创业板高估值反思

林蔓

6月中下旬市场的深幅回调，让一路高歌猛进的创业板遭遇“滑铁卢”，最大跌幅一度达到52.96%。9月16日起，创业板开启反弹之路，却因10月21日的大阴线戛然而止。

创业板大起大落的罪魁祸首，源于其高居不下的估值。目前，前期的回调虽然释放了一定的风险，但目前创业板的估值泡沫并未出清。投资者更应汲取前车之鉴，谨慎选择创业板个股，注意风险。

估值依然居于高位

估值高企一直以来是创业板的特色之一。数据显示，在6月大跌开启之前，创业板强势向上，市盈率一度破百，最高时到达140倍以上，被投资者称为“神创板“。

长期以来，很多人将创业板比作中国的纳斯达克，对此，海通证券研究员表示，从绝对数据上看，截至2015年7月底，创业板整体市盈率109.6倍，纳斯达克27.3倍;创业板PB为9.4倍，纳斯达克为3.8倍。可见，创业板的泡沫化程度更为严重。

值得注意的是，经历了本轮大跌之后，创业板的市盈率依然维持在80倍以上的高位。而9月16日以后启动的反弹行情，再次推高板块估值，截至10月20日，创业板最新市盈率又回升至96.49倍的水平。可见，前期的回调虽然释放了一定的风险，但目前创业板的估值泡沫并未出清。

两因素推高创业板估值

导致创业板估值高企的原因来自于多方面。我们认为，有两点因素值得重点关注。

首先，尽管创业板整体业绩靓丽，但仍有不少个股业绩表现不尽人意，而其中，就有部分是曾经的创业板高价股甚至“百元股”。

如全通教育（300359）最高价曾一度达到250元，但是，从基本面情况来看，公司2011年到2014年的营业收入同比增幅不断下滑，此外，公司2013年和2014年的净利润同比下滑，“增收不增利”的现象开始出现。

创业板中部分高价股所存在的巨大业绩风险，而其股价的持续疯狂早已超出了公司合理的估值空间。可以看到，在后续的股灾中，这部分高价股下跌惨重，全通教育最大跌幅达到79.52%，安硕信息（300380）最大跌幅则高达85.31%。

此外，本轮行情中融资融券热情高涨。单从场内融资融券数据来看，今年1-6月，场内融资融券余额不断攀升，6月18日，融资融券余额达到22730.35亿元，创下历史新高。而当天创业板融资融券余额合计也达到了1050.37亿元。

高杠杆将“赚钱效应”进一步放大，却也带来了高风险，这也使得本来就有着巨大估值泡沫的创业板更加岌岌可危。

6月12日以来，伴随着大盘的调整，A股市场经历了漫长的去杠杆过程。当前市场上的杠杆已基本出清，但无疑也给投资者后续的创业板投资敲响了警钟。

创业板投资缺乏理性引导

今年五月份，我们曾连续以专题形式提示创业板风险，其中就指出，一些具有资金优势的机构投资者开始游走于灰色地带，不但没有引领投资者进行理性投资，反而利用资金优势集中持股，制造出高价的“超级牛股”。

数据显示，今年一季末，基金公司对创业板的多只个股控盘率较高，安硕信息、京天利、旋极信息和光环新网等4只个股均被单一基金公司控盘20%以上。可见，在创业板“市胆率”的形成过程中，相当部分的机构投资者并未发挥主流作用，没有履行理性价值投资的承诺，反而推波助澜，使得市场环境更加恶劣。