额（反映资产的营运效率）；X4=期末股东权益的市场价值/负债账面价值总额（反映财务结构）；X5=销售额/资产总额（反映资产周转速度）。

如果企业的Z值大于2.99，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性较小；反之，若Z值小于1.81，则企业存在很大的破产危险；如果Z值处于1.81～2.99之间，为灰色地带，这个区间的企业财务是极不稳定的。

三、基于Z模型的实证分析

根据Z模型，本文选取了八家船舶制造公司2010年至2014年的财务报表数据进行计算分析。这八家公司分别为亚星锚链（sh601890）、钢构工程（sh600072）、中国船舶（sh600150）、中船防务（sh600685）、中国重工（sh601989）、*ST舜船（sz002608）、上海佳豪（sz300008）和太阳鸟（sz300123）。通过数据的收集与计算，样本数据如下表所示：

八家船舶制造企业上市公司Z分值汇总表

由以上的Z值计算分析可以看出，亚星锚链、钢构工程、上海佳豪和太阳鸟四家公司的结果令人满意，处于警界线以上，财务状况良好，发生破产的几率很小；中国重工和*ST舜船，Z值基本处于警界线以下，财务状况不容乐观；而中国船舶和中国防务的Z值处于灰色地带，财务状况不稳定。

Z值模型大致的估计了公司的财务状况，下面，将从X值来比较分析八家公司的财务状况。八家公司五年的平均X值如下图所示：

根据图1、2，从整体来看，亚星锚链、上海佳豪在这八家公司中处于领先地位；从资产的流动性来看（X1），亚星锚链资产流动性较好，而*ST舜船处于劣势地位，应加强资产流动性的管理；从累计盈利情况来看（X2），中国船舶和上海佳豪累计盈利情况较好；就资产的营运效率（X3）而言，上海佳豪较好，而钢构工程和*ST舜船则表现较差，资产营运效率低下，应特别注意对资产的营运管理。值得注意的是：钢构工程5年来Z值表现一直较良好，但在2012年-2013年中，其X3表现糟糕，与这两年该企净利润为负有关，同时在2014年4月1日，钢构工程也因此被ST。根据船舶制造企业生产周期长和交货慢等特点，该行业应尤为重视资金的营运效率和现金的流动性。因此，X3值表现出逐年下降的中国船舶和中国重工应该采取相应的整治措施，规避风险。endprint

就公司的财务结构（X4）而言，中国重工和*ST舜船的X4值小于1，表明其现股东权益的市场价值尚不能弥补现有的负债，结合财务指标分析可以发现其长期偿债能力值得关注；最后，就资产的周转速度（X5）而言，除中国重工和太阳鸟相对落后，其余六家公司的周转速度相差不大。

结合Z值和具体的X值分析，我们可以看到，在这八家船舶制造公司中，亚星锚链和上海佳豪处于领先地位；而中国重工和*ST舜船则处于劣势，应加强财务管理，改善财务状况，增强自身的竞争力。*ST舜船应尤为重视资金的合理使用和使用效率的管理，提高现金流的活性；中国重工应重视销售额的提高。

四、基于财务能力的分析

通过Z模型的运用分析，可以发现在正常企业和危险企业中有明显的数值区别，但是存在着提前预警性较差和细节披露较差等问题。许多学者都认为：Z模型在中国存在着较好的适用性，财务表现较好的企业的数值表现与被ST企业的数值表现间有明显的区别，尤其是对于被ST企业的预测准确率可以达85%—90%；然而仍存在因为中外经济体系的不同和Z模型选取的财务数值的局限性而带来的缺陷（陈珍静，2011；彭小军，2012；段霞，2012；陈娟，2013）。基于这种缺陷，可以结合财务指标分析进行修正，但在选取分析所用的财务指标时，应该根据企业或企业所在行业的特点来开展。

财务指标分析主要是从盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力以资产结构等角度选取财务指标进行探讨，这些财务指标分别反映着企业的盈利能力、债务风险、经营增长、资产质量。通过分析各项指标多年的数值之间横向对比和纵向走势，可以较好地定位企业面临的各项潜在风险。通过上文八家船舶制造业上市公司在2010年至2014年财务指标的环比分析和定基分析，可以发现均存在着各自的问题：亚星锚链和上海佳豪盈利能力的不太稳健，应结合自身的财务状况、财务战略和相关利益者利益来加强对资产结构的管理。而钢构工程应考虑较高的负债率是否超出可控范围，保证财务风险可控，利用财务杠杆来创造企业价值。中国船舶应注重生产、存货管理。太阳鸟应注重投资回报和资产周转速度。中国防务应注重提高销售盈利和存货、固定资产周转速度，以及在刚被摘去ST的背景下，较高的负债比率会不会给企业带来经营上的较大压力和商誉的影响。*ST舜船和中国重工的主要问题是较高的负债率、高成本、不稳健的盈利、有待精简的生产方式。需强调，8家公司的净利润增长率、销售收入增长率、净资产增长率多表现为负值，且多表现出极大幅度的变动，发展能力均不佳，各项流入流出不稳健，容易受外部环境的冲击。处于灰色区域的企业为避免被ST或者被ST企业在摘除ST后，往往会大量出售资产，应注意其中是否存在为实现即时获利的短视项目。短视项目虽然带来即时利润的提高，但会危害到长期发展。在国家加大对这个行业的重视之际，不具有稳定的财务情况和稳定的成长能力的企业，会无法适应即将到来的宏观经济波动，财务风险加大。

五、研究结论和建议

（一）研究结论

结合Z值和具体的X值分析发现：在这八家船舶制造公司中，亚星锚链和上海佳豪处于领先地位，其中亚星锚链在资产流动性方面表现突出，上海佳豪在盈利和资产运营管理方面表现突出；中国重工和*ST舜船则处于劣势，应加强财务管理，改善财务状况，增强自身的竞争力。中国船舶和中国防务财务状况不稳定。但Z值表现只是对公司财务状况上的总体把握，而通过财务指标的细化分析，会发现各家公司均存在着问题，成长能力均不佳。整个行业均需重视加强财务管理，结合自身实际情况和财务战略，保证各项风险可控，这样才能在面对将来的发展契机时，符合发展的要求，准确快速地把握机会。

（二）建议

1.重视现金流管理。船舶企业是资金密集型的企业，应重视加强管理企业的现金流。这就要求船舶制造企业重视资金管理：提高资金使用率，适量的资产变现，盘活资产，发挥资金的造血功能；注意应收账款的管理，统筹考虑对销售的影响和坏账可能。

2.重视不良资产对资产质量的影响。企业中不良资产的存在，会使管理人员据此评估的财务状况虚高或虚低，以致做出错误的经营决策。可以尝试将不良资产变卖或者与其他企业置换，从而提高企业的资产质量及资产利用率，能更好为企业的经营发展服务。但前提是具有专业的资产辨认、评价能力。

3.增强对财务风险的认识。财务风险预警模型都是有假设条件的，要真正有效防范船舶上市企业财务风险，首先要对企业的风险有广泛而全面的认识，并意识到风险识别和管理应当实时跟进，不断做出调整。要时刻对企业的全体员工进行风险意识的教育，使其对企业内外环境及风险表现敏锐；提高船舶企业全体员工的自身素质和业务水平，以便在企业针对财务风险做出策略调整时能及时应对。

4.有效使用财务危机预警模型。财务危机预警模型是为识别、报警企业财务风险、危机而构建的，因此，企业在选择模型和分析涉及的财务指标时应结合自身的特点，保证模型使用的有效性和经济性。在模型运用时，要注意总体表现较佳但某一指标表现糟糕的情况被忽略的可能。结合企业的内外情况和对风险的容忍度，实现对企业所面临风险从宏观到微观的全面把握，减少因风险失控而最后爆发形成财务危机的可能。

[参 考 文 献]

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[7]陈珍静.Z-score模型在我国上市公司财务预警中适用性的探讨——基于交通运输设备制造业的实证分析[J].国际商务财会，2011（4）：60-63

[责任编辑：王凤娟]endprint