上市公司托宾Q与企业业绩相关性研究

董峰

(山东广播电视大学，山东济南250002)

上市公司托宾Q与企业业绩相关性研究

董峰

(山东广播电视大学，山东济南250002)

经济学家詹姆斯·托宾于1969年提出了托宾Q理论，托宾Q值常常被用来作为衡量公司绩效表现或公司市场价值的工具性指标。为验证托宾Q值在我国资本市场的适用性，选取2010年沪深两市所有数据完整上市公司1331家为研究样本，构建数据模型研究托宾Q值与上市公司业绩之间的关系。研究证明，在我国现今资本市场托宾Q值与上市公司业绩之间存在明显的正相关关系，用Q值作为评价企业绩效的指标具有一定的适用性。Q值与上市公司盈利能力之间存在明显正相关关系，但Q值与上市公司的增长能力并不具有明显正相关关系。结论证明Q值在我国资本市场具有一定的适用性，但还需要进一步探讨。

托宾Q;公司业绩;因子分析

托宾Q是指企业的资本的市场价值同这家企业重置成本之比率。分子为金融市场上企业之价值，分母为企业的重置成本。Q值可以体现市场对企业未来业绩的预期，并对企业未来的投资需求产生影响。一般认为，Q值大于1时，企业通过购买新的投资品更有利，这会增加投资的需求，从而有利于企业未来的成长和业绩提升;Q值小于1时，购买已有的企业比投资新生成的资本产品更便宜，这样就会减少企业未来的投资需求，企业的业绩和成长速度会受到影响。托宾Q值理论自提出以来，Q值在研究公司价值以及公司成长性等企业评价领域中得到广泛的应用。如下表。

表1 国内外文献托宾Q在企业评价领域的应用

根据中外学者的研究成果及应用情况，托宾Q常常被作为衡量企业绩效、公司价值和未来成长机会的工具性指标进行相关研究。因此，收集我国沪深两市上市公司数据进行实证分析，以验证Q值与上市公司业绩的关系，并进一步探讨托宾Q值的内涵。

一 研究设计

1.研究假设。

为了验证托宾Q值与公司业绩和公司业绩各项指标的相关性，并且结合国内外众多参考文献，提出以下五项需验证的假设:

假设1:Q值与公司整体业绩具有正相关关系;

假设2:Q值与公司盈利能力具有正相关关系;

假设3:Q值与公司增长能力具有正相关关系;

假设4:Q值与公司偿债能力具有正相关关系;

假设5:Q值与公司运营能力具有正相关关系。

2.数据与样本选择。

考虑到股市的波动情况和数据的可获得情况，抽取2010年深沪两市所有上市公司，剔除数据不全和数据异常

公司，确定1331家公司为研究样本，所有样本资料来源于国泰安CSMAR财经研究数据库。样本公司涵盖各个行业、各类规模的上市公司。

3.变量与模型设计。

(1)因变量。

托宾Q值为因变量，记作Q。借鉴众多学者的研究并考虑数据的真实性、可得性。计算公式如下:托宾Q=市场价值/期末总资产。市场价值=股权市值+净债务市值，非流通股权市值用流通股股价代替计算。

(2)自变量。

结合已有的研究成果并考虑数据的真实性、可得性。本文主要采用以下财务数据构建如下上市公司业绩指标体系。

表2 公司业绩指标

通过统计软件为SPSS19.0对以上14个财务指标数据进行因子分析，把提取的各个主因子和获得各上市公司业绩综合评分分别作为自变量。KMO和Bartlett球形度检验结果显示，KMO值为0.734＞0.5，球形度检验p值=0.000＜0.05，可见数据相关性显著达到进行因子分析的要求。

进行因子分析，如表3所示，前6个因子符合要求其累计方差贡献率为88.138%＞80%，对原数据的信息覆盖率较强。

旋转后的成份矩阵结果显示，因子1在净资产收益率、总资产净利润率、资产报酬率三个财务指标上的载荷较大;因子2在速动比率、现金流量比率、债务保障率三个指标载荷较大;因子3在资本积累率、总资产增长率上载荷较大;净利润增长率、营业利润增长率对因子4的贡献较大;因子5运营能力的两个指标总资产周转率、流动资产周转率上载荷较大;因子6在资产负债率、有形净值债务率两个指标上载荷较大。

根据各个因子在指标载荷分布情况，依次命名为盈利能力因子，现金保障因子，规模增长因子，盈利增长因子，运营能力因子，负债因子，分别列为因变量;通过成分得分矩阵如表4，可以得出各个成分的得分值，再结合旋转后的因子方差贡献率，最终得出企业业绩综合得分，作为本文的因变量。

表3 解释的总方差

表4 成份得分系数矩阵

提取方法:主成份。旋转法:具有Kaiser标准化的正交旋转法构成得分。

(3)控制变量。

除了以上因素外，增加市净率(PB)，总资产的对数(SIZE)提高回归方程的拟合度。

(4)模型设计。

根据上面自变量、因变量和控制变量的选择和设置，采用的分析模型可设计为:

其中β0为常数项，β1－β8系数项，ε为残差。

二 实证分析

1.相关性分析。

采用SPSS19.0对数据进行相关分析，如表5所显示，托宾Q值同企业整体业绩、盈利能力、现金保障能力具有非常明显的正相关关系，在1%显著水平通过检验。。负债因子和企业规模对托宾Q值具有明显负影响，在1%显著水平通过检验。盈利增长能力、运营能力对托宾Q值甚至具有微弱负影响，分别在5%和1%显著水平通过检验。规模增长能力对托宾Q值的影响没有通过5%水平的显著性检验，相关性不大。企业规模与托宾Q值成负相关关系。

表5 变量相关性分析

2.回归分析。

利用spss19.0进行多元回归。如表6所示，模型1和模型2的拟合度分别为0.748、0.837，拟合度均较高，说明模型所选取因变量对Q值的解释力度较强。1、2模型的杜宾－沃森检验值结果都非常接近于2，不存在自相关。两个模型F值校验Sig值都为0.000，显著性概率值远远小于1%，可见模型都拒绝回归系数为0的假设，回归效果显著。如表7所示两模型共线性容差接近于1，VI＜2，可见模型不存在明显多重共线性。模型1的系数的t值在1%的显著性水平下都通过检验，公司的业绩综合评分对Q值具有十分明显的正向影响，假设1得到验证。模型2除FAC3(规模增长因子)、FAC4(盈利增长因子)t值在5%的显著水平下通过检验，其他系数都在1%显著水平通过检验。结果显示，Q值与公司的盈利能力具明显的正相关关系，假设2得到验证;Q值与规模增长因子之间为正相关关系，但不显著，Q值与公司盈利增长因子具有不非常显著的负相关关系，假设3不能得到验证;Q值与现金保障因子FAC2具有正相关关系，公司负债因子FAC6对Q值有非常明显的负向影响，由此可见Q值与公司偿债能力成明显的正相关关系，假设4得到验证。运营能力因子FAC5对Q值具负向影响，假设5不能得到验证。两个模型中控制变量市净率对Q值有正向影响，而资产规模则与Q值成明显的负相关关系。所有回归结果与上面相关性检验结果基本一致。

表6 模型拟合度与杜宾－沃森检验

表7 哥模型的回归系数

四 结论与研究局限

1.研究结论。

通过实证研究结果显示，我国上市公司托宾Q值同公司业绩成非常明显的正向关系，说明公司业绩越好公司的市场价值就越高。可见在我国资本市场，选取Q值作为企业绩效的的评价指标是合适的。Q值与公司盈利能力之间具有明显的正向关系，上市公司盈利能力强表明公司具有更好的投资价值。Q值与公司的偿债能力具显著正向关系，公司的负债率越高，现金保障能力越小，公司的市场价值与投资价值越低。实证发现，公司Q值与公司的增长能

力之间并不存在明显正向关系，其中规模增长能力对Q值有微弱正影响，而盈利增长能力甚至对Q值有较小的负影响。结果虽可证明公司的短期增长与与托宾Q无明显关系，但不能证明托宾Q值越高公司的未来成长能力没有关系，公司的未来成长还与公司的资产规模、国家的经济发展状况、宏观经济政策、产业政策和行业未来增长速度等因素有关。实证中发现Q值同企业的资产规模成明显负相关，说明公司规模越大，公司的投资价值或成长能力会越小。更加引起注意的是，公司的运营能力与托宾托宾Q值具有较小的负相关关系，与刘玮(2009)［17］对中小企业营运能力与托宾Q的相关性研究结论基本一致，这可能与众多运营能力差的中小公司Q值偏高有关。

2.研究的局限性。

首先，选取数据的局限性，选取2010年一年的数据虽然样本数量较大，但时间跨度有限，可能致使运营能力，增长能力同托宾Q的关系没有得到明显的体现。另外众多中小企业的Q值较大，但运营效率较差，也是因素之一。

其次，财务业绩同托宾Q的关系实证研究，是基于财务数据可以通过搜集上市公司年报获得性和真实性。但影响托宾Q值还有其它很难量化的因素，如:组织结构，企业战略、企业文化，管理团队素质与能力、员工满意度等。因此还需进一步研究和探索。

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Correlation Between Tobin Q of Listed Company and Enterprise Performance

Dong Feng
(Shandong TV University，Ji’nan，Shandong 250101，China)

Economist James Tobin proposed Tobin Q theory in 1969，Tobin＇s Q value is often used as a measure of corporate performance or the performance of the company＇s market value tools indicators.Tobin＇s Q in order to verify the applicability of China

Tobin Q;company performance;factor analysis

F275

A

1672－6758(2015)08－0054－5

(责任编辑:蔡雪岚)

董峰，硕士，讲师，山东广播电视大学经济管理学院。研究方向:战略管理，知识管理。

山东广播电视大学2014年度青年教师科研项目资助文章，项目编号:2014QNYJ05。

＇s capital market，select all the data in 2010 in Shanghai and Shenzhen listed companies in 1331 for the full sample，build the data model of the relationship between Tobin＇s Q and between the performance of listed companies.Studies have shown that in today＇s capital markets presence of a significant positive correlation between Tobin＇s Q and the performance of listed companies，with a Q value as evaluating corporate performance indicators have some applicability.Between the Q value and profitability of listed companies was significantly positively correlated，but the Q value of the listed company＇s ability to grow and does not have a significant positive correlation.Conclusion prove Q values have some applicability in China＇s capital market，but also need to be further explored.

Class No.:F275 Document Mark:A