浅析企业价值的计量方法

刘秀春

摘 要：计量方法是企业价值测量与评价的核心内容，文章对企业价值的内涵、主要计量方法及其发展进行了总结分析与探讨，并对各种企业价值计量方法进行评述。

关键词：企业价值；计量方法；新发展

中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2015）08-0040-02

从20世纪初期开始，企业价值理论逐渐受到学术界和企业界的关注，在企业上市、股票定价、进行财务决策、衡量企业绩效、价值管理、投资者进行理性投资、并购决策时，准确测评企业的价值是非常重要的工作，有必要探究企业价值的计量方法。

1 企业价值的定义及内涵

企业价值的定义及内涵是很丰富的，不同的视角会有不同的理解。

从会计核算的角度看，企业建立过程中全部支出的货币价值，即企业各单项资产的评估值之和就是企业价值。

从马克思政治经济学的角度看，企业可以上市、收购、兼并、重组等，是一种特殊的商品，其凝结的无差别的人类劳动就是企业价值，其大小取决于社会必要劳动时间。

从市场交换的角度看，企业价值是企业将来经营期间的现金流贴现的现值之和，由企业未来的获利能力决定。

从发展的角度看，企业价值取决于企业的预期获利能力和潜在获利机会。

不同的理解视角说明企业价值具有实在性、复合性、前瞻性等特点，反映企业的过去、现在和未来，企业价值是企业这一特定资产综合体的市场交换价值，取决于企业的预期获利能力和潜在获利机会。

2 企业价值的主要计量方法

2.1 现金流量贴现法

现金流量贴现法是一种在西方国家使用广泛的企业价值计量方法，其将标的企业将来经营期间产生的自由现金流按一定的贴现率贴现，现值之和就是企业价值。计算表达式为：

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其中：V是企业价值；CFt是预期内第t年的自由现金流量；i是贴现率；TV是企业终值；n是预期持续经营时间。

2.2 价格比率法

价格是价值的货币化体现，一般地，企业的股票价格可以体现企业价值。企业收益和资产账面价值等因素直接关系到股票价格的高低，所以企业价值等于价格比率和价格比率基数相乘，即企业价值=价格比率X价格比率基数。常用的价格比率法主要有市盈率法（价格与收益的比率）、市净率法（价格与账面价值的比率）、市销法（价格与销售收入的比率）和托宾Q法（市场价值和资产重置成本的比率）。

2.3 市场价值法

市场价值法在有效市场理论的基础上，认为企业的股票价格与所持股数相乘的值即市场价值有效反映投资者对企业价值的计量情况，对于局外人而言是最接近的企业价值。该方法只对上市公司有效，股票市场每天都会计量上市公司的价值。股票价格与所发行股数相乘即上市公司的市值是上市公司并购定价的关键因素，并购价格高于这个基础20%～100%或更高就可确定。

2.4 清算价值法

清算价值法适用于企业整体失去增值能力而无法持续经营下去的情况，当企业的财务危机导致其歇业清算或破产时，逐个分离其实物资产并单独出售所能得到的所有净收入便是清算价值，即企业破产清算时所有财产物资的变现价值减去负债及清算费用后的剩余价值。企业的清算价值是一个企业的最低价值，没有考虑企业的管理水平、经营效率、商誉、智力资本等无形资产的价值，更没有考虑企业的整体价值。

3 企业价值计量方法的新发展

3.1 期权定价法

期权定价法伴随高新技术企业的发展产生。高新技术企业具有投入、收益、风险都高的特点，且其每个阶段的风险大小不同，无形资产的价值一般会大于实物资产的价值。一方面，高新技术企业个体差异较大，成立时间不长，很难找到类似的企业，不具有全面的可比性；另一方面，高新技术企业未来的盈利增长率往往无法准确计算，并且开始阶段的现金流量一般是负的。所以，现金流量贴现法和价格比率法都难以用于计量高新技术企业的企业价值。

美国学者布莱克和斯科尔斯在严密的限定条件下研究标的物为不分红股票的欧式期权，提出了著名的布莱克—斯科尔斯模型，作为概率模型的期权定价方法。模型的计算公式为：

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其中：C是美式看涨期权的价值；S是标的资产的当前价值；X是期权的执行价格；r是期权有效期间的无风险利率；（T-t）是距期权到期日的时间；σ是标的资产连续复利的年收益率的标准差；N（d）是标准正态分布小于d的概率；e是自然对数的底。

3.2 经济增加值法

美国纽约斯特恩、斯圖尔特公司提出的经济增加值（EVA，Economic Value Added），是一种业绩评价与激励系统，把企业的资本回报减去资本成本的差用货币形式反映，表示企业扣除资本成本后的资本收益，也就是从税后净利润中扣除包含股权和债权的所有资本成本后的经济利润（或者说剩余收益），可以衡量企业的业绩。经济增加值对债务资本和权益资本都计算了成本，反映了企业的真实经济利润。EVA为正数，表示企业获得的收益大于相应的资本成本，说明企业为股东创造了新价值；反之，则说明股东财富在减少。

EVA的计算步骤为：先调整经营利润算出税后经营净利润；然后用资本乘加权平均资本成本算出占用资本的资金成本；最后将前两步的计算结果相减算出经济增加值。计算表达式为：

EVA=NOPAT-WACC×投资资本=（ROIC-WACC）×投资资本

其中：NOPAT是税后经营净利润；WACC是加权平均资本成本；ROIC是税后投资资本回报率。

4 对企业价值计量方法的评述

现金流量贴现法引入了自由现金流量，克服了传统利润指标的缺陷，并且基于持续经营假设，着眼于未来，体现了企业的权威机制以及与理财目标的适应性。相对其他方法而言，现金流量贴现法对于我国企业的企业价值计量是最实用的。但是它没有考虑企业投资项目间的依赖性，涉及到很多不确定的变量，不能反映企业灵活性产生的收益，有些情况不适用。价格比率法具有参数易获得、计算量小、简单明了等特点，非专业人士也能在较短的时间内掌握并运用，是现金流量贴现法的有益补充，在实践中得到广泛应用。但是价格比率法毕竟比较粗糙和简单，从而无法替代现金流量贴现法在企业价值计量中的重要地位。出于现实情况的限制，我国的资本市场还不够完善，所以市场价值法的应用还存在较多的困难。清算价值法只有在企业破产清算等特殊情况下才能使用，不适用于持续经营的企业。期权定价法能够估价其他方法无法估价的资产，但是比较适合一些具有期权特征的特殊资产，并且该方法需要的很多参数不易获得，所以在我国的适用性不广。经济增加值法尽量剔除了会计失真的影响，注重可持续发展，反映企业的真实经营业绩，反映了一种新型的企业价值观。但是经济增加值法的相关实证研究结果还不能有力地证实其优越性，尚未形成一套公认的操作性强的方法体系，并且计算EVA时对投资资本和营业利润的调整计算过程比较复杂，不符合成本效益原则，还有可能去掉向市场传递企业未来发展机会的信息。

参考文献：

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[2] 李向前.企业价值研究[D].长春：吉林大学，2005.

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[4] 谭三艳.企业价值评估方法研究[J].财会通讯，2009，（8）.