浅析地方债置换的影响

曾逍奕

摘 要 在当前中国经济呈现下行态势，改革步入深水期的经济新常态下，作为三大系统性风险的地方债务风险已经箭在弦上。其中任何一项的爆发必然引发整个金融系统性风险，从而传导至实体经济，造成更大的衰退。用长期、低息的政府债券来置换高息、短期的融资贷款，这一政策无疑让地方政府看到了曙光，本文从地方政府、商业银行、实体经济、以及对当前金融体制改革四个方面深入分析地方债置换的影响

关键词 经济新常态；地方债务置换；地方融资平台

2015年以来，各地政府陆续有接近3万亿的债务到期，而地方政府并没有相应的偿付能力，财政部推出2万亿地方债务置换额度，化解了短期支付压力。从本质上说，此次地方债置换是一场借新还旧的金融游戏，是为了替换长期高息的银行贷款、信托产品，以时间换空间的做法不会增加债务余额，更不会增加今年政府财政赤字。但总的说来，此次债务置换为市场释放的积极信号是中央政府不会对地方债务坐视不理，在关键时刻会充当地方信用背书，这也是在各类风险增大的经济新常态下，政府为维护金融系统稳定的无奈之举，接下来将主要谈谈债务置换对地方政府、商业银行、实体经济以及对当前金融体制改革四个方面的影响。

一、对地方政府

据悉，传统的银行信贷、信托产品占到地方融资的50%以上，这类债务像一颗定时炸弹，随时出现地方性债务违约，从而在中国引发一场信用风波。事实上，各地方政府目前面临的债务问题不在于规模总量，而在于存量债务中的期限错配，地方政府的大部分投资项目属于一次性投入大、回报周期长的项目，难以在短时间内产生足够的利润现金流来支付高额的利息，这意味着展期不可避免。而今年，随着偿债高峰期的到来，展期的做法已经显得捉襟见肘了，中央政府利用地方债务置换，将地方债融资的形式从过去由信贷、信托的间接融资方式转化成由政府直接发行债券的直接融资模式，可谓是一招妙棋。

1、缓解政府短期的兑付风险，减少期限错配，降低偿还成本和偿还压力。用低息的7-10年的地方政府债替换高息的3-5年的城投债、短期银行贷款、1-2年的信托，极大降低了期限错配，根据匡算地方政府一年可以减少400-500亿的债务成本。

2、有利于进一步厘清有政府偿债责任的债务关系，促进地方政府预算管理制度，推动地方资产负债表编制，全口径预算管理，倒逼政府建立起完善的预算体制，约束地方财政。进一步使地方财政透明化、规范化和制度化。

3、此次地方债务置换只是将政府兑付压力后延，债务规模总体并没有减少。因此，各政府在更应考虑如何逐步消化巨大的存量债务，让地方债务问题得到根本性的解决。

二、对商业银行

在财政部公布了此次的地方债务置换计划之后，银行股闻风大涨，涨幅高达2%，由此可见，债务置换计划对银行来说是利大于弊。长期以来，庞大的地方债务严重捆绑了银行，一方面，随着地方债务违约风险性的加大，不良贷款资产急剧上升，银行坏账率不断攀升。另一方面，由于对政府的借债迟迟得不到归还，银行存贷比很低，成本高而收入少，这严重制约了银行的盈利能力。

1、短期来看有利于降低银行坏账风险，缓解银行流动性风险，激活了银行资金存量，加快资产周转速度，提高资金使用效率。

2、有利于信贷扩张的恢复，由于存贷比的上升使得银行有更多的资金用于贷出。增加了资本市场的货币流动性，提高了货币市场供应量。

3、有利于倒逼银行企业改革，传统的单一靠信贷的盈利模式必须要转向债务承销、财务咨询、信托投资等专业化、一体化综合化方向发展，使得中国银行逐渐向西方投资银行靠拢。

4、政府信用的介入会导致社会无风险利率的降低，这将引起银行息差缩窄，利润增速放缓。

（三）对实体经济

此次地方债务置换，对实体经济来说可谓是“百利而无一害”。银行贷款从地方债务的泥淖中退出后，势必会有更多的资金量流入实体经济。长久以来，中国的小微企业都面临着“融资难、融资贵的”问题，这中间的主要缘由就是银行把资金提供给政府用于低效率的政府投资，而此次债务置换为广大的小微企业等实体经济提供了获得融资的良好契机。

1、地方政府的刚兑利率被压低有利于降低市场的无风险利率，进而降低社会融资成本，提高实体经济的利润空间，减缓经济衰退形势，促进经济短期企稳，避免经济的硬着陆。

2、有利于实体经济获得更多的资金，提高货币在整个市场的流动性。这一方面是由于银行必须减少对政府融资需求的依赖，调整目标客户群体，转向有广大融资需求的小微企业。另一方面也是由于央行很可能对地方债券进行PSL操作，从而为实体经济释放更多的流动性，缓解广大实体经济融资难、融资贵的难题。

四、对当前中国整个金融、财政体制改革

1、有利于货币金融工具创新。此次的债务置换创新了金融工具，使得未来商业银行在向央行再贷款时又多了一条途径。

2、为解决中国庞大的地方债务提供了新思路，有利于深入金融体制改革。但解决地方债务问题不应该过度依赖政府债务置换，而是应该通过这个方式，避免资金链条断裂和地方债务违约同时发生，为引入社会资金等更为市场化的方式争取更多的时间。

3、促进地方预算管理制度的完善，加快推进财政体制改革，建立了一种使债务管理从无到有，从无序变成有序的良性机制，这种借新还旧的方式加快了财政体制改革。

地方债务置换是系统性的增信举措，不仅在缓解政府偿债压力，盘活商业银行存量资产结构上有着巨大作用，更为深远的是，地方政府以债务置换为契机尝试着解决地方融资平台的偿债风险后，可以挪出精力应对当前房地产泡沫风险，一旦将这两颗毒瘤祛除后，影子银行的系统性风险也许就会不攻自破。在这个意义上，中国的三大金融系统性风险很可能会由于债务置换而得到解除。

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