钯金：比铂金更闪亮

Giovanni Staunovo

始于2014年的钯金表现强于铂金的走势仍将延续，因为钯的基本面更强，预期供应缺口更大，而且有一系列因素支撑其价格。

2015年以来钯金表现强于铂金，延续了2014年的走势。2014年钯金价格上涨11.3%，而铂金则下跌11.4%。

铂金的糟糕表现是在连续5年行业预估市场供给有缺口的情况下发生的，这让预估质量以及当前使用的行业标准受到质疑。约70%的铂矿供应来自南非，以美元计其生产成本已下降。虽然南非国内成本通胀高企，但估计过去4年铂金的边际生产成本已下降350美元/盎司，至1180美元/盎司。

关于两者的后市走势判断，瑞银仍看好钯、看淡铂。钯的基本面更强，预期供应缺口更大，而且有一系列因素支撑其价格，预计一年内其价格将升至900美元/盎司。对铂而言，强势美元、南非兰特贬值以及矿山供应增长会给其价格造成重压，尤其是对短期铂价的预期仍谨慎。长远来看铂价在12个月内有望达到1300美元/盎司。

需要提醒的是，建仓钯金多头应提前设置止损。除此之外，在建仓这两种金属时还需要考虑其他三个因素：矿山供应动态、工业需求走强以及投资者持仓情况。

矿山供应动态

南非矿工罢工后，铂矿产量比预期更快复苏，2014年四季度环比增长24%。2015年铂矿产出可能超过2013年的580万盎司。虽然大约10%的矿山在亏本运营（以现金成本计）、50%的矿无法弥补资本开支成本，但南非矿产企业仍不愿意关闭竖井。相反，厂商似乎想通过把产量推升至2013年的水平，以降低单位生产成本。如果供应增长继续意外走高，则铂金供应有可能出现少量缺口，而不是瑞银目前预期的比年需求量少7-9%。钯的情况则不同，俄罗斯政府库存销售仍可能维持在10万盎司的低迷水平。俄罗斯在2010和2011年全球钯供应总量中约占10%的份额，这意味着2015年钯市场供应缺口可能达到需求量的10-12%。

工业需求走强

钯和铂都将受益于工业需求上升，这是由燃料价格走低以及全球数家央行实施宽松货币政策所推动。美国和新兴市场的汽车销售预计将增长：2015年美国汽车销售量将比2014年增长3%，中国增长7%，印度增长11%—这些汽油车均以钯为工业原料。同时欧洲汽车销售也有望改善，预计使用钯作为原料的柴油车销售量2015年将比2014年增长3%。尽管如此，欧洲经济活动升温仍不太可能对铂价产生太大影响，因为新兴市场汽油车销售增长更为强劲。

投资者持仓情况

从投资资金流动来看，对经济的担忧导致ETF资金外流：2015年头两个月铂持仓量下降7.51万盎司，跌幅为2.8%；钯持仓量减少11.64万盎司，跌幅为3.7%。预计未来钯ETF持仓量有望小幅回升，因其基本面好于铂，但是类似去年的大幅增长应该不会重现。南非推出的铂和钯ETF都以本币计价，导致铂ETF买盘增长91.2万盎司（2013年），钯买盘增加90.5万盎司（2014年）。考虑到钯价前景更佳，不难理解投资者的钯净持仓量（期货/期权以及ETFs） 仍居高不下，而铂的净持仓量则更为“中性”。但这也反映出市场头寸已经反映钯价走高预期，如果由于技术面因素或者全球经济前景意外恶化，则钯价容易遭受多头平仓杀跌的打击。因此，投资者需要进行严格止损，以避免投机性头寸骤然平仓导致的风险。