降准加力 对冲下行压力

为何此时降准——

符合当前经济发展形势，有利于缓解经济下行压力

4月19日，中国人民银行宣布，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。这也是自去年以来两次降息、一次降准之后，货币政策的又一较大动作。一季度各项经济数据刚刚公布，货币政策为什么选择在此时“出拳”？

中国人民银行研究局局长陆磊认为，此时降准主要是出于三方面考虑：

一是确保流动性保持稳定。从金融统计数据看，3月末，广义货币供应量M2增长11.6%，比去年同期低0.5个百分点。M2增速回落主要原因是外汇占款同比明显少增。今年一季度，外汇占款余额26.82万亿元，一季度减少2521亿元，同比少增1.04万亿元。其中，3月份当月减少2307亿元，同比少增4048亿元。为稳定基础货币投放，保持M2平稳适度增长，在4月下调金融机构存款准备金率是合适的。

二是确保金融机构支持实体经济能力保持稳定。一季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加3.61万亿元，比去年同期多增6253亿元；占同期社会融资规模增量的78.3%，比去年同期高24.1个百分点。降低存款准备金率有助于促进存款类金融机构具备足够的可贷资金以保持信贷支持实体经济的能力。

三是确保实际融资成本稳中有降。3月末，企业融资成本为6.83%，比上年末下降12个基点，比上年同期下降50个基点。但考虑到生产者价格指数一季度下降幅度较大，为- 4.6%，意味着扣除价格因素，企业实际融资成本仍然较高，下调存款准备金率将增加商业银行长期低成本资金，促进社会融资成本进一步降低。

中信证券首席经济学家彭文生认为，刚刚公布的一季度和3月份经济数据显示，经济下行压力还在持续加大。从社会融资规模看，表内信贷以外的融资也比预期要少。因此，此次降准主要是应对经济下行压力，同时也是对冲外汇占款放缓导致的货币投放量减少，维持社会流动性的适度充裕。

交通银行首席经济学家连平表示，除考虑到当前经济下行压力大，从中长期看，互联网金融和近期股市活跃表现都分流了部分存款，未来存款数额的增速一定会放缓，因此在此时选择降准十分必要。“据粗略估算，此次降准将释放1.1万亿元到1.5万亿元的资金。”连平说。

政策意图何在——

“接棒”降息，搭配使用缓解企业融资贵、融资难

专家认为，此次推出下调存款准备金率，降准适时“接棒”降息，货币政策工具搭配使用，能够更有效缓解企业融资贵、融资难。

连平分析，去年开始已经有两次降息，融资成本已有所下降，贷款利率也有所降低，需要降准来配合降息更好地发挥作用。

除全面降准外，此次降准同时注重定向调控。对农信社、村镇银行等农村金融机构，将额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

“平均来看，存款准备金率降低了1.5个百分点。”对外经济贸易大学校长助理丁志杰说，此次降准能有效降低银行吸收存款的压力，为降低贷款利率提供空间。

丁志杰表示，此次定向降准能够起到有效降低利率的作用，也加大了对国民经济发展薄弱环节的支持力度。今后应当延续降准、降息搭配使用的方式，通过降准有效引导市场利率下降，再配以降息，从而更好地发挥货币政策作用，恢复实体经济发展活力。

彭文生认为，就缓解企业融资贵、融资难而言，此次降准的政策效应体现在两个方面：从银行信贷角度看，降准能够降低银行资金成本，这有利于增加贷款需求，银行的放贷意愿也会提高。此外，降准也会提振资本市场信心，这将促进直接融资规模的增加。

连平表示，此次降准是总量与结构相结合的调整，既有普降又有定向，能够为降低融资成本，减轻社会经济增长压力，缓解企业融资贵、融资难，促进实体经济发展起到十分重要的作用。

力度为何加大——

该出手时就出手，未来货币政策仍不改稳健基调

相比于此前2月份下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此次降准力度加大，超出预期。“这表明在经济下行压力大的情况下，宏观政策该出手时还是会出手。”连平分析，此次降准释放的流动性，对于整个市场来说规模不是很大，有助于市场流动性保持在合理状态。考虑到近期股市、楼市发展较为活跃，此次降准能有效降低市场流动性压力，保持经济平稳运行。

关于降准力度，陆磊表示，此次存款准备金率下调起到两个作用。一是释放商业银行可贷资金。在外汇占款少增约1万亿元的背景下，普降1个百分点的存款准备金率大致可以对冲外汇占款少增所带来的影响。因此，货币政策仍然处于中性状态。二是提高货币乘数。降低存款准备金率的后续影响在于新增存款可以按照更高的比率放贷，使得金融机构具备可持续的支持实体经济发展的融资能力。

从当前经济发展数据来看，银行负债成本高、存款压力大，此次降准是针对实际情况进行的合理调整，降准幅度是适度的，连平认为，“货币政策稳健基调并未改变”。

关于未来政策发展的方向，陆磊指出，无论从实际融资成本还是流动性总量看，准备金率下调起到了精准对冲作用，货币政策仍然保持中性、稳健。并且此次降准除了普降，还针对村镇银行、农信社、农合行、农发行实施定向降准，这意味着更有针对性地面向小微企业、“三农”、重大水利工程的定向支持，以改善我国经济运行中的薄弱环节。

陆磊表示，未来将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，更加注重预调微调。通过综合运用货币信贷政策，推动金融活水流向实体经济。endprint