2季度之前菜油相比菜粕仍然偏强

吾谷

由于国内菜油精炼产能与压榨产能分布的差异性，进口毛菜油与四级菜油对于区域消费市场份额的竞合作用仍将持续，在有限需求基础上，精炼产能稀缺的地方价格主要决定于菜籽压榨利润及菜粕预售情况，精炼产能富足的地区价格则主要决定于进口毛菜油的成本及利润。而国外方面，在加元贬值的强大压力下，加拿大菜籽，菜油菜粕在国际市场上竞争力将逐步回升，但倒挂幅度偏大及进口模式的变动，使进口逐步偏向能够通过退税或其他优惠政策进行贸易操作的企业，加拿大菜籽销售进度和国外工厂压榨及库存情况仍将造成影响，由于贬值压力产生的套现需求亦使现货产生较强烈的卖压。菜籽受到加元贬值支持，仍然保持此前加拿大菜籽盘面位于420-500加元波动的区间，但对应的温哥华出口CNF菜籽价格可能随着加元贬值及美豆因素下滑至450美元/吨以下。

当前国内菜油消费总体较好，进口毛菜油利润与菜籽进口压榨利润长期维持大幅亏损，菜油供应总体偏紧。短期进口压榨利润及进口利润出现回升，但仍不足以促进大量进口，根据进口利润出现的时间来判断，笔者认为5月前国内菜油供应水平仍然偏紧，优质菜油稀缺性仍然支持价格，短期内市场对于5800元/吨价格较为认同，按照船期预报，2月沿海基本无菜籽及菜油到货，3-5月菜油月均到港量维持在3万吨以下，总体供应情况仍然偏紧。

国内蛋白原料需求总体疲软，生猪育繁利润亏损幅度达较高水平，产能淘汰仍在持续。禽流感仍有进一步扩大趋势，沿海两广，福建，江苏等地近期疫情病例持续增加，禽类养殖2015年1-2季度仍然前景暗淡。就菜粕来讲，当前处于消费淡季，DDGS（酒糟蛋白饲料）逐步开放进口，前期外盘DDGS到岸成本位于1600-1800元/吨，从成本角度DDGS抗击蛋白原料价格下跌的能力强劲。对价格的压制力仍然存在。水产饲料消费在年后3-4月份才逐步增加，今年存塘鱼虾量明显减少，短期需求低迷将占主导作用。

从供应方面来看，菜粕远期供应水平仍然明显差于豆粕，尽管存在DDGS的替代，但总量明显减少，市场菜粕的紧缺度后期将逐步体现，尤其是当需求开始发动的时期。当远期基差下跌至50元/吨左右的水平仍然是较好的基差价值投资范围。

因价格结构及季节性因素，棕油消费仍然偏弱，去库存速度缓慢，原油价格低迷，棕油生物柴油生产陷入亏损，国外马来西亚、印尼棕榈油去库存及销售压力偏大，棕油价格仍将承压。地板效应下，菜油单边价格走势短中期仍将承压，但随着库存消耗，年后菜油偏紧格局仍然存在，价格在3-5月存在较强回升概率。

交易方面，菜豆油，菜棕油差价回升趋势仍未改变，短期由于现货进口套盘资金打压走势趋弱，随着国外工厂菜油压力出现缓解，价差在菜油端动力将逐步增强。

当前处于菜粕消费淡季，蛋白原料的需求总体低迷，国内菜油稀缺性仍将持续，笔者认为油粕比在短暂回调后仍然存在看涨机会。