温州经济转机需要增量信贷

任晓

温州经济转机需要增量信贷

任晓

在没有多层次资本市场，没有成熟的多元融资渠道，民营企业只能依赖银行贷款的设定下，积极寻求放松对私人部门生产性信贷抑制，将会有助于将温州经济拉回恢复性增长轨道

(一)

已经过去的2014年，是温州地方经济面临新常态与旧困局双向压力加重的年份。经济增长放缓，结构转型困难。虽然全年GDP增长7.2%，表现并不算太差，但实体经济增长引擎羸弱。从季节调整后的产出环比增速看，温州工业经济2014年月平均环比增速为2.53%，这是一个很弱的上行走势。产出增长明显缺乏内生性正向增长因素支撑，经济增长疲态尽显。

好消息是，工业投资增速受工业技改投资超预期的表现拉动，达到24%的高增长。尽管全年工业投资750.88亿元，从绝对规模来看不大，但信号意义重大。实体经济领域增量投资的扩张提示温州可能开启破解产业转型结构性困局的新契机。

从温州工业经济整体运行周期角度看，目前工业投资短期优先任务应在于加快通过技术进步改造闲置产能，促进产出提质增效，以对冲总量扩张放缓的困局。投资于存量传统产能的优化升级虽然较引进增量投资于新兴产业更为困难，但毕竟传统制造业承担了实体经济增长的主要责任。地方政府祭出招商引资“一号工程”，安排“赶超发展三年超万亿投资计划”产业政策，激励温商返乡产业资本驱动制造业升级。

然而，从中期的角度看，当前注入相关技术研发和改造的新的投资增量，仍然没有积蓄足够大的影响投资量级的规模来带动结构性升级，温州工业增长引擎交棒创新驱动能否顺利要看那些额外的投资增量能否持续输入。

现期的工业投资是未来的产能，预期的收益回报决定当期工业投资。影响投资决策的关键变量看起来不甚乐观。多数民营企业拿不到便宜的贷款。间接融资成本虽然总体趋降，但总体信贷规模缩减，且去向偏离。应该说2014年包括银行贷款、票据贴现和民间借贷等多个渠道融资成本有所回落，银行贷款加权平均利率为7.26%，下降0.56个百分点；票据贴现利率为5.57%，下降1.78个百分点。

不过，融资的盘子正在变小，多数民营企业很难有机会拿到贷款。银行信贷总量水平正在逐年下降中，2012-2014年实际贷款增量是748亿元、505亿元和479亿元，增幅是9.7%、3.6%和1.2%，与同期浙江全省平均增幅11.8%、9.8%和9.2%的差距在拉大。

而且本地众多民营企业并没有拿到这些相对便宜的银行贷款。2014年民营企业融资规模净减少了255亿元。而国资控股集团、融资平台类等净增贷款192亿元，政府类贷款占金融业融资规模61%。

民营企业显然也不能从传统的民间借贷渠道获得融资便利。曾经活跃的民间借贷市场尚未走出寒冬。在信用恢复之前，借贷双方的投鼠忌器，令这个长期支持民营企业扩张的稳定渠道陷入无限期的停顿。虽然，名义民间借贷综合利率也在回落，全年水平为19.68%，下降了0.23个百分点。然而，发布这个指标几乎没有意义。因为已经没有多少人关心民间借贷利率变动，它的荒诞之处是这已经是个基本上没有交易的市场。民间借贷仍在泥沼苦苦挣扎，借贷市场门庭冷落有价无市。

令人尴尬的是温州“金改”以来，地方金融办设立的民间借贷服务中心备案登记总额至今未过百亿。而市域内45家小额贷款公司全年不仅减少放贷12亿元，其中14家小额贷款公司更是近期计划减资。融资性担保公司机构只剩下32家，关闭了四成，业务量仅剩一半。全部担保余额51亿元，账面利润仅55万元。以这样的水平看，这门生意几乎可以说已经完全被摧毁，这个行业已是元气大伤。

(二)

直接融资渠道同样不利于本地民营企业。地方性金融市场建设尚“搁置”在计划中。借助全国性债市则囿于刚性发债主体信用评级机制，融资量小价高，远水不解近渴。2014年14家企业发起募集企业定向债券融资规模才7.82亿元，而加权平均利率同比上升0.77个百分点，达7.05%，而规模以上工业企业利润率不过6.47%。

另一方面，那些靠债务当事人双（多）方耐心和侥幸而被裱糊、拖延的产业债，随着不动产资产担保能力不断缩减，正在暴露出其风险传染狰狞的一面。债务“僵尸”企业将被迫揭盖清算。愿赌服输，本应破产的企业维持下去，只会制造出更多僵尸企业，令处理问题的成本更加沉重。

▲曾经活跃的民间借贷市场尚未走出寒冬。在信用恢复之前，借贷双方的投鼠忌器，令这个长期支持民营企业扩张的稳定渠道陷入无限期的停顿

企业债务违约仍在上升，2014年不良贷款累计同比增长在2%以上。宏观经济走弱背景下，不能排除会出现更多信用事件。而一旦有更多的小微企业卷入，那些本地债务危机中表现相对健康的地方法人金融机构将麻烦缠身。而它们的损失消化会更加困难，应当在事态控制在难以收场之前。

在过去的12个月里400亿债务的处置力度相对“堰塞”的债务显然不够，关注类贷款仍在积压，要下决心加大烂尾产业债收拾力度。心存侥幸犹豫不决才是恐慌的根源，裱糊坏账只会带来更大的信用损失。不良贷款不会拖垮温州，温州有足够潜力恢复增长，挤出泡沫会令整体经济更有效率。

本地房地产行情低迷对本地工业企业投资拖累明显，除了房地产业增速放缓造成宏观需要低迷的间接影响，更直接的是转投资房地产的机会主义行为导致企业运营资金被套带来的流动性紧张，以及房地产抵押价值下降带来的企业授信杠杆逆向萎缩。中小民营企业从来源和风险两端来看，在资金来源渠道收窄的背景下，风险的积聚和暴露是抑制实业投资步伐的主要考量。

在温州，这一传导效应更为直接和特殊，那些受需求侧私人置业快速增值诱惑，而刚从实业里转身房地产供给侧的钱，在房地产盛宴到达高潮时，忽然发现面前的酒杯、身后的座椅都已被撤去。好在这些在半是火焰半是海水的进退两难中枯守了三年的钱现在已经陆续离席。不过，以便如此，惊弓之鸟难免矫枉过正。企业对债务融资表现患得患失，债务加载谨小慎微。全年本地企业贷款同比下降2.7%，为近年所罕见，风险控制优先下投资增长短期恐难恢复如常。

增量资金绝大部份来自银行，信贷紧缩趋势会令经济增长恢复周期更加漫长。《温州蓝皮书》经济运行分析小组联合人民银行温州中心支行最近发表的一份研究报告预测，2015年温州信贷增长将陷入近年低谷，全年新增贷款将不多于200亿元。

新增的产能需要有新增的钱与之相匹配。银行提供的那些新增的钱在其资产负债表上是以负债形式表现。基于资产总和与债务总和相等的表计要求，新增货币供应必须有对应的资产——比如信贷。而能够直接刺激经济的是借予私人及民营企业的贷款。在温州信贷投放效应不佳与节奏放缓是同一问题的两面，即信贷倾斜政府类贷款造成的结构性挤出。借款人是政府的后果是不仅贷款的产出效应不足，而且对派生性货币供应机制产生抑制。事实上，后者已经是2014年套在温州信贷规模上的紧箍咒。银行业的存贷比硬性约束是75%。2014年末温州法人机构平均存贷比为74.74%，其中4家农信机构已经越过75%。

简而言之，积极寻求放松对私人部门生产性信贷抑制，将会有助于将温州经济拉回恢复性增长轨道。在没有多层次资本市场，没有成熟的多元融资渠道，民营企业只能依赖银行贷款的设定下，一旦得不到来自银行新增的钱，作为温州增长重要动力的民营企业，特别是中小型民营便难以获得增长，温州经济因此或许需要经历更为漫长的时间才能等来守得云开见月明的那一天。

作者为温州市委党校温州发展研究中心主任、教授