财务战略矩阵在生物制品行业的应用研究

陕西财经职业技术学院 井洁琳

一、财务战略及财务战略矩阵含义

财务战略是指为了增强企业的财务竞争力，使企业的资金能够有效的利用，通过分析企业所处的内外部的环境对资金流动的影响，对企业资金的去向进行长期性、全局性的计划，并保证其执行的过程。

财务战略矩阵指的是对企业或者对企业业务单元进行评价并且制定战略的一种分析工具。这种工具通过矩阵把评价企业的两个要素联系起来，这两个要素分别是价值创造和现金余缺。

二、财务战略矩阵内容

企业在财务战略选择时，将实际的销售增长率与可持续增长率两个指标进行比较，同时将资本成本率与投资资本回报率两个指标进行比较。

当可持续增长率小于销售增长率时，说明企业在目前财务政策与经营效率不变的条件下所产生的现金流并不能满足销售增长，这时说明企业发生了现金短缺状态，如果企业要彻底改变这个状态就要从根本上改变，例如改变财务政策、提高内部经营效率或者增发股票，如果企业只是依靠内部形成的盈余公积和未分配利润，那么将不能支持收入的高速增长的需要。

当可持续增长率大于销售增长率时，说明企业并没有有效利用资金，企业销售增长是缓慢的，当前的资金状态是剩余状态，不仅可以满足正常的销售增长而且还有剩余，对于这部分剩余的资金，企业可以投入某个项目，这个项目能够为企业创造价值，也可以退还给原有股东。

当资本成本小于投资资本回报率时，说明这个企业为股东带来了增值，我们把这类企业称之为增值型企业。

当资本成本大于投资资本回报率时，说明这个企业不仅没有为股东带来了增值，反而使原有的价值在减少，我们把这类企业称之为减损型企业。

从以上的内容可以看出财务战略矩阵有四种类型，分别是：减损型现金短缺、增值型现金短缺、增值型现金剩余、减损型现金剩余。

三、生物制品行业在财务战略矩阵中的分布

为了更好的使企业和行业在财务战略进行选择时提供有用的措施，本文通过对财务战略矩阵的现实应用研究，使财务战略矩阵理论更加地完善和实用。

(一)生物制造业的定义和范围

依据中国统计局出具的《国民经济行业分类》(GB/T 4754-2011)标准规定，生物制造指利用生物技术生产生物化学药品、基因工程药物的生产活动。归属于医药制造业中，代码C276。

本文数据来自巨潮资讯网，国泰安CSMAR数据库，同花顺数据库，WIND数据库。

(二)各变量的计算

(1)资本成本的计算。资本成本是指取得资本和使用资本时所要付出的代价，企业的资本金主要有两个渠道，一种是企业自有资金，另一种是从外部借入资金，因此，资本成本从性质上可分为债务资本成本和权益资本成本，因为非公开债券在市场中没有公允价值，所以本文以账面价值为权重计算加权平均资金成本率。

加权平均资本成本率=债务资本成本率×债务资本比例×（1-所得税税率）+股本资本成本率×股本资本比例

(2)投入资本回报率是衡量企业是否有效利用资产的一种评价指标，同时也是评价企业对于资产的管理水平的一种工具，是企业投入与产出之比，具体计算公式如下：

投入资本回报率=税后净营业利润/投入资本

(3)可持续增长率。可持续增长率是企业满足一定条件下销售能够达到最大的增长率，这个条件是指企业在目前保持两个要素不发生改变，这两个要素分别是财务政策（留存收益率和资产负债率）和经营效率（销售净利率和资产周转率），可持续增长率要满足以下的假设条件：

第一、如果企业通过外部筹集资金，那么唯一渠道是增加在外的债务，企业是不能够或者不愿意再使目前的权益资本增加；第二、企业打算维持目前的资本结构不变第三、企业打算维持目前的股利支付率不变；第四、企业打算维持销售净利润率不变，并且要超过负债所带来利息；第五、企业打算维持的目前资产周转率水平将维持不平不变。

可持续增长率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益比例/(1-销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益比例)

(4)实际增长率。实际销售增长率是企业用本年的销售额与上年的销售额进行比较所实现的增长百分比。

(三)生物制品行业在财务战略矩阵中的分布形态

生物制品行业一共有23家上市公司（剔除了数据不全的企业），所以本文整理和计算分析了22家上市公司从2011年—2013年的3年的数据,并计算出每家公司的3年来的可持续增长率、ROIC、资金成本和销售增长率这四个指标,对这四个指标进行分析其波动情况，根据统计结果表明，生物制品行业的资金状态的平均波动率为0.70，为了准确计算最后的结果，本文将波动率为2的企业剔除掉，也就是说保留波动率为0或者1的公司。企业价值状况平均波动率为0.42，也是剔除掉波动率为2的企业。最后，剩余的企业有15家，将这剩余企业的财务数据用EXCEL工具反映在财务战略矩阵中，如下图所示：

图2 生物制品上市公司在财务战略矩阵中的分布

属于减损型现金短缺的企业有：四环生物、渤海股份、莱茵生物、东宝生物、沃森生物。

属于减损型现金剩余的企业有：海普瑞。

属于增值型现金短缺的企业有：达安基因、瑞普生物、常山药业、舒泰神、博雅生物、中牧股份。

属于增值型现金剩余的企业有：长春高新、千红制药、华兰生物。

通过上图2可以看出，生物制品上市公司15个样本中，有3家位于财务战略矩阵的第一象限，1家位于财务战略矩阵的第二象限，5家位于财务战略矩阵的第三象限，6家位于财务战略矩阵的第四象限，根据统计可以看出行业内有40%的企业处于增值型资金短缺类型，所以，生物制品作为高技术和研发周期长的行业，大部分的企业为了满足销售增长的需要就要大量的资金，同时，生物制品行业竞争激烈，高科技的迅速发展，同产品的替代品在很短的时间内出现，所以不少企业处于价值减损的状态。

本文通过上图2的财务战略矩阵的应用研究，从而得出如下的两项结论。第一，从矩阵的资金状态来分析，有73%的生物制品的上市公司是资金短缺类型，说明在生物制造业中有绝大比例的公司是缺乏资金的。第二，从矩阵的价值状态来分析，有60%的生物制品的上市公司是有价值增值的，而有40%的生物制品的上市公司是减损型。

生物制品业在财务战略矩阵中呈现出的分布，从行业角度来分析是很正常的，生物制品业是高科技高投入的企业，一旦有了新的项目要进行研发，企业需要投入的资金就特别多，而且研发的周期又特别长，所以大多数的企业资金缺乏，需要不断地筹集资金。即使企业研发成功后有了较好的业绩，会给企业带来一定的现金流，但是在我国生物制造行业内竞争又比较激烈，并且在一旦有新的产品出现，会有很多同行的企业会模仿，在我国专利权保护还不是很完善，所以对于研发新产品的企业来说，新产品的优势会很快丧失，这样势必会有一部分的企业会倒闭，而剩余的企业只能靠大打价格战来维持生存，在这种情况下，含有高科技的企业将无法取得超额利润，没有足够的资金企业将无法支持足够的新项目或新产品的研发，这样的结果企业会失去自有的竞争力。从上面的分析不难看出，企业要想提高竞争力就要有足够的资金来支持长远的发展。

在财务战略矩阵中，有一少半的企业是企业是价值减损型的，说明生物制品行业是经营较高的企业，这样的情况应该引起经营者的警觉，在以后的经营中企业应该加强措施来改善这种情况.

[1]世经未来公司.2012年生物制品行业分析报告[R].中国产业数据网,2012

[2]［英］鲁思·本德,［英］基思·沃德.公司财务战略[M].北京：清华大学出版社,2013