美国量化宽松政策的退出对中国的影响及对策

摘 要：本文以货币政策的国际传导机制和货币政策溢出效应理论为基础，对美国当前量化宽松货币政策的效果和对我国经济的影响进行了分析，也为通过何种途径解决这些问题提供了借鉴，对中国积极应对危机，有很大的现实意义。

关键词：美国；量化宽松政策；中国；货币政策

一、美国量化宽松政策对中国的影响机制

1.量化宽松政策的对外溢出机制

（1）收入机制

收入机制是指当本国国民收入增加时，需求增大，对国外商品的购买能力增强，对外国而言会通过乘数效应使得其国民收入发生变动。本国的边际进口倾向越大，也就是说国民收入中每增加一个单位，对国外商品的进口就越多，相应的外国的出口乘数就越大，外国的收入增加的幅度就越大。如果一个国家实行宽松的货币政策，国民收入上升，则该国的进口越多，外国的出口增加，从而外国的国民收入增加。从这个角度而言，当一个国家实行宽松的货币政策时，会有利于其贸易伙伴国出口的增加，从而对其经济产生促进作用。

（2）利率机制

利率机制是指由于资金具有逐利性，当一个国家的利率发生变动，就会使得资金在国与国之间发生流动，相应的会使得资金流入国的外汇储备、国际收支以及汇率等指标发生变动，从而就会对该国的经济产生一定程度的影响。以美国为例，美国实行的量化宽松政策是一种扩张性的货币政策，而且美联储一直将利率保持在一个低位水平，这样美联储向市场释放的流动性就会通过各种渠道向利率水平比较高的国家流动，流入国的投资需求增加，有利于其经济的增长。

2.美国量化宽松政策对中国经济产生影响的渠道

（1）美国量化宽松政策通过贸易渠道对中国经济产生影响

中国经济的开放程度在不断上升，从贸易方面来讲更是如此，美国作为全球最大的消费品市场，在我国的出口中占有非常重要的地位。从表中可以看出自美国量化宽松政策实施以来，中国对美国的贸易依存度一直保持在6%左右，2010年中美贸易差额为1811.89亿美元，到2012年11月底，中美贸易顺差达到1957亿美元。美国量化宽松政策的实施使其进口需求和出口能力上升，而美国一直以来是中国重要的贸易伙伴之一，因此美国采取量化宽松政策，必然会对中国的进出口产生影响。

表 2008年至2010年中美贸易情况（单位：亿美元）

资料来源：中国经济统计数据网。

量化宽松货币政策的实施使得美元走弱，人民币对美元的汇率屡创新高，人民币的大幅升值，给我国众多中小型出口企业带来很大冲击。由于我国的出口产品多为初级制成品，科技含量低，因此产品的需求价格弹性很大。人民币升值迫使企业降低价格，忍受损失。另一方面，对进口而言，由于我国进口的多属于需求价格弹性小的资源类产品，且人民币升值的速度远低于大宗商品价格上涨的速度，因此人民币升值不仅没有降低企业进口成本，反而增加了企业支出。

如今，随着美国逐步退出量化宽松政策导致美元走强，又给人民币带来了贬值压力。2015年1月底人民币对美元汇率大跌，创下了自2014年3月以来最大单日跌幅。人民币贬值有利于我国出口贸易的恢复，而美元的升值抑制了国际大宗商品价格上涨，降低了企业的进口成本。

（2）美国量化宽松政策通过货币政策渠道对中国经济产生影响

由于美国具有强大的经济实力，即使美元的发行不能以黄金作为保证，人们仍然认可美元的国际地位，因此美元成了国际货币体系中的主导货币。这也就决定了美元不仅是国际储备货币，也是国际贸易中的计价货币和结算货币，因此全球的流动性在很大程度上要取决于美国的货币政策。由于中国是新型市场经济体，人民币国际化程度低，在参加国际贸易中对美元的依赖性很大，这都决定了当美国实施量化宽松政策时，也会促使中国的货币政策被动变化。由于货币政策的独立性、汇率稳定与资本自由流动之间存在着三元冲突，在汇率稳定的前提下，随着资本流动的频繁，货币政策的独立性被削弱，美联储实施量化宽松政策通过货币政策渠道对我国溢出效应的作用增强。

随着美国退出量化宽松政策，美元已阶段性走强，人民币贬值预期加强，这可能再度招致国际压力，但如果对美元的汇率稳定，人民币又不得不被动升值。美联储退出量化宽松政策，将迫使我国在一定程度上被动调整货币政策，我国维持人民币汇率相对稳定的努力将更加困难。

（3）美国量化宽松政策通过资本流动渠道对中国经济产生影响

美国量化宽松政策通过资本流动渠道对中国经济产生影响。美国的量化宽松政策向全球经济体中注入了大量的流动性，国内利率也保持在低位区间，这无疑会导致大量的资金进行跨境套利、投机或融资，流向新兴市场国家。

量化宽松政策实施导致的流动性泛滥削弱了美元资产对于本国资本的吸引力，吸引了更多热钱流向中国市场，处于升值条件下的人民币受到了投资者的青睐，大量的国际资本涌入我国，通过购买国债、股票、债券或者进行房地产投资等渠道，导致我国金融资产价格泡沫增大，对股票市场和房地产市场的稳定造成很大的冲击，从而加剧了我国资产的泡沫化。

随着美国经济逐渐转好，美联储开始减少购债规模退出QE。购债规模减少和银根收紧使得美元不断升值，国际资本流回美国，使得流向中国的资本减少。美联储回收流动性的影响不可避免地通过资本流动渠道对中国等新兴经济体产生冲击。投资性资金撤除中国将造成资产价格大幅波动，我国流动性将更加紧张，2013年6月底和12月底先后发生的两次钱荒事件就有资本外流的迹象。尤其是资金的加速撤除会加剧房地产，土地等资产价格向下的压力，形成系统性风险的概率增加，扰乱中国金融、经济秩序，对中国中长期经济发展带来本质性的伤害。

二、中国应对美国量化宽松政策影响的对策分析

1.扩大内需并促进出口地区多样化

扩大内需，减少对外依赖性。中国改革开放三十年，经济经历了一个快速增长的阶段，要想继续保持这样高的经济增长率，必须找到一个可以使经济持续增长的动力。而且在全球经济一体化的前提下，经济形势复杂多变，牵一发而动全身，因此打开国内市场才是保持经济增长的不竭源泉。同时，我国储蓄率偏高，存在扩大内需的空间，尤其是农村市场，只要有适合的条件，把居民储蓄调动起来，那么居民的储蓄就可以变成现实的购买力。

促进出口地区多样化减少对外依赖性。应该建立出口市场多样化的思想，这样可以更好地避免对集中出口区域的过度依赖，防范危机的冲击。因此应建立全球贸易市场均衡发展战略，在巩固原有市场的基础上，不断扩大新的市场，尤其应该注意，在稳定与大国之间的贸易往来的同时，还要积极拓展处于亚洲、非洲地区的市场。

2.提升人民币国际地位，加快人民币国际化步伐

积极推动人民币的国际化进程，对中国的经济发展具有重要的战略意义。加快人民币国际化，使人民币的国际地位和中国的贸易地位、中国经济的国际地位更匹配，也可以减少中国的巨额外汇储备受美国霸权汇率变动的影响。只有在人民币成为国际货币，我国经济和对外贸易才能不受制于美元的霸权。同时也能防止国际资本在中国市场上的无风险套利行为，有效地抑制国际热钱的涌入。

首先，中国要扩展货币互换的范围。在特定区域扩大人民币的实际使用范围，在贸易密切的地区扩大人民币的需求，从而扩大人民币在国际上的影响力。实现人民币国家化、扩大人民币的使用范围可兑换要循序渐进，逐步实施。考虑可以尝试先建立起人民币离岸中心，进一步推动国际化进程。

其次，要加快推进在跨境贸易中的人民币结算的试点工作。加快跨境贸易人民币结算的推进工作。中国是世界第二大的经济体，可以利用世界贸易大国地位，在国际贸易中使用人民币为结算货币，增加人民币在国际贸易中使用的频率和扩大人民币的使用规模；加强与周边国家和地区的货币互换，提高人民币在区域市场的广度和深度，规避美元汇率波动的风险，为人民币成为国际货币打下坚实的基础。

3.控制货币数量并加强宏观调控

中国人民银行对实际货币供应量的可控性并不是很强，多年来中国的实际货币供应量与人民银行在年初增长目标设定有更大的差距。中国现有通货膨胀的压力下，减少货币供给量已经成为控制通货膨胀最主要的目标之一。中国人民银行通过提高存款准备金率的方式迫使商业银行和其他非银行金融机构金融商品的收益率下降，企业投资的欲望和消费者的消费欲望降低，改变人们的经济预期，资金需求减少，进而减少货币供应。

同时，应加强国家对宏观经济的调控。一方面，健全各种资源类大宗商品储备机制，当资源价格上涨时，对冲其负效应。我国是一个制造业大国，容易受到国际资产价格上涨的冲击，因为我国资源的对外依赖程度很高。因此，应健全资源类大宗商品储备机制，降低我国对外依存度，缓冲国际大宗商品价格过度波动对我国经济的冲击。另一方面，对于国际短期资本比较青睐的收益率较高的股市、楼市加强管理。完善健全各项配套法规，并且促进各部门能够互相配合严格执行，从而有效控制输入型通货膨胀。

4.加强热钱监管，保持宏观经济平稳

针对国际市场上大量的美元热钱，中国应当制定好相应的资本流动管理办法，防止国际热钱涌入我国，尤其是股市、房地产等领域，防范可能引发经济泡沫的风险。

一方面，要加强监管，堵截热钱。国家外汇管理局要密切监控跨境资本的流动：强化跨境资本监控，规范监控手段，明确监控主体，细化监控职责。

另一方面，中国要对热钱加以疏导，让热钱为我国经济建设服务。综合运用资本控制、税收等政策把流入中国的热钱引导到振兴实体经济上来。

5.实现外汇储备多元化，强化持有美元资产的“条件性”

美国的量化宽松货币政策增加了中国外汇储备的管理难易度，增加了中国外汇储备的使用风险。因此，要协调好外汇资产安全性和盈利性之间的关系。中国要用适当的方式进行管理的方向引导投资外汇储备，使其外汇储备的多元化、多样化，通过市场化手段积极管理，同时也可以减少通货膨胀的压力。采取“一篮子”的外汇储备政策，化解以美元和美国国债为主要选择对象的单一化投资风险，改进风险管理和内控方法，增强持有美元资产的“条件性”。中国购买美元资产保持充足的警戒，加强外汇储备的结构、调整长期和短期负债利息收入增加的同时，短期性的低利率购买美国国债应把范围扩大至各种各样的其他国家之间的直接投资和间接投资。如加强国际民生和国家的未来发展的科学教育事业的投资。

第一，中国购买美元资产应该保持足够的警惕，在兼顾长期和短期国债的利息收益的同时，加强对中国外汇储备结构的调整力度，实行“一篮子货币”政策，国债应增加短期低息债券的购买。

第二，调整外汇储备的持有结构，使其趋近一个合理的状态，并加大对原材料、石油等资产的持有，使外币、黄金、资源性资产储备的比例达到合理的比例。此外，我国可也增加对国外高新科技产品的购买，以及持有国外优质跨国企业和国际金融组织的股票。

参考文献：

[1]钟伟，谢婷.美国持续量化宽松政策和主权债务困境[J].国际经济评论，2011，01：40-49，4.

[2]李建伟，杨琳.美国量化宽松政策的实施背景、影响与中国对策[J].改革，2011，01：83-106.