经济新常态背景下货币供应量变动对人民币汇率影响的实证分析オ

张鹏��

[摘要]本文通过人民币兑换美元汇率与我国货币供给量的关系做出经济模型，从而在对我国货币供应量与人民币兑美元汇率的时间序列单整性判断的基础上进行协整检验以及格兰杰因果关系检验。根据本文的实证结果可以看到，我国货币供应量与人民币兑美元汇率之间具有一定长期稳定的协整关系，但是二者只是单向的因果关系即货币供给量是汇率的格兰杰原因，并在此基础上进一步通过误差修正回归分析提出相应可行性货币政策。

[关键词]单整性检验；协整检验；误差修正模型

[DOI]1013939/jcnkizgsc201521.050

在国家经济回升和增长方面，最直接的指标就是广义和狭义的货币增量逐年增加，银行在经济的增长方面给予了极大的资金支持，金融信贷供给与经济增长在一定程度上保持同步的趋势。在当下国外以及国内经济压力的双重作用下，人民币不断升值，对于国内的各行各业造成了不同程度的影响。从长期的角度去考量，可以发现，人民币的升值可以带动在国际市场上的购买力，加快我国的产业升级和转型，提升企业在国际市场中的竞争力，因此其益处是远远大于弊端的[1]。此外，人民币到底有没有被低估，究竟该不该升值？而我国现行的汇率水平是否符合均衡汇率水平以及是否被操控？这些问题都建立在人民币名义汇率水平是否符合人民币实际均衡汇率、人民币均衡汇率决定因素等问题的基础上。在分析诸因素对人民币均衡汇率决定的影响时，要结合中国的实际情况和人民币汇率制度以及汇率水平的历史演变过程，才能得出科学的判断。

1货币供应量变动对人民币汇率影响的实证分析

1..1货币供应量与人民币汇率的ADF检验

首先对人民币兑美元汇率（Y）和我国货币供应量M0（X）时间序列数据是否为平稳序列进行检验，即考察其单整阶数[2]，如表1所示。

从表1检验结果可以看到，表明我国货币供应量M0以及人民币对美元汇率是一阶单整时间数列即：Y～I（1），X～I（1）。

1.2货币供应量与人民币汇率的OLS回归分析

为了分析我国人民币兑美元汇率（Y）和我国货币供应量M0（X）之间是否存在协整关系，首先需要对两个时间序列经济变量做一个简单的最小二乘线性回归，然后分别对两个变量做单整性检验，也称为平稳性检验[3]。首先，以我国人民币兑美元汇率（Y）为被解释变量，我国货币供应量M0（X）为解释变量，用OLS回归方法得知相关参数，估计的回归模型为：

Yt=2485162-0001441Xt+Et（1）

t=（1.450948）（-1.075672）（2）

R2=0113918DW=2.493917（3）

1.3货币供应量与人民币汇率回归模型的残差序列平稳性检验

由于残差时间序列的均值水平为0，为此需要选择没有截距及趋势的单整性检验。ADF统计量的检验结构为-3.536956，小于不同水平下的临界值，因而拒接了H0假设，从而说明了残差时间序列是平稳序列，不存在单位根的情况。即人民币兑美元汇率（Y）和我国货币供应量M1（X）之间存在稳定的协整关系。

1.4货币供应量与人民币汇率模型的误差修正回归分析

人民币兑美元汇率（Y）和我国货币供应量M0（X）之间有着长期的均衡关系，两者之间存在着协整性。需要对原来的模型进行修正，以增强模型的精度。具体可以将协整回归的误差性当做成为一个均衡的误差[4]，进行修正。结果如下所示：

ΔYt=101.2982-0000182ΔXt-07791et-1（4）

t=（1.450948）（-1.024467）（-688380）（5）

R2=0213918DW=2.400317（6）

根据以上的结果可以看出，人民币兑美元汇率（Y）取决于两个因素，一是我国的本期货币供给量（X）的变动，二是上一期的货币供给量（X）相对于均衡状态下的偏离程度。模型中的误差性的系数可靠的计量了对上期偏离修正的程度。误差项的系数越大，对上期偏离修正的程度也就越大，是一个系统性的误差修正机制。

2我国货币供应量与人民币汇率之间的格兰杰因果关系检验

本文对我国货币供给量与人民币对美元汇率进行格兰杰因果关系检验的具体结果如表2所示。

滞后期数为4时，在5%的显著水平下，货币供给不是汇率的格兰杰原因；在滞后期数为1、2、3和5时，在5%与10%的显著水平下均认为货币供给是汇率的格兰杰原因。当滞后期数为1、2、4时，在5%与10%的显著水平下均认为汇率不是货币供给的格兰杰原因；在滞后期数为3、5时，在10%的显著水平下，汇率是货币供给的格兰杰原因，但结果在5%水平下不具有一致性，即使汇率可以影响货币供给，这种影响效果也是十分有限的。因此可得出这样的结论，汇率与货币供给之间存在协整关系，但对因果关系而言，汇率不是货币供给的格兰杰原因，而货币供给是汇率的格兰杰原因。因此，汇率与货币供给之间是单向的因果关系，并不存在互为因果的反馈性联系。

3实证结论以及相应货币政策可行性建议

3.1实证结论

通过对我国货币供应量与人民币兑美元汇率进行协整检验分析，得出以下几点结论：第一，目前我国的货币供应量与人民币兑美元汇率之间存在伪回归的协整关系现象。第二，作为现在国家主要货币政策中介目标的货币供给量，可以很好地结合公开市场业务、贴现率以及存款准备金，发挥出调解货币供给的作用，从而间接地影响人民币对美元汇率。同时人民币兑美元汇率的变化反过来也对货币供应量有影响，中央银行根据现阶段的汇率对货币供给量的影响进行调解来适应当前经济的健康发展。但是，由于经济周期在我国和欧洲等发达国家有明显的不一致，尤其是货币的率差较大，从而导致了货币政策的操作更加困难的局面。

3.2货币政策可行性建议

首先，要控制好人民币的总供给量。随着改革开放的深化，我国国内市场得到了迅猛的发展，同时也出现了诸如区域之间经济发展存在显著差异性的问题。第一，中国的东部和西部地区经济发展状况明显不同。在经济发展程度越高，货币流通速度越快的东部地区，货币政策的有效性是显而易见的。但是在经济发展程度较低的地区，如西部地区，由于货币市场化的程度较低，货币政策的效果是很差的，从而表现出了投资率，资本回报率和经济增长速度在东部地区明显高于西部地区。第二，在我国城乡之间的差异也是相当明显的。对于城镇居民的总体收入和人均收入，均要高于不同地区的农村地区收入。这就在很大程度上导致了中国农村市场的消费不足，进而引发经济发展缓慢的局面。第三，国家层面上的社会群体之间的收入差距也进一步拉开，可以直接影响货币政策的效率。对于国外资本的流入，国家为了保持人民币汇率的稳定，就不得不大量地收购外币，投入大量的基础货币，这些政策的结果就导致货币供应量的大幅度的增长。因此，为了保障人民币汇率的稳定，货币政策的实施必须要以调节人民币总量为对象，防止国内恶性通货膨胀的产生。

其次，国家必须要加快对市场化利率的改革进程。在一个不开放的利率市场下，僵化的利率会引导外来资本的大量流入，对于本国内的货币供给增加以及通货膨胀必然会产生非常严重的影响，根本无法通过一系列利率调节的变动以达到缓解的目的。另外，在后期的外来资本外逃上，也无法用利率控制外逃的进度。为此，需要进行适当的汇率改革，实行一个更加灵活的汇率制度，配合市场完成利率的市场化管理，发挥出利率与汇率相互协调的作用机制。

最后，加强国际收支的监管力度和放松对外汇的政策管制。人民币汇率产生的直接影响是由于我国金融体系的开放而引起资本流出和流入以及居民的外汇需求的增大。因此，货币当局不但要控制好对国际收支项目的监管力度，同时还要严厉打击各种非法外汇流入活动，消除人民币预期升值上的投机取巧。另外，还必须进一步采取相关的措施，稳定经常账户收支的平衡，缩小进出口差距，缓解人民币外汇储蓄增长的速度。在满足储备资产必要的流动性和安全性的前提下，对外汇储备实施战略性的投资，强化资本配置力度。

参考文献：

[1]李庭辉人民币汇率、货币供应量对外汇储备规模影响的实证分析[J].社会科学家，2010（7）：54-57

[2]方显仓，吴锦雯我国货币政策汇率传导有效性的实证检验[J].上海金融，2013（12）：82-87

[3]奚君羊，谭文影响人民币汇率若干宏观因素的实证检验[J].上海财经大学学报，2004（3）：26-31.

[4]陶士贵，陆苗苗中国货币政策实施的效果：1998—2010——引入汇率因素的考察[J].广东金融学院学报，2012（2）：17-27

[作者简介]张鹏（1993—），男，安徽亳州人，安徽大学硕士研究生。研究方向：投资项目管理、金融市场、公司金融。