天士力投资价值分析

王幸

一、 公司概述及现有赢利能力分析

1、公司概述

天津天士力制药集团股份有限公司（SH：600535）是天士力集团的核心企业，在2000年4月30日由天津天士力集团有限公司等单位发起设立，并于2002年8月在上海证券交易所上市，是我国中药现代化的标志性企业之一。

2、杜邦分析

杜邦分析法以净资产收益率为核心指标，通过将净资产收益率层层分解，将反映盈利能力、营运能力和偿债能力的指标联系起来，形成完整的指标体系。天士力每年的净资产收益率呈整体上升趋势，其营业净利润的稳步上升，来源于其逐步扩大的销售收入；权益乘数上升幅度较大，但仍处于1.5—3的范围内，公司营运状况目前处于向上趋势中，较高的权益乘数可以创造更高的公司获利，通过提高公司的股东权益报酬率对公司的股票价值产生正面激励效果。

3、行业比较

使用东方财富通软件通过指标选取的方法，在市场价值方面选取每股收益ESP、盈利能力方面选择净资产收益率、发展能力方面选择净资产收益率同比增长率以及公司规模方面以总市值为指标，得到公司如表一所示，可以看出，天士力在市场价值及公司规模虽然并不算行业最优，但也排在前列，净资产收益率则较绝大多数公司都要高出很多。

二、公司战略及未来成长分析

1、战略分析

（1）优势分析（strengths，S）

天士力公司是主营心脑血管药品研究、生产和经营的第一家重要上市企业，其主要产品复方丹参滴丸具备明显的品种、品牌和价格优势，并且复方丹参滴丸还被国家发改委列入高技术产业化示范工程项目和国家中药现代化重大专项项目计划，成为我国第一例圆满完成美国食品与药品监督管理局（FDA）Ⅱ期临床试验，并已进入III期临床试验的中成药，标志着公司向中药国际化迈出了关键的一步，拥有良好的品牌优势；另外，天士力建立技术标准、质量成本管控体系的创新机制，具有完善的中药种植、提取、制造的产业链和健全的市场网络，始终保持了技术研发和专利产品方面的竞争优势。

（2）劣势分析（Weaknesses，W）

天士力面对的首要问题就是国内中药生产现代化程度较低，且未能采用国际化统一疗效标准，难以从理论方面证明中药的科学性和安全性；其次，中药剂型难以适应国际消费习惯，可能不会被市场所接受；同时，作为为数不多的进军国际市场的中药生产企业，天士力也缺乏进入国际市场的营销经验。

（3）机会分析（Opportunities，O）

随着人们健康意识的提高，对“纯天然”药物的追求越来越强烈，中国将逐步步入老龄化社会，老年人是心脑血管药物消费的主力军，心脑血管中成药行业未来发展潜力巨大；我国有关政府管理部门提出了扶持和支持中药产业发展的明确方向，制定了向中药现代化倾斜的积极政策，目的正是在于培养一批跨国中药企业集团，增强我国中药的国际竞争力。

（4）威胁分析（Threats，T）

随着国内心脑血管药物需求逐年增加，国内心脑血管药业的市场竞争日趋激烈，其中陕西步长脑心通、成都地奥生产的地奥心血康胶囊等产品实力亦不容小觑；技术贸易壁垒是当今发达国家实施的主要障碍，产品难以短期内积极有效开拓市场，欧美国家一直以西药的标准来要求申请注册的中药，而中药成分复杂不稳定，很难达到欧美上市申请和注册的要求。

2、未来成长分析

国外医药巨头绝大多数销售收入来源于专利产品，我国的企业整体上都缺乏专利申请意识，医药行业亦是如此，许多中药产品品牌都被韩国、日本的一些中药企业提前申请专利，使得我国药企在面对国际竞争时处于劣势。

本文选取了医药行业中具有代表性的两家公司与天士力进行对比：中药行业的老字号“同仁堂；与天士力同样采取背书品牌模式的成都地奥集团，在2012年其主要产品心血康胶囊以治疗性药品通过荷兰药品注册，实现了来自中国的中成药欧盟注册“零”的突破。从下表可以看出，无论从全部专利数量还是发明专利数量来看，天士力申请的专利数量在三家中首屈一指，足以说明其研发能力在医药行业处于领先地位。这些专利不仅为天士力的发展注入了活力，更为发展现代中医体系做出了重要的理论贡献。

三、公司价值评估

2002年上市以来，天士力的股价始终处于低迷的状态，然而在股市从2008年涨至高峰便急转之下时，天士力股价却逆势上涨了近40%，结合其年报内容可以发现，该企业一直重视其科研创新与品牌优势，并且在2009年五月全面启动了以产业链为核心的标准化流程再造项目，使得制造成本得到有效控制。

资本市场如此看好天士力的原因还在于其主攻20年的复方丹参滴丸在2010年成为美国FDA历史上第一个完成II期临床的复方中药，同时三期临床研究预计2016年年底结束，复方丹参滴丸也将成为第一例获得美国FDA认证的复方中药，相当于有了进入国际市场的身份证。尽管三期临床研究还未有确切的结果，但该企业在美国投资的天士力北美药业于2014年9月3日正式开业，以推动其产品进入美国市场，足以显示其拓展国际市场的信心。（作者单位：上海大学）