女性高管参与企业管理会影响上市公司的盈余管理决策吗？

扈晓夕

女性高管参与企业管理会影响上市公司的盈余管理决策吗？

扈晓夕

基于厌恶风险和缺乏过度自信的内在特质，女性高管的企业管理行为与男性相比更加保守和谨慎。作为企业管理的一部分，女性高管在盈余管理方面也会体现其内在特质，偏爱选择低风险的真实活动盈余管理。本文选取2009—2013年沪深两市的面板数据，采用普通最小二乘法，对上市公司女性高管人数占高管总人数的比重与管理层进行真实活动盈余管理程度占总盈余管理程度的比重之间的相关性进行了多元回归检验。结果发现，上市公司女性高管参与企业管理的程度与管理层对真实活动盈余管理的偏好度呈显著的正相关关系。因此，本文建议上市公司适当增加女性高管在高级管理团队中的比重，以避免冒险的盈余管理决策损害财务报表的公允性。

女性高管内在特质真实活动盈余管理企业管理

一、引言

近年来，法律法规的健全、市场监管的完善、投资者对应计项目盈余管理意识的提高以及审计合谋成本的增加，都促使中国上市公司在盈余管理决策上偏爱进行真实活动盈余管理，即上市公司实际进行交易活动，以诱导利益相关者做出有利于经营者私人利益的行为的一种盈余操控方式。而盈余管理决策是指管理者安排真实活动盈余管理和应计项目盈余管理比重的过程。

与通过会计政策变更、会计估计变更等手段来调节利润的应计项目盈余管理不同，真实活动盈余管理虽然会改变企业的现金流量和正常的经营秩序，但在满足充分披露原则的前提下不会违反相关的法律法规和会计准则。因此，以厌恶风险和缺乏过度自信为内在特质的女性高管在对企业进行控制和决策时，会对诉讼风险较低的真实活动盈余管理情有独钟，而对可能损害财务报表公允性的应计项目盈余管理望而却步。

本文对高管的定义与《公司法》第217条的规定保持一致，即高管是指公司的经理、副经理、财务负责人、上市公司的董事会秘书以及公司章程规定的其他人员。

二、文献综述

随着资源依赖理论的发展和女性高管在企业管理方面优势的凸显，一些国家已经通过法律强制要求女性参与企业的经营管理。而女性高管在企业管理中是否会起到防范过度盈余管理，提高盈余质量的作用，也引起了国内外学者的广泛关注。

一种观点认为，由于盈余管理行为会给企业带来名望，而女性更重视名誉，因此会更热衷于改善公司的盈余质量，避免过度的盈余管理。一项来自美国的研究证实，当公司至少有一位女性董事或至少有一位女性非执行董事和女性审计委员会委员时，公司进行盈余管理的可能性会下降。另一项以美国《财富》杂志500强公司为样本的研究也表明，以稳健性、盈余平滑性和亏损规避度为代表的盈余质量，会随女性高管参与企业管理程度的增加而明显提高。

而另一种观点则认为，在不同的文化背景下，男女高管在风险偏好、投资策略、管理决策和商业道德方面的差异程度并不相同。不能笼统地认为，女性高管和男性高管在不同的研究背景下都有相同的异质性。一项以中国证券市场为背景的实证研究发现，中国上市公司的女性高管参与企业管理，并没有改善以盈余反应系数、盈余稳健性等指标来衡量的盈余质量。

基于第一种观点，学者们进一步研究了女性高管热衷于防范过度盈余管理的原因。原因主要包括四点：首先，由于风险偏好和过度自信的程度较低，女性高管在投资决策时更擅于寻求专家的帮助，综合处理所获得的信息，而不因固有的行为习惯，盲目操控投资。国内外的调查也发现，女性投资者的市场交易量与男性相比明显偏低。其次，受到教育、宗教等因素的影响，一些国家或地区的女性高管表现出了比男性高管更为强烈的道德意识。她们不仅关注公共环境和慈善事业，还在减少和监督机会主义的盈余管理行为上具有更强的独立性和行动力。再次，女性高管倾向于转换型的领导方式，在与员工的交流中展现出了更好的人际交往能力和沟通协作能力。因此，有女性高管参与的异质性团队通常具备更强的信息搜集能力。而丰富的信息交换会改善公司内部信息不对称的状况，提升董事会的监督职能，从而达到提升盈余质量的目的。最后，女性独特的视角和独立的思考习惯使得女性高管更容易拓宽团队的视野，提出合理有效的管理建议。这也印证了资源依赖理论学说的观点，即由异质性团队带来的知识、创造力和判断力会优于同质性团队。

综上所述，以往的研究思路可以归纳为两种：一种是采用实证分析的方法来验证女性高管参与企业管理程度与公众公司盈余管理程度之间的相关性；另一种则是通过研究有女性高管参与的异质性团队的特点，进而发现女性高管是如何防范过度盈余管理，如何保证财务报表公允性的。遵照第一种研究思路，本文采用实证分析的方法来检验女性高管参与企业管理的程度是否会影响整个管理团队的盈余管理偏好。

三、研究设计

（一）理论分析

厌恶风险和缺乏过度自信的内在特质使得女性高管的企业管理行为更加保守。为何女性拥有如此的内在特质，可以从生理和社会心理的角度做出解释。从生理角度来看，一方面可以抑制过度兴奋、使人处于冷静状态的单胺氧化酶在男性体中的含量远不及女性。因此，男性高管在履行代理义务时因情绪波动而做出非理性决策的概率大于女性。另一方面，冒险行为导致的潜在损失会随人类预期寿命的延长而增加。而我国女性平均比男性要多生存4.99年。所以，如果因为违背会计准则而遭受法律诉讼，女性高管为此失去的声誉、财富、甚至自由，都比男性的损失显得更加宝贵。

从社会心理角度来看，社会文化对男性存在更高的期望，男性被认为应该承担更多的风险。如期望价值理论所述，某一任务的执行者对该任务成功的可能性预期对其完成该任务的动机有决定作用。由此可见，在鼓励男性冒险的社会氛围中，男性高管对其冒险行为的成功预期比女性高管更为乐观，对过激的管理决策也表现出更强的执行意愿，包括可能招致法律风险的应计项目盈余管理。

综合以上观点，女性的生理特征和社会心理特征共同决定了女性厌恶风险和缺乏过度自信的内在特质。当这种内在特质表现在其盈余管理决策方面时，女性高管与男性高管相比会更加青睐保守的真实活动盈余管理，而尽量回避冒险的应计项目盈余管理。将个体特征推广到整个管理团队，本文认为，上市公司女性高管参与企业管理的程度与管理层对真实活动盈余管理的偏好度呈正相关关系。

表1　被解释变量和解释变量

表2　控制变量

（二）研究假设

基于理论分析得出的结论，本文将管理层对真实活动盈余管理的偏好度定义为上市公司真实活动盈余管理程度占总盈余管理程度的比重，并以女性高管人数占高管总人数的比重来衡量女性高管参与企业管理的程度，提出如下假设：

假设1：中国上市公司女性高管人数占高管总人数的比重与真实活动盈余管理程度占总盈余管理程度的比重呈正相关关系。

（三）样本选择

本文的样本来自于2009—2013年沪深两市的1222家非金融行业的上市公司，其中工业832家，公共事业128家，房地产行业123家，商业98家，综合行业41家。

样本数据均来源于国泰安数据库。所有变量在0.5%的程度上进行了Winsorize处理。本文采用的统计软件为Stata 10.0。

（四）变量设计

如表1，本文对被解释变量和解释变量做出了明确的定义。依据Roychowdhury模型，本文将真实活动盈余管理程度定义为异常经营活动净现金流量、异常生产成本和异常可操控性费用项目三项的绝对值之和。其中，可操控性费用项目是指研发费用、销售费用和管理费用。由于研发支出中费用化的部分未在财务报告中单独披露，所以本文在计量异常可操控性费用项目时，以开发支出估计上市公司的研发费用。

表3　变量的描述性统计

表4　多元回归结果

表5　稳健性检验结果

如（1）（2）（3）式所示，本期经营活动净现金流量由CFOt表示，本期生产成本由PRODt表示，本期可操控性费用项目由DISEXPt表示，上期末资产总额由At-1表示。St和St-1分别代表本期和上期的销售收入。△St=St-St-1，△St-1=St-1-St-2。

依据修正后的Jones模型（DSS模型），本文将应计项目盈余管理程度定义为可操纵性应计利润的绝对值：

如（4）式所示，总应计利润TAt根据收益表法计算，即扣除非正常性损益后的净利润与经营活动净现金流量的差额。△REVt表示本期销售收入较上一期销售收入的增加额，△RECt表示本期末应收账款净额较上一期应收账款净额的增加额。PPEt代表本期末固定资产原值。

经过以下四个步骤，本文计算出异常经营活动净现金流量、异常生产成本、异常可操控性费用项目和可操纵性应计利润。第一步，按年度和行业将样本分为25组。第二步，利用（1）（2）（3）（4）式，对每组样本数据进行四次多元回归，分别估计出各模型中的预测系数。第三步，将系数带回原式，分别估算正常经营活动净现金流量、正常生产成本、正常可操控性费用项目和不可操纵性应计利润。第四步，分别用实际值减去对应指标的估算值，求出各指标中的异常发生额。

如表2，本文从公司规模、盈利能力、偿债能力、成长能力和企业管理五个方面，选取了七个变量对模型加以控制。

其中控制变量七，BHXHY。一些肩负社会责任的上市公司属于保护性行业，能够得到特殊的政府补贴或垄断利润，因此其盈余管理的动机较低。本文选取的1222家上市公司中有293家属于以下行业，本文判断其属于受保护行业：煤炭开采、有色金属、基础化工、公用事业、石油化工、电力设备与新能源行业。

（五）模型建立

结合变量设计的内容，本文建立多元回归模型，采用普通最小二乘法，对面板数据进行实证检验，如（5）式。

四、研究结果

（一）描述性统计

如表3，被解释变量ZSBZ的平均值超过80%，最小值也接近于50%。这组数据说明在2009—2013年间，我国上市公司进行真实活动盈余管理的程度高于应计项目盈余管理，这两种盈余管理方式的地位已经发生了改变。我国的会计准则和监管制度在不断地完善，为上市公司盈余管理保留的空间正在逐步缩减。但是，过度的真实活动盈余管理可能会持续削减未来的公司价值，因为偏离正常经营秩序的真实操控行为会影响公司未来的现金流量。所以，潜在的利益相关者在对真实活动盈余管理程度较高的公司进行长期投资时，应当分析其真实活动盈余管理程度是否会对公司的长期发展产生负面影响。解释变量NXBZ的平均值为15.24%，最大值不超过36%。这一发现补充了以往研究得出的结论，即我国女性参与企业管理的程度普遍偏低。

（二）回归结果

表4显示了模型（5）式的回归结果，验证了假设一，即中国上市公司女性高管人数占高管总人数的比重（NXBZ）与真实活动盈余管理程度占总盈余管理程度的比重（ZSBZ）呈显著正相关关系（t=2.0660）。这说明女性高管作为理性经济人，在盈余管理决策时会权衡不同盈余管理方式所带来的风险与收益。当真实活动盈余管理方式和应计项目盈余管理方式都具备实施的可能性时，女性高管会因厌恶风险和缺乏过度自信的内在特质，而增加风险较低的真实活动盈余管理，减少风险较高的应计项目盈余管理。

虽然真实活动盈余管理通常会在不违反法律法规的前提下，暂时提高了公司的盈利水平和现金流量，满足了女性高管重视声誉、回避风险的要求。但是，过度进行真实操控可能会对公司的未来价值和经营业绩产生长期的不利影响。比如，为了实现当前的盈余目标而削减研发费用会抑制公司的发展后劲，不利于培养员工的创新能力；因霉变、过时等原因造成的资产减值损失、以及存货的储存成本也会随过度生产的增加而不断上涨；以增加本期利润和现金净流量为目的，过度放宽信用条件，虽然会提高存货和资金的周转率比率，但也将导致坏账损失和应收账款管理成本的上升。因此，有女性高管参与的异质性管理团队既要发挥女性在企业管理中的积极作用，也要注重防范过度真实操控可能带来的危害。

控制变量中只有DYDGD与被解释变量ZSBZ不存在显著相关性（t=-0.9027），其他控制变量与被解释变量ZSBZ都具有显著相关性，且与预期的相关关系保持一致。这说明管理层在进行盈余管理决策时，确实会被公司规模、盈利能力、偿债能力、成长能力和企业管理程度所左右。

（三）稳健性检验

为了保证研究结论的稳健性，本文以女性高管是否超过两人（NXBZ2）作为新解释变量，代替原解释变量NXBZ来衡量女性高管参与企业管理的程度，并再次进行了多元回归检验。当上市公司本期末女性高管人数大于2时，NXBZ2取1，否则NXBZ2取0。

如表5所示，新解释变量NXBZ2与被解释变量ZSBZ具有显著的正相关性（t=3.4308）。其他控制变量与被解释变量ZSBZ的相关性也没有发生显著改变。这一结论再次证明，上市公司女性高管对企业管理的参与程度与管理层对真实活动盈余管理的偏好度存在显著的正相关关系。

五、研究结论及政策建议

本文分别以女性高管人数占高管总人数的比重（NXBZ）和女性高管是否超过两人（NXBZ2）作为解释变量，来衡量女性高管参与企业管理的程度。以真实活动盈余管理程度占总盈余管理程度的比重（ZSBZ），来衡量上市公司管理层在盈余管理决策时对真实活动盈余管理的偏好度。通过证明两类变量之间的显著正相关关系，本文得出以下结论：上市公司女性高管参与企业管理的程度与管理层对真实活动盈余管理的偏好度呈显著的正相关关系。

由于真实活动盈余管理不会损害财务报表的公允性，所以本文建议适当提高上市公司管理层中女性高管的比重，充分发挥女性规避风险和缺乏过度自信的内在特质，防范采用应计项目盈余管理而引发的法律诉讼风险。在打造高级管理团队时，每位选举人都应当认真履行自身义务，全面考虑候选人员的综合素质和性格特征，争取组建一支知识完备、经验丰富、具有活跃创造力和冷静判断力的异质性管理团队。

作者单位：天津财经大学

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