物流行业上市公司资本结构与经营绩效的关系研究

陈思洁

摘 要：很多物流企业本身早已出现资本结构的不合理现象，对经营绩效的提高有制约性。物流企业如何应对危机并实现企业的平稳发展，这都离不开我们对公司资本结构和经营绩效的研究。本文以物流行业为研究对象，结合资本结构和经营绩效的相关理论研究，以78 家物流行业上市公司2010—2014年 5 年的数据研究样本，探究资本结构与经营绩效的相关关系。并根据研究结果为优化物流行业上市公司的资本结构，提出几点建议。

关键词：物流行业；经营绩效；资本结构

一、引言

物流企业的经营原则为降低物流成本，将物流企业的价值不断扩大，从而提高企业的经济效益，保障企业具有强劲的发展动力及较强的综合竞争力。因此需要在物流企业经营活动的过程中，合理组织物流财务活动，控制资金流向，将资金的利用率发挥到最大，才能保障其企业获得较大的收益。

本文以我国物流行业为背景，以资本结构与经营绩效的关系为研究对象，目的在于从理论角度探究物流上市公司资本结构对经营绩效的影响。用实证分析方法研究二者之间的具体相关关系，进而得出优化物流企业资本结构的建议，以提升其经营绩效，发挥物流行业的带头作用，实现企业价值的最大化。

二、实证研究

1.样本与数据来源

本文以沪深股市物流行业的84家企业为样本，以2010-2014年间的财务数据为分析对象，剔除财务指标异常的、财务指标残缺的上市公司，最终研究样本保留了78家公司5年间的财务数据。

自變量因变量

变量指标变量指标

资产负债率DAR负债总额/资产总额X1净资产收益率

股权集中度COS第一大股东持股比例X2净利率

X3应收账款周转率

X4存货周转率

X5流动资产周转率

X6主营业务收入增长率

X7净利润增长率

X8总资产增长率

2.提出假设

假设一，物流企业的资产负债率与经营绩效间呈正相关关系。高的资产负债率有利于企业更好地利用财务杠杆效应，以获得更多的收益。

假设二，物流企业股权集中度与经营绩效呈正相关关系。股权集中度具有监督与控制企业管理人员管理行为的意义，理论上，集中度越高，管理行为与企业目标越能一致，那么经营绩效就越高。

3.实证研究

（1）因子分析

首先对选取样本数据的潜在结构以及是否能够使用因子分析法进行了巴特雷特球形检验，检验结果表明基础数据适合采用因子分析法，具体的检验结果见表3-1。

根据表3-2的结果，旋转后前四个主因子的累计方差贡献率已经达到了78362%，证明这四个主因子含有了选取的 10 个指标中 78362%的信息量，能够比较充分地说明样本数据波动的原因。

续对各因子进行打分，得到如下结果：

根据旋转后的因子载荷矩阵和因子得分矩阵，并结合各指标的实际经济意义，确定和解释各主因子，得到以下关系式。根据旋转后主因子特征值的贡献率为权重加权计算各公司综合经营业绩的因子总得分，以此得分来表示物流行业上市公司的经营绩效BA（Business Achievement）。BA为下一步回归分析中的被解释变量。

BA=（023208*F1+021825*F2+018857*F3+014471*F4）/078362

通过计算，可以得出 F1、F2、F3、F4每个因子的得分情况，并通过因子总得分计算公式得出总分 BA，并将 BA 作为下一步回归分析中的被解释变量，通过因子分析法得出的因子总得分 BP 能够较为综合全面地反映煤炭上公司的综合经营业绩。

（2）回归分析

将因子总得分BA 作为被解释变量，以资产负债率和股权集中度作为解释变量来进行回归分析，关系模型表达式为：

BA= α+β1 DAR +β2COS

DAR：资产负债率；COS：股权集中度；α：常数项；βi：自变量的系数。

根据回归模型先对自变量和因变量进行线性分析，得到的R2方结果为0527，调整后的R2为507E-01，表明样本回归直线对样本观测数据的拟合优度很高，也就是说反映物流上市公司绩效水平的综合因子的总变差中由模型做出解释的部分占的比重很高。F值为0899，Sig值为0043，这反映出该回归分析存在组间差异且差异显著。继续对回归方程的系数进行分析，得到如下结果：

根据以上线性回归结果可以得到线性回归模型

BA=150824+3870*DAR+2438*COS；

在回归系数的分析中，资产负债率的回归系数为3870，说明其与绩效综合因子BA 是正相关关系，回归系数 t 检验值为 2085，大于t 检验的临界值为199，通过了显著性检验，说明资产负债率指标对绩效综合因子的影响显著，这表明本文提出的假设一成立。

股权集中度的回归系数为 2438，说明股权集中度与绩效综合因子 BP 是正相关，回归系数 t 检验的 t 值为 2555，在给定的显著性水平为 005 的情况下，当自由度为 29 时，临界值为 2045，股权集中度指标的 t 检验值小于 2，可以认为股权集中度对绩效综合因子 BP 的影响较显著。该结果表明，本文提出的研究假设二成立。

三、优化物流行业资本结构建议

1、利用公司资本结构与经营绩效间的正相关关系，最大化的利用财务杠杆效应。因此，公司可以根据自身的发展现状，适度地提高负债比率，利用负债来带动企业的生产和经营，以提高企业的经营绩效。但企业的资产负债率也不能一味的提高，过高的资产负债率不仅无法带来企业价值的最大化，反而会给企业的正常生产经营活动带来巨大的财务风险。

2、物流企业应当在重视生产经营的同时，健全财务管理体系，完善财务机构的设置，加强企业的内部控制，充实财务管理人才队伍，为公司的资金筹集和经营运转提供良好的平台。

3、任何行业的上市公司都是处在一个动态的瞬息万变的市场环境中，物流行业上市公司也应根据市场的动态化来适时地调节企业的战略决策。对于企业资本结构的相关决定是企业战略决策的重要部分，当企业处在动态变化的市场供求关系中时，资本结构也应适应这种动态化的形势，形成一个动态的优化机制。为了使资本结构的变化形成良好的动态机制，应建立相应的财务预警体系，保持弹性的资本结构。（作者单位：北京物资学院）

该文章得到“北京市科技创新平台——商务运作与企业服务创新研究”资助。

参考文献：

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[3] 莫生红.房地产上市公司资本结构与经营绩效关系的实证分析[J].特区经济，2007（10）.

[4] 肖作平.上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究[J].管理科学，2005（06）.