泛亚事件愈演愈烈 400亿投资何去何从

劳新颖

昆明泛亚有色金属交易所自2011年开盘以来，投资热浪令市场震惊。然而，年息13%的背后是深渊，监管的缺失、人性的贪婪，令这家号称世界最大的稀有金属交易所，延续了数年疯狂的围猎资本游戏。最终资金链断裂，20多个省份的22万投资者的430亿元资金难以讨回。

泛亚模式和泛亚危机

泛亚有色金属交易所对投资者设计了两种投资方式：一种是交易，一种是受托业务。做现货交易业务需要20%的保证金，根据价格波动在平台上进行买卖。而受托业务是指投资者垫付货款协助委托方会员买入货物，并代持委托方会员作为委托资产的货物行为。资金受托申报成功后，会员按日收取委托日金，实质上相当于借钱给企业，每日收取利息（也就是日金，该受托业务被称为“日金宝”），企业用借款金额的120%的货物作为抵押。泛亚的受托业务也分为两种：一种是日金和本金可以当天取出，一种是结构化产品，即日金当日到账。日金和本金在180天封闭期结束后可取出所有本金和日金，两者的区别类似于活期存款和定期存款。泛亚就这样为其供应链融投资做了这个叫“日金宝”理财产品的美丽的蛋糕，由泛亚授权服务机构或银行等招徕投资者，并给其穿上漂亮的“皇帝新装”——该理财产品保本、零风险、入金出金自由。

具体操作上泛亚将其服务机构或银行打来的投资者的钱，借给投资者并不知情的会员，即所谓的生产企业、批发商。在泛亚平台上，投资者通过接受委托交割业务，从而赚取延迟交割补偿金。每天万分之五的延迟交割补偿金中，交易所抽水万分之一点二五，投资者拿到手的是万分之三点七五（整个预期年化收益率高达16.4%）。其中，投资者可获年息13%，在交易所抽取的万分之一点二五中，总体上是机构拿万分之一点二五中的七成，交易所拿三成。由于有银行背书，“日金宝”就像白骨精变成的美女一样吸引到了很多人加入，亲人叫亲人，朋友邀朋友，相继把钱投进泛亚融资平台，很多人都是被13%以上年化收益率的高收益所吸引，在不知道投资品种和风险的情况下就把钱甚至是所有的钱都投了进来。

“泛亚最初的定位是为交易方提供金融服务，同时为国家的商业收储作贡献。”一位与泛亚有过接触并熟悉泛亚运转的业内知情人士介绍时说，“这乍看起来是一个很圆满的设计，但泛亚一旦面临资金链断裂和铟的价格暴跌，后果都是难以想象的。”

据泛亚2014年年初的一份报告显示：“交易所每天新增客户500个，以每月新增客户资金20亿元的速度发展。”生产商为挣更多的钱，拼命扩大生产规模;批发商也想挣更多的钱，从外面进更多的货到泛亚平台来卖。2014年的泛亚，看上去很风光，但却难以掩盖其背后的风险和危机。

2014年底，泛亚有色金属交易所按照监管部门要求，落实T+5（交易商买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日）和彻底实名制（交易时可见交易商的企业名称或身份证件名）整改要求，12月8日通过系统升级实现。随后平台交易量大幅度下降。

2015年1月泛亚有色金属交易所正式取消了卖出申报的交易模式，份额具有50%的风险体系比较完备的180天封闭期的结构化资产全部变成可流动资产，交易所流动性风险开始扩大。

4月A股市场快速上涨，投资者和有色金属企业纷纷从泛亚撤资转投A股，泛亚的投资者开始感受到了流动性的压力。

6月底7月初，A股急速下挫，泛亚的流动性压力继续加大。

7月15日，泛亚有色交易所公告称，交易所委托受托交易商近日出现资金赎回困难，部分受托资金出现了集中赎回情况。交易所采取了限制委托了结数量、部分品种暂停委托受托业务等措施。

7月16日，泛亚交易所招商部副总经理郝保东对《经济观察报》表示，泛亚目前确实存在资金缺口。平台开始出现挤兑，部分交易商拿不出足够的资金来赎货。

9月21日，数百位投资者聚集在证监会门口要求维权。

……

眼下，风雨飘摇中的泛亚，已经难以招架来自全国各地投资者的诘难与质疑，投资者只想知道，400多亿元，究竟到哪了？

深层次原因探究

按照泛亚的解释，泛亚融资借贷给了各供应生产商，因稀有金属行情不好，投资者不能按交易所此前的承诺收回资金。甚至泛亚宣称，一些外国势力纠结国内一些机构恶意做空中国稀有金属市场，企图在投资者中造成恐慌从而打倒泛亚，以低价洗劫中国稀有金属。

2014年年底，泛亚由于资金链出现问题，停止了收储，导致其库存量最大的品种铟迅速下跌，铋的现货价格也报复式下跌。所以说，使泛亚陷入挤兑泥潭的，不是国外势力恶意做空，而是泛亚自身的交易模式导致崩溃。铋的价格同样暴跌50%，不知道是国外“恶势力”又勾结了哪家企业恶意做空了铋的现货价格呢？

市场不应是只进不出的，但是泛亚却是一个只进不出的市场。四年来泛亚不停收储，需要大量的资金，而资金一旦跟不上，就意味着收储必须停下来，收储一停，就必然导致价格的下跌。

困住泛亚交易所的流动性紧张，虽然是多方面的短期因素叠加所致，但一直隐藏在其背后的更加深层次的原因再也无法回避——有色金属行业的下行周期，以及全球经济的整体疲弱。

2013年，全球的大宗商品价格就开始波动。2014年12月之后，国际市场上稀有金属铟、铋、钨等品种的价格大幅下跌了60%～80%，有的甚至跌到了历史的最低点。有色金属的供求关系已经发生了逆转。“这是市场的正常反应。所有资源类的产品，全球的石油、有色金属都进入了调整阶段。不论是发达国家还是新兴市场的经济都在放缓，新的经济增长点还没有出现，对资源类产品的需求下滑，只是必然的结果和趋势。”中国有色金属工业协会政策研究室主任赵武壮对《经济观察报》表示。

而从中国国内的情况来看，有色金属供需的特殊性也加速了这一结果的传导。

2011年以后，稀有金属行业出现了产能过剩，这个局面一直持续到今天。而稀有金属产能过剩、供大于求的矛盾，最直接的就会体现在国内的各类交易平台上，再加上自身的诸多因素，泛亚交易所成了爆发点。

何去何从？

面对多重因素叠加的流动性问题，泛亚所急需引入新的资金或战略投资者入场。泛亚所内部人表示，泛亚所希望尽快通过五部委的联合验收，引进战略投资，升级交易模式，解决当前危机。

据泛亚内部文件《泛亚方案》显示，为化解目前流动性危机，保护交易商（会员）权益，泛亚有色交易所拟向监管部门备案，采取两种方案措施，包括退市了结和债务重组方案。

退市了结方案是指泛亚拟与交易商（会员）企业或产业相关企业协商，收购盘面货物，尽快了结钴、铑、五氧化二钒、白银、氧化镝、氧化铽相关委托受托业务和回购货物，之后安排此六个交易商品退市。

第二种方案为债务重组。关于债务重组方案，泛亚拟将铟、APT、锗、铋、锑锭和镓六品种原委托受托业务中买入（委托）方无法按时还款收货构成实质性债权债务关系进行债务重组。具体又细分为三个方案：委托方与受托方协商一致，将代持货物由任何一方在交易所新系统现货盘面挂牌卖出，所得收益归资金受托方;委托方与受托方协商一致，解除原委托受托协议关系，资金受托方将代持货物变为自有仓单，留存或提货;委托方与受托方协商一致，将代持货物注入信托公司的信托计划，由上市公司定向发行股票置换信托计划的货物，由委托方代持上市公司股票，指定受托方为股票唯一受益人，由受益人（受托方）事先确定股票转让的条件，通过资本市场预期升值回收资金。

泛亚所曾在8月5日发布关于与知名企业签署股权重组协议的公告，宣布泛亚重组事宜，但其并未透露知名企业是谁。而这项重组目前仍没有进展。事实上，无论是新的交易系统上线，还是资产重组，泛亚所都需要得到监管部门的认可。只有按照相关政策文件，通过五部委的联合清整验收，泛亚所才可能推进其救赎之策。

*根据《经济观察报》《中国经济周刊》等整理

TIPS解决泛亚挤兑危机 政府恐难兜底

部分泛亚融资项目日金宝冻结兑现的受害者21日在北京中国证监会楼外集会，抗议泛亚的“欺诈”行为，要求证监会等有关部门予以彻查。这起著名的挤兑危机已经发酵几个月，之前先后在昆明、上海静安区等地发生抗议集会，现在又闹到北京。由于据称拒绝兑付的资金高达430亿元人民币，涉及20个省级区域的22万投资者，缓解这种危机显然具有很高难度。

泛亚有色金属投资交易所于2011年成立，有正规手续，但它后来通过日金宝的网上融资显然在合法合规方面存在巨大漏洞。它宣称的年化利率能高达13%，如此高的收益率必然伴随高风险，但其宣传却是保本、零风险、高收益、赎回方便等。

除了泛亚经营和政府监管方面的问题，投资者的贪心和天真也是危机发生的重要原因。泛亚许诺的高回报对“活期存款”来说已经离谱到荒诞，有点像是搞“非法集资”的“地下钱庄”了，然而问题是监管机构对它没有及时制止，普通投资者则光数利息了，失去了起码的警惕。

因“民间集资”导致的挤兑危机在中国基层社会已发生过多次，事实上，参与各种“集资”的人在信息对称方面得到的保障要远远低于股民，很难洞察危机的临近。对他们来说，危机发生之前往往得不到任何警告，而且一旦发生就难以翻转。

但参与者们的“记性”似乎比一再吃亏的散户股民还要差。关于这一点，无论政府要承担多少责任，那些参与者们所表现的人性弱点依然值得指出。而且很重要的一点是，挤兑危机的受害者们比股市暴跌时的散户股民更缺承受力，金融领域的群体事件大多都是因挤兑危机发生的。

泛亚挤兑危机在愈演愈烈，它的解决必须依法依规进行。政府应促进事情朝着尽可能缓解的方向发展，其目的应是把投资者的损失降到最低。把大众投资者的利益放在第一位，应为善后的首要原则。

对于已无法挽回的损失部分，更要严格依法厘清责任。除了对法律责任人进行追究，确定由谁来赔偿投资者的损失，必须是一个法律上站得住脚的裁定。法律上的公正不意味着舆论的欢呼，在这个时候，法律应当比舆论更强大。

人们希望泛亚挤兑危机能够以某种方式出现转机，使受损的投资者获得减少损失的希望。但这样的柳暗花明会不会有，要靠杠杆还是运气，似乎很难说。