中国股价和汇率的相关关系研究

彭海峰

摘 要：本文利用协整检验和因果检验的计量方法研究了从2012年11月1日到2014年8月27日中国股市与汇市的关系。通过严密的实证分析发现，在样本区间内，我国股票市场价格和汇率市场价格之间存在稳定的协整关系，人民币的汇率变动对我国股票市场价格变动存在单向的影响。最后，本文利用国际收支的相关理论对这些实证结果作了进一步解释，并提出了相应的政策建议。

关键词：股价；汇率；单位根检验；Granger因果检验

一、文献综述

金融市场之间的相互关系历来备受关注。作为两种较为重要的金融市场，外汇市场和股票市场之间的关系素来是学者研究的重点。

我国学者对二者关系进行了大量研究。吕江林等（2007）利用2005年4月至10月份的数据，对人民币汇率变动对我国股票市场价格的影响进行了研究，将实证和金融理论相结合，分析得出我国股票市场日趋规范化。邓燊、杨朝军（2008）利用我国2005年我国汇率改革后的数据，通过Granger因果检验发现，人民币升值是我国股市上涨的单向Granger因果关系。巴曙松、严敏（2009）通过对我国汇率改革后的数据的分析，得出我国股票市场和汇率市场存在明显的联动关系，且只存在从外汇市场到股票市场的短期单向引导关系。

二、实证分析

图1 上证综指与人民比汇率走势图

本文选取样本数据区间为2012年11月1日至2014年8月27日，选取日数据（即每周5天）共计445个交易日的交易数据样本。笔者选择上海交易所的上证综合指数收盘价（szzz）作为我国大陆股票市场价格的代表。因为美元是世界上最主要的国际货币，同时，美元资产是我国外汇储备的主要资产，因此笔者选择人民币兑美元的中间价（hlzjj）代表人民币价格（即汇率），以直接标价法表示。上证综合指数收盘价数据来自通信达，人民币汇率数据来自Wind数据终端。统计软件选用EVIEWS7.0。

如图1所示，左侧坐标是上证综合指数，右侧坐标表示人民币对美元的汇率中间价，汇率用间接标价法表示。从图中可知，两个市场的走势存在一定的相关性。根据所选时间段两个市场价格的相关性检验，这一时间段内上证综指和人民币汇率的相关系数为0.4121。本文通过单位根检验、协整检验和格兰杰因果检验研究样本区间内中国股票市场价格和人民币汇率之间的关系。

（一）单位根检验

对于时间序列数据，在进行进一步的协整和格兰杰因果检验之前，需要进行平稳性检验。本文采用ADF检验对上证综合指数（szzz）和人民币兑美元中间价（hlzjj）这两个时间序列的原序列和它们的一阶差分序列进行平稳性分析，分析结果如表1所示。

从表1可以看出，根据单位根检验的结果可以看出，szzz和hlzjj的原始序列在1%的显著性水平下是非平稳的，而它们的一阶差分的则是平稳的。因此时间序列szzz和hlzjj都是一阶单整过程。

（二）协整检验

根据协整的定义，对于存在单位根两组或两组以上时间序列变量，如果它们之间存在平稳的线性组合，那么这些时间序列变量之间存在协整关系。

根据单位根检验的结果，在2012.11.1～2014.8.27的时间段内，szzz和hlzjj都服从一阶单整过程，因此，这两个序列之间可能存在协整关系，需要进行进一步的实证分析予以确认。本文采用EG两步法进行协整检验。在此之前，还需要确定VAR模型的最佳滞后期，本文选择FPE和AIC来确定最优滞后期，当滞后期为1时，szzz和hlzjj组合的FPE和AIC数值最小，因此本文选择这里VAR模型的最佳滞后期为1。根据EG两步法，得到的ADF值为-2.5301，其P值为0.0112，根据这一检验结果，在5%的置信水平下，拒绝不存在协整方程的原假设，认为存在一个协整方程。因此，我国股票市场价格（szzz）和人民币汇率（hlzjj）之间存在稳定的均衡关系。

（三）因果关系检验

从上述协整检验的结果可知，我国股票市场价格与人民币汇率之间存在长期稳定协整关系，为了进一步确定两者之间的相互影响关系，运用Granger因果检验法对其因果关系进行检验。具体检验结果如表2所示。

表2 szzz和hlzjj的Granger因果检验结果

原假设F值P值检验结果

szzz不是hlzjj的Granger原因0.53250.4660接受原假设

hlzjj不是szzz的Granger原因3.42880.0648拒绝原假设

从表2可以看出hlzjj是szzz的变动的原因。

三、实证结果分析和解释

通过对2012年11月1日到2014年8月27日的数据的实证分析我们发现，我国股票价格与汇率存在正向关系，汇率是股票价格的单向Granger原因。因此，我们可以得到这样的结论，汇市和股市存在紧密的相关关系，本币汇率贬值导致本国股市上扬。

股市和汇市的这一相关性变动可以根据经常账户的变动予以解释。汇率的变动会导致一国经常账户的变动，而在满足马歇尔-勒纳条件的前提下，经常账户的变动会反映到外贸企业的营业额和利润中，而这又会进一步的影响企业的生产经营，最终这些影响都会在企业的股票价格上得到反映。从2012年11月1日到2014年8月27日这一区间来看，人民币汇率在波动中逐步下降（人民币升值）。从图1及其对应的数据我们可以看到，在hlzjj出现下降后一段时间，szzz也会跟随其脚步出现下降趋势；当hlzjj上升（人民币贬值）后一段时间，szzz也会跟着上升。

四、研究结论

笔者对2012年11月1日后以上证综合指数收盘价的中国股票市场价格和以人民币兑美元汇率中间价为代表的人民币汇率间的关系进行实证研究，再结合国际贸易和资本流动等因素进行分析可以得出如下结论：

第一，我国股票市场价格和人民币汇率具有紧密的关系，两者之间具有稳定的协整关系。第二，人民币汇率的变动带动了我国股票市场价格的变动，人民币汇率变动是我国股票市场价格变动的单向Granger原因。第三，在直接标价发下，人民币汇率和我国股票市场价格之间的相关关系为正，即当人民币贬值的时候股票市场价格上升，人民币升值的时候股票市场价格下跌。（作者单位：四川大学经济学院）

参考文献：

[1] 吕江林，李明生，石劲.人民币升值对中国股市影响的实证分析[J].金融研究，2007（6）：23-34.

[2] 张兵，封思贤，李心丹. 汇率与股价变动关系： 基于汇改后数据的实证研究[J].经济研究，2008（9）：70-81.

[3] 巴曙松，严敏.股票价格和汇率之间的动态关系——基于中国市场的经验分析[J].南开经济研究，2009（3）：46-62.

[4] 邓燊，杨朝军. 汇率制度改革后中国股市与汇市关系——人民币名义汇率与上证综合指数的实证研究 [J].金融研究，2007（12）：55-64.