观察家

马光远

独立经济学家、经济学博士

一场“国家牛市”的疯狂

当理性思考被市场耻笑，暴跌一定会还理性一个公道。

在实体经济下滑的情况下，中国股市从2014年年初，开始了新一轮令人瞠目结舌的暴涨：股指在一年多时间里，从不到2000点一举突破5000点，从全球表现最差逆袭为全球最靓丽的股市。然而，暴涨必然引发暴跌，端午节的前一个交易日，上证综指恐慌性暴跌6.42%，千股跌停，该指数周跌幅达13.32%，创下了7年来最大单周跌幅。

5000点不足为惧？

比暴涨暴跌更诡异的，是其背后的逻辑。为什么实体经济很差，股市却逆势飞扬？

在本轮牛市启动过程中，笔者关注到很多解释。有人将本轮牛市归结为包括金融改革在内的“改革红利”，也有人将之归结为实体经济下行下货币宽松的预期，更有人将之归结为“国家意志”，强调做大做强牛市是一种“国家战略”。而这种“国家牛市”的战略更是得到了一系列旁证：在本轮股指飙涨过程中，每一次市场调整，立即得到一些部门和国家媒体的力挺，一些金融部门高层直言“股市繁荣可以反哺实体经济”，一些国家级媒体言之凿凿“4000点之后牛市才刚启动”。

这种暗示和明示的结果，便是资金大量进入股市，引发全民疯狂。甚至在危险迫在眉睫的时候，很多投资者仍然坚定地认为5000点不足惧，不突破上一轮6124点根本算不上牛市。但是，在经历端午节前的暴跌后，市场总算找回了一点理性，融资盘的爆仓，以及超过近2万亿的“两融”规模，让很多人一下从梦中回到现实，看到了迫近泰坦尼克号的冰山。

反思“国家牛市战略”

对中国资本市场稍有研究的人，对诸如“资本大国崛起”、“股市的国家战略”等词汇应该并不陌生。每一次股指上扬的时候，这些言论立即迎来了共鸣者的最大市场。

毋庸讳言，中国需要一个强大的资本市场。在实体经济的国际影响力日益提升的背景下，资本市场仍然是中国经济最大的短板。然而，一个简单的常识是，我们需要的是真正强大的资本市场。一个资本大国，其风采不仅表现在指数的飞涨和财富效应的聚集，而是建立在一个有效的监管制度和成熟的投资者队伍，以及宏观经济好的基本面上，绝不是通过政策的“激素”人为把指数“催大”。

人为推高的指数怎么上去，也会怎么下来，这是股市的基本规律。而2015年以来中国股市的每一支股票，就像《西游记》，个个成精，不管有没有翅膀，都高高飘在空中。这不由让人想起20多年来每一次暴涨暴跌，投资者损失惨痛的历史。强大资本市场的建设绝非单靠股指暴涨就能实现，这是一种“股市大跃进”，违背资本市场建设的基本规律。

有些人忽悠：股市好了，对市场经济也有支撑作用。笔者用所有的经济逻辑也没想通其中的道理：股指高了，是上市公司的业绩就高了，还是虚假的繁荣让实体经济好起来了？

“杠杆牛”的风险

就此而言，“端午劫”的这次暴跌，来得太是时候了。暴跌让我们对资本市场的思考回归常识，暴跌让我们看到本轮牛市背后真正的逻辑。从现在来看，本轮牛市本质上就是在货币宽松预期下，通过资金杠杆推动的一次“杠杆牛”。杠杆成为股指暴涨的最重要力量，疯狂的杠杆比率在牛市时放大收益，而在股指暴跌的时候会强行平仓，引发惨烈的踩踏效应。

如果说暴涨是一种“国家意志”，暴跌无疑也是国家之手直接干预的结果。在管理层去杠杆意图明显的情况下，中国股市的逻辑已经发生了明显变化。通过降杠杆，打断狂奔疯牛之腿，进入所谓慢牛的通道。这似乎是市场和管理层的共识。然而，对投资者而言，更多的应该看到这种逻辑转换背后的风险：在一个规则急剧变化的市场，没有人为你的资产安全负责，除了自己控制自己的贪欲和幻想。管理

责任编辑：马小琳

赵 晓

经济学家、教授

从民企创新看国家的未来

有一大批优秀民营企业创新的引领和驱动，再加上顶层设

计与宏观制度的创新，中国经济才可能真正进入“新常态”。

最近，我特别关注企业创新，尤其是民营企业的创新，试图从中找到中国经济繁荣的答案，以及看清中国未来的道路。

从小到大的逻辑

前段时间，袜云馆在北京798艺术社区推出了史上最强的两双袜子：一双不会脱丝，满足女性刚需的丝袜；一双能够防臭，满足男性刚需的黑袜。新品发布现场如同苹果新品发布会一样，充满了创新独有的震撼与活力。“馆主”朱澄，是一个拿3000元开始创业的80后帅气男生，他正试图以“泡泡兵”的精神，整合全球袜业资源，颠覆袜子产业。

方太，中国高端厨电的领导者。2008年，我应邀出任方太的战略顾问，当时中国经济正面临全球金融危机寒流的侵袭。方太确立的应对战略是：成为行业领跑者和市场定价者，以创新突破宏观重围。这些年下来，方太真的做到了。就在前段时间，方太发布了最新的抽油烟机，并推出全球领先尤其适合中国厨房的洗碗机，再次震撼了业界。方太掌门人茅忠群则誓言：要从做一家受人尊敬的企业，进一步迈向做一家伟大的企业。

中小民企如此，大型民企又如何呢？

创新才能驱动“新常态”

最近，我读到了王健林在深交所“创业家思想汇”作的一个发言，颇受震撼。如果王健林的想法实现，万达将实现又一次转型，而且是革命性的转型。可以再次证明大象也是可以跳舞的。

众所周知，万达既是全球最大的不动产企业，也是中国最大的文化企业、最大的连锁百货企业、最大的五星级酒店投资和管理企业，还涉足院线、收藏、足球、金融、互联网、旅游度假等。当中国房地产退潮时，基于商业地产起家的万达将何去何从？

万达的策略是：改变以往房地产发展的思路，未来建万达广场，主要让别人做硬性投资，而自己改做软性服务，包括选址、规划、设计、建造、招商、运营、管理等，万达和投资方按35：65分成。王健林将此模式称之为“轻资产模式”，万达将以此“轻装上阵”，几乎是无风险地实现快速滚动发展。

万达在2016年计划新开业的50个万达广场中，预计将会有20-21家属于“轻资产模式”。事实上，截止2014年，已开业的万达广场有109个。而五年之内也就是2020年，万达广场要超过400家。其中“轻资产模式”的物业管理面积占比要超过50%，公司2/3以上的利润要来自于租赁服务。

这意味着万达将从一家商业地产驱动的企业，在五年内转型成为一家服务驱动，甚至是高科技服务驱动的服务企业。

有愿景的人才能做领袖，有想象力才能持续成功！王健林的愿景和想象力一直都是惊人的，并且正好赶上中国国内消费与产业周期的上升。他可以战略性地快速占领未来中国井喷式的消费市场份额，同时让万达向文化、高科技、金融、服务业等附加价值更高的产业形态转型。

追溯中国商业地产的发展，已经历四个阶段，从第一代街铺到第二代百货商业，再到第三代专业市场以及第四代城市综合体商业地产，发展迅速但也蕴含危机。未来的中国商业地产模式必须创新与突破。当万达“轻资产模式”提出后，我们看到，中国商业地产又将迈入新的发展阶段。万达的“轻资产模式”听起来让人震憾，也势必引领业界新潮，但模仿者想超越则很难。

创新，对于下行的中国经济，实在是最强而有力的支撑力量。如今，一大批的优秀民营企业创新的引领和驱动，再加上顶层设计与宏观制度的创新，中国经济才可能真正进入“新常态”，也才有可能跨越“中等收入陷阱”。而“中国梦”也才有实现的可能。管理

责任编辑：马小琳