牛市没啥用

安尼·斯蒂芬逊·杨

我很难看出牛市的财富效应，不过牛市能持续多久，谁都有可能猜对。

两年多以前，一位经济学家告诉我中国不需担心房地产行业的债务问题，因为“我们有很大的回旋余地，可以把债务转成股权”。在我看来，这一评论最后变成了政府的计划，把银行的亏损转给中国家庭。而传送渠道就是股市。

现在的问题是，股市大涨是否有助于实体经济？

答案是，有可能。依赖股市的风险确实很高，但这一策略的确可以为中国的银行业争取时间。这已经是政府明确提出的策略。每周都有新的扩张性政策出台，不管是允许养老基金投资股市，鼓励机构参与融券交易，或者只是发布正面消息。从数据来看，4月20日至4月24日新增A股开户数达到413.03万户，约为近两年周开户平均数量的十倍。这发生在两融限制政策出台之后，数字非常惊人。显然，中国投资者相信了奇迹。

对政府来说，希望牛市能像变魔术一般缓解一些难以解决的问题。首先，把很大一部分难以偿还的债务变成股权，借此帮助企业缓解偿债和再融资的压力；其次，为科技、消费等新兴行业提供融资渠道，这些轻资产的行业往往因缺乏抵押物难以获得贷款；第三，通过牛市产生“财富效应”，使投资者变得富有进而增加消费；最后，给房产投资者一点耐心：如果他们的养老金和现金资产能获得收益，那么即便他们的房产价格变化不大，他们也不会有太多不满。

而近期申银万国一份报告，则称牛市是政府、企业、个人、社会的众望所归。报告总结，牛市主要受投资者预计中国经济转型影响，这些投资者更看好新能源、机器人、汽车、生化以及其他电子商务板块。

不过，以上种种假设可能实现吗？

比如，实体经济可能获益于牛市的渠道，在于能让普通人更加富有，如果人们把赚来的钱用于消费，就能创造一个良性循环。

我对此持怀疑态度：财富聚集在人口顶端的1%，股市收益将成比例进入那些人的口袋。与之相对，富人消费与资产的比例大幅低于中产阶级和贫困阶层。另一个相关的问题是，中国缺乏消费的机会。美国GDP中消费占比很大，主要是因为消费包括私有化的必要服务：医疗和养老金开支。此外，美国及其他发达国家的消费开支还包括交通、房屋和教育。而在中国，大多数人使用政府补贴的公共交通，长距离出行很少用到私家车——这也是汽油消费增速赶不上汽车销售增速的原因；医疗服务和教育市场都受政府控制，消费者选择受限；房地产爆炸的根源是投资性需求，而不是居住需求。

简单来讲，我很难看出牛市的财富效应。反之，股市泡沫将资金导入面临风险的企业和地方政府，这些机构对整体经济的拖累和两三年前基本一样。换句话说，牛市无法成为经济复兴的真正来源。牛市对经济最大的支撑可能来源于提振大众信心和耐心——它阻止着银行挤兑的发生。最终来说，经济改革才是必须的。

不过，至于牛市能持续多久，谁都有可能猜对。