上市公司盈余质量分析——以云南白药为例

长安大学经济管理学院 王 环

一、引言

盈余数据在一定程度上是由上市公司所选择的会计方法及管理层决策决定，管理层可能基于自身利益进行盈余管理，而过度盈余管理会影响会计信息质量，甚至使会计信息严重背离企业的真实价值。从财政部会计信息质量检查公告（第21号）公布的结果来看，尽管我国上市公司会计信息质量有所提高，但仍存在诸多问题。一是部分上市公司存在未有效执行会计准则、财务管理不规范、会计基础工作较薄弱、信息披露不充分以及违规使用募集资金等问题。二是部分房地产企业存在销售收入不实、多计成本费用、少缴或迟缴税款等问题。三是部分国有及国有控股企业出于业绩考核达标、获取银行贷款等目的，有意粉饰财务报表。四是部分企业内部控制不够健全，存在随意调节利润、以假发票报账、私设“小金库”、侵占国有资产等违规问题。因此，如何评价并提高上市公司盈余质量是值得思考的问题。本文选取具有代表性的评价上市公司盈余质量的指标，并以云南白药集团股份有限公司为例，定性、定量地分析其盈余质量。

二、盈余质量特征及评价指标选取

（一）盈余质量特征 国内学者对于盈余质量的认识主要有以下几种观点。一是利润构成说。如张继勋、刘成立（2006）选取主营业务利润与利润总额的比值等指标研究盈余持续性。二是现金流量说。如储一昀、王安武(2000)将现金制下的指标与应计制下的指标作对比，通过计算两者的差额来判断利润的含现量；王庆文（2005）对A股上市公司应计项目进行实证研究。三是多指标模型。如陈收、唐安平选取8个方面22个指标对我国A股上市公司盈余质量进行评价；孙晖、李峰建立了上市公司盈余质量评价系统，从多个维度全面评价上市公司盈余质量。

国外学者一般将盈余质量的理解分为两种，一种是基于决策有用的信息观，另一种是基于决策有用的计量观。信息观认为会计盈余包含多种信息，市场上报酬率和股票价格的变动可以作为信号作用替代变量。基于此，学者用盈余的持续性和平稳性的时间序列特征对盈余质量进行界定和评价。计量观则立足于会计报表的项目构成及其关系，强调如何通过更有效的会计计量方法更加真实地反映企业的经济活动，由此增加财务会计报表提供的信息对于决策的有用性。基于此观点，相关学者从会计报表的角度解释盈余质量，通过分析盈余与现金流量的匹配程度评价盈余质量，即盈余中含有的现金流量越多，盈余质量就越高，而包含的应计项目越多，则盈余质量就越低。本文将部分机构、学者的观点进行汇总如表1所示。

表1 国外机构、学者对于盈余质量特征认识的汇总

此外，Leuz（2003）将盈余质量的平滑性、Ball（2003）将盈余的及时性作为度量盈余质量的指标。RayBall、LakshmananShivakumar（2005）使用损失确认的及时性来定义上市公司的盈余质量。借鉴国内外现有研究成果，本文选取真实可靠性、可预测性、平稳性、应计利润4项指标对上市公司盈余质量进行分析。

（二）评价指标选取 真实可靠性、可预测性、平稳性、应计利润4项属性可以用来评价上市公司的盈余质量。本文选取定性和定量指标对四项属性进行衡量，指标名称及性质如表2所示。

三、云南白药盈余质量分析

（一）公司简介 云南白药前身为成立于1971年6月的云南白药厂。1996年10月经临时股东大会会议讨论，公司更名为云南白药集团股份有限公司。经过30多年的发展，公司已从资产不足300万元的生产企业成长为总资产超过22亿，总销售收入逾32亿元的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。其经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。

表2 盈余质量评价指标

（二）定性分析

（1）经济与行业环境分析。“十一五”是我国医药工业取得显著成绩的五年。国家加大了医疗方面的投入，医药行业克服国际金融危机影响，保持良好发展态势。近年来，我国医药行业的产值呈现快速增长趋势。根据国家统计局的数据，2010年医药工业完成总产值12427亿元，比2005年增加8005亿元，年均增长23%，比“十五”提高3.8个百分点。到了2011年，我国GDP的增长率为9.2%，而医药工业的增长率已连续多年远高于GDP的增长。“十二五”期间政府医药卫生体制改革投入力度和强度高于以前年度，政府卫生投入占经常性财政支出的比重还将进一步提高。随着经济增长，我国的医保体系不断健全，人民群众日益提升的健康需求逐步得到释放，我国已成为全球药品消费增速最快的地区之一，很可能成为仅次于美国的全球第二大药品市场。在政策和市场的双重驱动下，中国医药市场发展潜力巨大，医药公司的盈利能力值得期待。云南白药品牌市场认可度高，企业拥有较为丰富的生物资源。在发挥优势的同时，云南白药也不断克服自身缺点，如不断丰富产品的多样性，提高自身的核心竞争力。进军医疗器械、日化用品等领域，从横向和纵向进行发展，优化产业结构，积极拓宽营销渠道，使得云南白药的竞争力不断增强。所以无论从经济与行业环境来看，还是从公司自身的发展状况来看，云南白药应当会有不错的表现。

（2）财务报表信号分析。通过观察云南白药集团有限公司的财务报表可以初步判断公司盈余是否存在异常。例如，如果货币资金的年末余额较低可能意味着企业为了提高流动比率在年末以货币资金偿付流动负债，在下一年年初又马上重新借入该款项；如果应收账款余额异常增加，可能意味着企业为了提高销售量或销售额而放宽信用政策，将产品提供给信用水平较低的客户；如果发现公司的存货余额异常增加，可能意味着企业库存管理不力、销售状况不好，造成存货积压。通过观察云南白药近五年的财务报告，结合审计结果，各主要项目金额正常。但值得注意的是，2011年云南白药应收票据骤增以及固定资产大量增加，大量应收票据导致公司经营现金净流量极少见地出现净流出状态。年报给出的解释是：因为应收票据贴现率较高，且公司有足够的现金支付到期债务，所以未进行应收票据的贴现。这个解释是合理的，因为公司的应收票据均属于银行承兑汇票。而固定资产的大幅增加是公司于2011年在建工程转固定资产的结果。此外，从会计政策的持续性、稳定性来看，通过观察近年云南白药股份有限公司的审计报告，可以知道云南白药的会计政策选择遵从了一贯性原则，会计估计符合会计准则的要求。

（三）定量分析

（1）应收账款周转率与存货周转率。应收账款周转率和存货周转率是分析上市公司营运能力的代表性指标。应收账款周转率反映了企业应收账款回收速度及其管理效率。一定期间内，企业的应收账款周转率越高，周转次数越多，表明企业账款回收速度越快。存货周转率反映存货变现的速度。由图1，从云南白药近五年的财务数据可以看出，其应收账款和存货的周转率保持相对稳定的速率（应收账款周转率在30次左右浮动，存货周转率保持在4次左右），没有发生异常骤增或骤减情况，说明公司的日常经营较稳定，没有虚构应收账款和存货调整盈余。

图1 应收账款周转率和存货周转率

（2）营业利润率与营业利润增长率。营业利润率能够较全面地反映公司的盈利能力。如图2，云南白药近五年的营业利润率在8%以上且保持稳定增长的趋势。通过数据拟合，可以大概预测公司未来的盈利情况，云南白药盈余质量平稳性良好，且具有一定成长性。云南白药的营业利润增长率如表3所示。由表3可知，云南白药的营业利润连续五年来均保持良好的增长势头。

图2 营业利润率

表3 营业利润增长率 单位：万元

（3）利润的可持续性与主营利润比重。利润的可持续性指标（也称净收益营运指数）是指净利润中可持续的部分（可重复获取的利润）占净利润的比重。该指标以扣除非经常性损益后的净利润除以净利润得到，指标数值越高，说明公司盈余中可持续部分所占比率越高，盈余质量越高。表4为云南白药的利润可持续性指标。近五年来，云南白药扣除非经常性损益后的净利润占净利润的比重均超过95%。可见，云南白药利润的可持续性较高。主营利润比重反映公司的盈利结构。在公司利润的组成部分中，其他业务利润、投资收益、营业外收支净额和补贴收入属于不可预期来源，只有主营业务利润是可预期的利润来源，因此，主营业务质量的高低是公司获利能力的重要标志，并在很大程度上决定了上市公司的盈利能力和市场竞争力。一般认为，若营业利润比重指标低于50%，说明公司的收入大部分来自主营业务之外，经营结构不够合理，预警信号产生。指标数值高，说明公司主营业务突出，生产经营相对稳定；反之，则可能存在隐患。由表5可知，云南白药的主营业务比重均在60%～80%之间，属于良好的范围。

表4 利润的可持续性 单位：万元

表5 主营利润比重 单位：万元

（4）应计利润。应计利润=税后经营净利润-经营活动现金流量=净利润+税后利息费用-经营活动现金流量。由此可以考察云南白药公司的应计利润金额。由表6可知，云南白药应计利润金额除2008年较低（出现了负值）外，其余年份应计利润呈现逐渐增长的趋势，且2011年应计利润超过150000万元，甚至超过当年净利润，即公司的盈利没有带来真正的现金流入，与同行业其他企业相比数值过高。从这个角度看，云南白药公司的盈余质量有待提高，现金流量并不乐观，盈余仅仅停留在账面上，未带来实际的现金流入。Jones模型将应计利润分为可操控性应计利润和不可操控性应计利润，操控性应计利润的大小可以用来测度盈余管理程度。有学者指出，中国上市公司普遍存在盈余管理现象，特别是亏损公司在亏损当年具有利润冲洗的动机。那么云南白药是否存在盈余管理现象呢?从云南白药的财务报表可初见端倪。分析2011年的利润表，相比2010年，云南白药的销售费用下降，资产减值损失减少；再分析2011年的资产负债表，相较2010年，固定资产折旧和固定资产减值准备减少。从这些数据可以看出，2011年云南白药公司存在盈余管理的可能性。

四、结论

表6 应计利润 单位：万元

通过对云南白药集团有限公司的定性和定量分析，可以初步得出有关于公司盈余质量的结论如表7所示。结果表明，云南白药集团有限公司的盈余质量总体良好。云南白药的真实可靠性、可持续性、平稳性三个属性均表现良好，只有应计利润过高，现金流量得不到保障，这也是目前很多盈利状况较好的上市公司所面临的困境。公司盈余中包含了过多的应计部分，缺少现金流量的支持。

表7 分析结论

随着证券市场参与主体的日渐成熟，上市公司的盈余质量必将受到各方的关注。对公司管理层而言，通过盈余管理进行窗口粉饰会降低盈余质量，长此以往会降低投资者对公司的信赖和对公司长远发展的期待；对投资者而言，不能只看到盈余的表面数据，更要对深层次的盈余质量加以关注，才能做出正确的投资决策。本文在参考相关文献的基础上选取评价上市公司盈余质量的指标，可能为投资者提供一些有益的参考。但鉴于时间原因和个人能力的限制，本文仅提供了一个分析思路和框架，并未对评价指标建立起相应的评价模型，也没有运用数据验证其科学性和有效性，不足之处有待进一步完善。

［1］陈旭东：《盈余管理、盈余操纵与盈余质量评价》，《会计之友（上旬刊）》2009年第8期。

［2］张静、于信玲：《盈余质量的计量观分析》，《企业技术开发（下半月）》2009年第2期。

［3］顾全根、李冬：《盈余管理的琼斯修正模型实证检验》，《求索》2009年第1期。

［4］姜国华：《财务报表分析与证券投资》，北京大学出版社2008年版。