融资租赁资产证券化破冰

王熙喜

权威人士透露，2014年底中国融资租赁公司将接近2000家，融资余额将达到3万亿元人民币，成为仅次于美国的全球第二大融资租赁市场。

这是租赁业工作委员会会长李思明在2014年12月17日举行的“2014中国融资租赁年会”上透露的。

此前银监会非银部主任李建华在陪同李克强在天津考察金融租赁行业时表示：“中国租赁市场渗透率只有4%左右，远远低于欧美国家20%-30%的平均水平。在欧美发达国家，它已经成为仅次于银行信贷的第二大金融工具。所以我们也是希望下一步我们更多的租赁企业能够关注到这一块。这样第一服务实体经济，第二对国民经济我觉得是非常有益的。”

融资租赁行业以一日千里的速度迅猛发展，资产证券化进一步扩大了它的资金来源。

租赁资产证券化起步

2014年9月16日“交融2014年第一期租赁资产支持证券”产品在银行间市场成功发行，发行规模10.12亿元，这是中国金融租赁公司发行的首单额度型的租赁资产证券化产品。

本刊记者获得的商务部《中国融资租赁发展报告》显示，2013年通过银行进行融资仍是融资租赁企业最主要的融资渠道，2013年曾进行过融资的企业中，70.95%的企业是从银行融资，其次是股东增加注册资本金，有5.04%的企业选择这种方式。除银行贷款和股东增资外，信托、基金、资产证券化、上市和发债也逐步为企业采用。融资租赁企业融资渠道仍较为单一，融资渠道的多样化刚刚起步。

对于交银租赁资金来源，交银租赁一高层在接受《中国经贸聚焦》的记者专访时表示，作为银行系租赁公司，他们也是按照业务规模、盈利状况、不良率等指标从银行获得融资，其次为注册资本金。

公开资料显示，截至2013年末，交银租赁总资产为911.96亿元，其中应收融资租赁款净额达818.57亿元，占总资产的89.76%。全年实现净营业收入23.84亿元，净利润11.55亿元，平均资本回报率为15.66%，平均资产回报率为1.43%。截至2013年末不良贷款率为0，同业拆借比例为11.67%，资本充足率为10.96%。“我们的资产质量不错，所以融资成本有优势，”该高管称。

融资租赁又称设备租赁或现代租赁，是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。资产的所有权最终可以转移，也可以不转移。

9月16日交银租赁参照银行信贷资产证券化模式，以信托计划为载体，具体做法为，交银租赁将入池资产委托给交银信托，后者以该信托资产为支持发行证券。交银信托将本期资产支持证券所得的认购金额支付给交银租赁，并以该信托资产所产生的现金为限向投资者支付本金和收益。

一位接近交易的人士解释称，对比信贷资产证券化以贷款为入池资产，金融租赁资产证券化以租金入池。

该项交易的入池资产为13户承租人向交银租赁支付的15笔租金。其中，保证类资产11笔，约占资产池总本金余额的74%;信用类资产4笔，约占资产池总本金余额的26%。主要分布在4个行业，分别为道路运输业、土木工程建筑业、水的生产和供应业、水上运输业。

该高层告诉记者，相比银行资金百分之4多点的资金成本，资产证券化可以將成本降低1-2个百分点。

业内人士认为，资产证券化的另一个好处是资产“出表”，即资产出售并从资产负债表中移出，目的是缓解资本充足压力，但在具体操作中如何界定尚存在争议。

以信托计划为载体，另一个目的是做财产隔离，资产证券化产品都需这样的设计，选择合适的SPV（特殊目的载体）作隔离，资产卖给SPV后所有权和风险与原来所有人彻底隔离，而信托是目前国内SPV最适合的参与者。

据了解，首批资产证券化试点除了交银租赁，还有工银租赁、民生租赁、华融租赁和江苏租赁四家，试点发行总规模约60亿元。

同时，国内首单以租赁债权为基础资产的备案制资产支持证券“宝信租赁一期资产支持专项计划（下称宝信一期）”已于12月16日完成设立，而该产品亦将成为备案制后上交所的首单资产证券化（ABS）项目。

在租赁行业快速增长的背景下，租赁公司的发展依然面临融资成本较高、传统的银行融资渠道不能完全满足资金需求（时间长，一年到一年半）等问题。另外，根据现有的监管要求，金融租赁公司的租赁资产规模不得超过其注册资本的12.5倍。目前全行业的经营杠杆率离“天花板”已经不远，尤其是银行系金融租赁公司。

2014年3月银监会正式发布《金融租赁公司管理办法》，其中明确，经银监会批准，符合条件的金融租赁公司可以开办发行金融债券、在境内保税地区设立项目公司开展融资租赁业务、资产证券化等业务。另外，证监会关于支持和鼓励融资租赁公司应收账款资产证券化的细则也将于近期公布。可以预见，随着政策支持的加强以及市场认知度的提高，未来资产证券化将成为包括金融租赁公司在内的金融机构盘活存量的重要手段，将受到银行间市场和交易所市场投资者的青睐。

全国融资租赁迅猛发展

上海市租赁行业协会提供给本刊的数据显示，截止2014年6月底，全国融资租赁企业总数约为1350家，比上年底1026家增加324家，企业总数增长31.6%。其中，内资租赁企业数目没有发生变化，仍为123家;金融租赁企业增加2家，达到25家;外资租赁企业增速较快，总数约1202家，新增约322家。而2013年融资租赁公司数量全年同比增长高达83.2%。

2014年上半年全行业注册资金约4040亿元，较上年年底增长980亿元。其中，金融租赁占比21.7%;内资租赁占比14.7%;外资租赁占比63.6%。

根据监管单位和注册资金来源不同，在中国开展融资租赁业务的企业主要分为三类，简称为外资系（商务部监管）、内资系（商务部和国税总局监管）和银行系（银监会监管）。

在实务中，融资租赁融资融物，理论上任何东西都可以租赁，且所有权不转移，风险和成本有所降低，所以在美国才会发展成为仅次于银行信贷的第二大金融工具。

目前融资租赁公司如雨后春笋般涌现，竞争也越来越激烈。2014年11月19日A股唯一的上市租赁公司渤海租赁公告，拟38亿购CronosLtd.80%股权。本次收购后，渤海租赁拥有集装箱数量超过313万（按CEU计算），居全球第一位，全球市场占有率达15.2%，国际化雏形显现，境外收入占比将超70%。

自2011年渤海租赁借壳上市以来公司整合力度逐步加大。2011年底渤海租赁通过其子公司天津渤海租赁斥资24.3亿元收购海航香港100%股权，增强其在飞机租赁业务中的竞争力;2013年底通过全资子公司斥资81亿元再次收购海航集团旗下的全球第六大集装箱租赁公司SeacoSRL100%股权，正式进军集装箱租赁和航运业务。

作为2013年9月底第一家在上海自贸区成立的租赁公司交银租赁，航运部负责人也告诉记者，原来只能在香港设立境外平台运作，如今自贸区开通后，可以在自贸区的境内关外设立单船、单机公司作为SPV，来运作相关项目。

租赁公司境外融资难题

但交银租赁前述高层抱怨，尽管在自贸区，融资租赁公司境外融资仍然有难度。他们不得不借用交通银行的境外平台，“借用境外银行融资有难度”。

2013年10月15日，交银租赁在上海自贸区开业之际，董事长陈敏呼吁允许租赁（子）公司以外汇形式在国际市场融资。他说，承租人多为国外公司，融资应以外汇形式进行，在国际市场上进行债务融资，否则债务成本落差太大。比如2013年3月交银租赁在香港发行5亿美元10年期美元计价债券，实际收益率仅为3.789%。但是由于交银租赁不能作为发债主体，采用交行海外子公司发行结构化产品。租赁行业资金需求极大，这将是影响租赁公司竞争力的重要条件。

但这一问题至今没有解决。2014年4月16日，交銀租赁再次借助交通银行境外平台设立10亿美元中期票据计划并发行第一期5亿美元债券，期限5年。定价在5年美国国债收益率T+175基点。

对于此前的税负较重的问题，有所缓解。财税〔2013〕106号文件规定，注册资本达到1.7亿元的从事融资租赁业务的试点纳税人，提供有形动产融资性售后回租服务，以收取的全部价款和价外费用，扣除向承租方收取的有形动产价款本金，以及对外支付的借款利息、发行债券利息后的余额为销售额。

售后回租业务，是指承租人将自有物件出卖给出租人，同时与出租人签订融资租赁合同，再将该物件从出租人处租回的融资租赁形式。售后回租业务是承租人和供货人为同一人的融资租赁方式。

沛泓融资租赁（上海）有限公司财务总监汪学发告诉《中国经贸聚焦》记者：“比如一个项目租金、手续费合计收入为1.2亿元，原来增值税17%，要缴税2千万元，按106号文，扣除本金1亿元和利息1千万后，仅缴增值税170万元，大大降低了融资租赁公司的税负。”

然而，上海市政府副秘书长金兴明在“2014中国融资租赁年会”上说，自己最近走访了不少融资租赁企业，企业家反映的问题仍集中在税负比较高、资本补充的渠道比较狭窄两方面。

至于为什么天津地区融资租赁规模超过上海，交银租赁高管表示，天津东疆保税区政策突破力度比较大。仅从航运租赁来看，境外船东境内造船，比如在在扬州造船，可以异地监管，造完后可直接开走，而不是必须再到保税区一趟，增加成本和操作，在外汇管理、海关、税务等方面也更符合国际惯例。现在上海也是这么做的。