实物期权理论与模型在风险投资决策中的应用研究

岳东宇

【摘  要】作为一种新的投融资体制，风险投资中隐含着巨大的风险，投资决策方法选择是否合理直接关系着风险投资的成败。传统投资决策方法存在一定的缺陷，在应用中已经显现出来，实物期权方法的应用极大的突破了传统方法存在的局限性，可以更好的适应新的投资环境。本文针对实物期权理论与模型在风险投资决策中的应用进行了简要的分析。

【关键词】实物期权理论;风险投资决策;模型

一、我国风险投资决策与实物期权概述

近年来随着科学技术的不断发展，风险投资数量在我国得到迅速的增长，但是毕竟风险投资在我国的起步比较晚，在实际应用过程中暴露出了一系列的问题，在项目选择与管理上缺乏经验，尤其是在风险投资决策评价上没有形成行之有效的机制，这也正是我国目前风险投资事业发展缓慢的重要原因之一。目前普遍采用现金流现值折现现金流法对风险投资进行评价，但是这种投资决策评价方法在高新技术产业投资面前往往会显得无所适从。传统着折现现金流法在实际应用中严重忽略了投资项目在管理中的价值，同时也没有对投资时机进行充分的考虑，这种方法显得非常刚性，在实际应用过程中容易出现决策失误问题。怎样对风险投资决策评价进行科学合理的实施，进一步降低风险投资的分先，促进风险投资成功率的提高，目前已经成为加快高新技术发展的一项重要课题，这对寻找适合我国国情的风险投资决策评价方法具有十分重要的现实意义。

期权在现实资产中应用称作实物期权，在资本市场中，期权是赋予投资者权利的一种资产，企业在面对未来项目的时候有权利决定是否应该投资。实物期权主要是指公司在长期资本投资过程中可以按照不确定因素而改变投资行为的权利，是在金融期权理论基础上的一种扩展，是项目投资的动态净现值，可以在投资周期长、资本密集、风险高的风险投资中使用。

二、实物期权定价模型

实物期权定价模型主要有二叉树模型和Black-Scholes模型，其中，二叉树模型在离散条件下的风险投资决策的评价中适用，Black-Scholes模型在连续条件下的风险投资决策评价中适用，下面仅对Black-Scholes模型进行详细介绍。

（一）Black-Scholes期权定价模型

如果投资项目价值是服从几何布朗运动的，那么从金融期权定价公式中，可以推导出实物期权定价公式

=

式中，=，=-，表示当前投资项目的价值，表示项目投资成本，表示项目投资机会的持续时间，表示无缝风险利率，表示项目价值的波动率，表示累计正态分布函数。

（二）参数确定

要想对实物期权参数进行确定，其过程是非常复杂的，本文只做简单讨论。

1.确定项目价值。这里所说的项目价值实际上就是期权标的物的价格，它并不是一般的实物资产，属于非交易资产，所以怎样对项目价值进行确定值得进一步研究。如果说资本市场与考察项目的可交易资产是类似的，那么就可以利用比较分析的方法对研究项目的价值进行确定。2.项目价值波动率。一共有两种方法可以对进行估计，第一种方法是在市场范围中寻找比较类似的项目，直接用找到项目的代替本项目中的;另外一种方法是对不同市场情况中可能出现的概率进行确定，进而对每种市场情况下项目的实际价值进行估算，并得到。3.期权期限。在研究与分析的过程中为了使问题得以简化，一般会给定项目期限，但是在实际情况中其项目环境随时都可能会发生班花，同时实物期权期限还会随着竞争态势、技术改变等因素出现变化。4.无风险利率。一般情况下，在研究过程中我们会用国库券利率代替无风险利率。5.项目投资成本。实物期权执行价格就是投资项目投资额的现值，因为预计技术出现变化，成本也会相应发生变化，因此需要对成本变化函数进行制定，这样才能方便的计算出项目的投资额。

在风险投资项目中，因为需要进行分段投资，加上存在着高度的不确定性，所以会隐含着实物期权，实物期权方法与传统投资决策评价方法相比，充分考虑到了项目的不确定性以及管理的灵活性，可以对风险企业的增长潜力进行合理的评价，所以采用实物期权法对风险投资决策进行评价更加符合实际情况。

参考文献：

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