经理股票期权激励方案的创新研究

苏丹　欧立光

[摘 要]20世纪50年代开始出现的经理股票期权激励，其目的是促使经理的个人利益与公司的长期目标相符。但人们也发现其存在一些负面效应，如使公司高层经理人员和普通员工的收入差距急速扩大，从而不利于公司的长远发展。通过建立两阶段博弈模型，提出了股票期权激励方案设计的新思路，这一方案不仅可以充分调动经理的积极性，还可避免在实际操作中产生的一些负面作用。

[关键词]经理股票期权；激励机制；股票期权供给函数

[中图分类号]F272 [文献标识码]A [文章编号]2095-3283（2015）11-0115-04

一、经理股票期权激励

美国心理学家Herzberg于20世纪50年代提出了“激励双因素理论”，把影响人们行为的因素分为保健因素和激励因素，并认为保健因素的作用在于消除人的不满情绪，而激励因素可调动人的积极性。据此，在薪酬设计上不仅要保障员工的维持基本生活需求，同时也要给予工作激励，使其在增加自身收入的同时也有助于提高公司的收益。

激励方式有多种形式，基本可分为短期激励与长期激励，两者的区别主要在于激励报酬的发放与业绩增长状况是否同步，如年度奖金是依公司年度盈利状况而每年给员工发放的，属于短期激励；而股权激励与股票期权激励则因其行权期迟于经营年度，获授人必须经多年的努力才能获取激励收益，能使获授人的利益与公司的长期目标趋于一致，因此属于长期激励。同时，股权激励带来的收益与股票价格之间是线性关系，即股票价格只要不为负总可以使其获得与股票价格同比例的收益，而持有股票期权所带来的收益与股票价格之间是一种凸性关系，远期股票价格高于行权价格时，获授人可以取得收益，并随远期股票价格的上涨而增加，但当股票价格不高于行权价格时，则不会带来收益。由于股票期权激励有诸多优点，学术界和企业界都更倾向于运用股票期权激励。

在当代发达国家，企业经理的报酬结构较以往有了较大变化，以股票期权为主体的薪酬制度已经取代了以基本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制度，即在基本工资、年度奖金和股票期权三合一的薪酬制度下，更注重股票期权的使用。

实践表明，经营者股票期权激励（Executive Stock Option，简称ESO）目前是极为有效的经营者激励方式。它是指企业在与经理人签订合同时，授予经理人在未来以约定的价格购买一定数量公司普通股的选择权。经理人有权在一定时期后出售这些股票，获得股票市价和行权价之间的差价，但在合同期内期权不可转让，也不能得到股息。既对经理人的行为有直接的激励作用，又能克服其不利于公司长期发展的短期行为。

二、经理股票期权激励的创新

梁静波等人认为，股票期权激励会进一步拉大公司高层经理人员和普通员工的收入差距。例如，安然的高级管理人员，利用股票期权赚取了上百万的美元，其董事长肯尼斯·莱在2001年就通过出售股票期权获取1.2亿美元收入。事实虽如此，但却不能否认期权激励制度作用，如果这种激励能给公司带来更多的利润，那么这些支付完全是值得的，不要只看到经理层获得这么多的收入，而无视他们对公司多年来做出的贡献；也有可能是期权激励在实施方案上存在缺陷，即对经理层给予过多的期权激励数量，或所定的行权价格过低。

因此，本文要研究的是对经理的期权激励方案，即在股票期权的执行价格与数量上不再是经理与董事会之间的讨价还价，而是在基本工资与年度奖金标准确定后，董事会将提供一个关于股票期权激励方案的表单，主要涉及执行价格与对应的数量。具体思路是：董事会先给出一个期权激励草案，列出一组执行价格（X），同时每一执行价格只对应一定数量（S）的期权，即在两者之间存在着一一对应的函数关系 S=S（X），为了体现正向激励作用，则有dS（X）dX>0，其意义在于，执行价格增加所带来的行权收益的损失将由期权数量的增加给予弥补。经理基于已给方案进行最优化选择，即从中选择对他最为有利的执行价格与数量的组合，公司再基于经理的选择调节函数的相应变量，尽量使经理的行为符合公司利益最大化的要求，从本质上这是一种董事会与经理之间在信息不对称条件下的两阶段博弈过程。由于这种行权价格与期权数量是经理所选择的，所以在经理的预期中，经过他的努力经营，未来股票价格将不会比选择的执行价格还要低，所以期权所带来的将是正的收益，即S（X）（P-X）=MaxS（X）（P-X），0≥0，否则他会调低执行价格。

股票期权激励方案的基本思路也可以用图1表示出来。首先，公司草拟一个股票期权激励方案，即图中所示的S1（X），而经理人依据自己的利益进行选择，即经理的期权选择无差异曲线S1*（X）与S1（X）的切点A，同时A点对应的执行价格X1也决定着经理将要付出的努力程度e，并间接地决定了未来公司股票的内在价值P*，但这一目标未必是公司所满意的，所以，公司通过修改股票期权供给曲线，例如调整到S2（X），此时经理将选择与其期权选择无差异曲线S2*（X）相切的B点。此时，经理的效用水平增加了，但因经理要为此付出更多的努力，也使得在未来公司股票的内在价值增加了。

同时，还对股票期权激励方案的细节进行设计：行权日为第N年，同时经理的任期为n年，并且要求N>n，这种设计一方面可以避免经理会利用职务之便，在行权后的某个时期集中发布公司利好消息，从而抬高股票价格，达到提高行权收益的目的；另一方面，由于行权期迟于离任期，所以行权时的股票价格将不仅取决于经理本人的努力经营状况，同时也可能受到下任经理的经营状况的影响，因此本届经理不仅会在任期内尽职尽责，还会非常关注下届经理的人选及换任后的公司经营状况，从而起到对公司经营监督的作用，这便是利用制度设计以促使代理人行为符合公司的长远利益。本届经理对下届经理相对还是保守的，预期下届经理至少可以维持其离任时的利润率水平。

三、激励方案设计与模型推导

按上文的分析，对于企业的经理而言，其收益分别为薪金、年度奖金以及在未来可能获取收益的股票期权行权收益。endprint