建立多层次资本市场化解中小企业融资难题

◎ 韩伟芳（天津财经大学，天津300222）

建立多层次资本市场化解中小企业融资难题

◎ 韩伟芳（天津财经大学，天津300222）

中小企业是我国经济最具活力的组成部分，对于促进经济增长、实现可持续发展、转变经济发展方式，落实国家战略具有不可替代的作用。而现阶段中小企业融资面临多方困境，本文从资本市场角度来分析化解中小企业融资难题。

融资渠道 多样性融资需求 准入制度

1　中小企业融资难的表现

1.1 融资渠道狭窄

从融资主体的角度可将融资渠道划分为内源融资与外源融资两种，其中外源融资主要包括：企业自留资金（未分配利润）或自有资金；外源融资主要包括银行贷款、债券、股票股权、游离于正规金融之外的民间借贷及政府财政支持。

我国中小企业内源融资中过于依赖自留资金；外源融资中银行贷款的比重最大；债券、股票直接融资工具对中小企业融资的贡献度极低；在我国，外源融资中的其他融资渠道主要为民间借贷以及从场外交易市场获得的资金，其次我国场外交易市场发展滞后，融资渠道较为单一。

1.2融资方式受限

中小企业内源融资中，以企业未分配利润为主。近两年来，中小企业的发展与其迅猛发展时期相比差距明显，整体利润率不到3%，这就造成企业能利用的自留资金少之甚少，与处于发展壮大期的大量资金需求相比，只是杯水车薪。

我国现有的金融体系中，银行业一支独大，作为资金供需的主要中介部门，银行信贷也就自然成为中小企业可利用的主要融资渠道，但事实上，大型商业银行对中小企业借贷领域少有踏足。在中小企业私募债开闸之前，由于其自身条件限制，大部分中小企业仍很难达到私募债的发债门槛；加之民间资本提供的资金供给往往期限短，利率高，对中小企业来说，利用这样的融资方式是只解近渴难解远忧。

1.3融资成本较高

中小企业现有的可利用的融资方式中，内源融资的融资成本最低，但其数量有限，目前我国金融体系中银行业独占鳌头，中小企业对银行的依赖性较高，即使银行放贷，中小企业的财务成本也是一笔不小的负担。在民间借贷方面，门槛虽低，程序简便，但融资成本却使中小企业望而却步。

2　多层次资本市场对中小企业融资的优势分析

建立多层次资本市场，使得中小企业发展程度与相应层次的资本市场相融合，对其解决融资难问题及未来的企业价值最大化的实现有着深远的意义。

2.1提高资金融通效率

2.1.1多层次资本市场能够满足中小企业多样化的融资需求。根据企业的规模及管理水平，其生命周期可以大致分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期及衰退期，各阶段的融资需求也有其特点，不同的融资需求对应不同层次的资本市场的资金供给。将企业置于多层次资本市场中，对其发展潜力与预期作出判断，这恰恰迎合了中小企业成长性特点。

2.1.2多层次资本市场能够满足不同投资者的投资需求。多层次资本市场为投资者提供多层次的金融产品，不同风险偏好的投资者选择投资对应发展阶段及风险特征的企业所提供的投资产品。此外，多层次资本市场的建立会为风险投资提供退出渠道。风险投资即投资于初创期与成长期的中小企业，风险大、收益高，以期通过上市等退出渠道获得高额收益。

2.2优化融资结构

中小企业现有的外源融资渠道中，因其进行权益性融资的条件不够，债务性融资比例极高，建立多层次资本市场有效降低市场准入门槛，为中小企业提供多元化的融资渠道，有利于其融资总成本与总风险的平衡，弥补中小企业现有融资渠道的缺陷，优化融资结构，形成健康合理的资金结构。

2.3优化融资辅助体系

有利于中小企业的信息披露及外部监督，在促进中小企业有序规范的发展同时，加快建立信用体系，为中小企业通过其他方式融资提供条件，带动银行业对中小企业的支持，通过示范效应，为中小企业拓宽融资渠道，提供更多融资方式的选择。

3　完善多层次资本市场建设支持中小企业发展的建议

3.1明确资本市场各层次的定位及职能

我国资本市场虽具层次性，但实质上各板块的性质较为模糊，功能性分工不明确，使其层次性形同虚设，明确定位与职能是完善我国多层次资本市场的前提及首要任务。

3.1.1主板市场。由沪深交易所构成的主板市场，应与其他成熟资本市场体系中的主板市场类似，是资本市场的最高层次，是处于成熟期阶段的企业进行融资及股权交易的市场，也是众多私募股权投资基金及风险投资的退出渠道。

3.1.2二板市场。目前我国二板市场中包括中小板及创业板。中小企业板应将其定位于具有高成长性、业绩突出的中小企业，中小企业板的上市标准应显著低于主板市场。2009年5月正式启动的深圳创业板，创业板应定位于具有高创新能力、高成长潜力的规模较小的企业。二板的总体职能定位应该放在为中小企业及创新型企业提供融资渠道，为天使基金VC提供退出渠道。

3.1.3场外市场。“新三板”定位与职能应重点放在众多达不到场内市场上市标准的中小企业，旨在使其通过代办系统体现自身价值，成为我国上市资源的“孵化器”和“蓄水池”，为风险投资者提供投资渠道。区域性股权交易市场是为特定区域内的企业提供股权、债券转让和融资服务的私募市场，是我国多层次资本市场的重要组成部分，其定位应重点放在区域性的中小微企业，旨在鼓励科技创新、激活民间资本，加强对区域内实体经济的支持，此外，区域性股权交易市场也可为中小企业提供包括投融资、重组、政策咨询等多方面的服务，满足中小企业产权流动的客观要求，为创业投资开辟渠道。

3.2明确各板市场的差异性

3.2.1准入制度。我国中小企业板因梯度性不明显实质应归属于主板市场。在创业板设立后，为使二板市场功能更加突出，应将中小企业板上市标准降低，但要高于创业板上市标准。在场外市场方面，大力发展代办股份转让系统和区域性股权交易市场，并不对企业的财务方面作出要求，为那些未能取得上市资格的中小企业提供股份交易平台。

3.2.2交易制度。主要针对场内市场与场外市场的划分而设定不同的交易制度，在沪深证券交易所内仍采用现行集合竞价、连续竞价的交易制度，在场外市场则适时引入做市商制度，提高场外市场的交易活跃度，在更低层次的市场也可采用一对一的谈判定价。做市商在不断的买卖中加速交易及增加市场流动性，能够有效解决买卖双方交易的不匹配问题，因此其适用于企业规模较小、信息披露不充分的小盘股市场。

3.2.3上市成本。各板市场的准入标准以阶梯状的形式逐层降低的同时，对不同层次市场的上市成本及费用也应逐层降低，尽量简化中小企业的上市程序，对综合评估、规范重组、正式启动三阶段所需服务费用等给于较低水平，挂牌费也逐层降低。

3.3建立及完善转板机制

资本市场的转板应是自愿申请与强制转板结合，首先，自愿申请转板，主要应用在企业升板行为中，但也不排除例外情况出现，其次，强制性转板主要应用在企业降板行为中，若企业的经营状况、风险方面无法支持其现处板块的上市标准，则应被证券交易机构强制终止上市，转入较低层次的板块进行证券交易，状况恶化严重者则应采取退市的方式。此外，应当在各层次市场间建立“绿色转板通道”，即简便、快捷的转板途径或渠道。

2014年5月8日，国务院印发的“新国九条”，为多层次资本市场规划了顶层设计，在肯定证券交易所主体地位的同时，将区域性的股权交易市场纳入到多层次资本市场体系中，在交易机制的创新、交易产品的丰富及为创新性、成长性的中小企业健全制度安排方面指引了方向。未来随着交易制度的不断完善，中小企业将逐步成为多层次资本市场的主要受益者。

［1］史建平.中国中小企业金融服务发展报告（2014）［M］.中国金融出版社.2014

［2］袁树民，刘文国.多层次资本市场与中小企业融资［J］.会计之友，2008，02.

［3］徐洪才.中国多层次资本市场体系与监管研究［M］.经济管理出版社，2009.

［4］杨琼.中小企业融资与区域化资本市场发展［J］.商业现代化，2009，05.

［5］许伟 朱未萍.中小企业融资与场外市场建设［J］.财会月刊，2012，01.