P2G模式：新型城镇化建设融资的创新

过文俊　刘晴　郑晨宇

摘要：目前，地方政府融资体制改革正在全面展开，城镇化建设需要大量资金，如何引进民间资本成为重要议题。文章主要探究在互联网金融大背景下，利用P2G互联网平台来进行新型城镇化建设融资的创新模式及其融资特征，并提出在有效控制风险的条件下，合理运用P2G模式进行城镇建设融资，补充城镇化建设资金缺口。

关键词：新型城镇化建设；地方政府融资；P2G模式；互联网金融

目前，我国正处于新型城镇化建设的高速发展阶段，据财政部测算，2020年城镇化带来的投资需求约为42万亿元。在现有地方政府以投融资平台为基础的融资模式下，平台巨额债务带来巨大的财政风险，原有融资方式难以满足城镇化建设资金需求。而当前我国互联网金融整体规模接近10万亿，而且有规模化趋势。为了充分利用互联网资金实现城镇化建设，P2G（private-to-government）模式应运而生。P2G平台首创于2014年11月份，设立的主要原因是简阳某两个基础性建设项目在资金筹措阶段获得银行贷款不足建设资金1/3，因此采取了P2G模式进行阶段性周转资金的融资。目前国内出现了多家P2G平台，其中四川投促金融平台是我国第一家利用P2G模式进行城镇化融资的平台，也是目前规模最大、机制最完善的P2G平台，截至2015年6月份末，四川投促金融已经融资近5000万左右，总体P2G融资规模将近1亿。

基于现有政策和法律环境，P2G模式能否成为我国城镇化建设融资体系的有效补充，以及在投融资体制改革背景下，P2G模式如何进一步发展，是一个非常值得探讨的问题。本文以现有的P2G，结合政府与社会资本合作的相关理论，开创性的对在政府融资中的互联网金融应用进行研究，是对政府融资方式研究的拓展，也是对互联网金融研究的延伸。

一、P2G模式的基本概念

P2G模式脱胎于P2P（peer-to-peer）网络借贷模式。P2P信贷模式凭借互联网技术和新的商业模式，展现了聚集社会闲散资金的强大能力，分享了小型投资者的“肥尾”红利。P2G模式就是一种通过互联网渠道，集合大量中小微金融主体的金融资源，创新利用社会资本途径，为新型城镇化建设筹措资金的一种融资模式。该模式依托于P2G平台，P2G平台是指借助于互联网技术，构架合法合规的金融产品与交易方式，为民间资本参与地方政府基础设施建设和公共服务项目搭架的平台和通道。在P2G模式下，借款的对象一般都是政府、国企或央企。借款的项目可以包含：国有金融机构的债券回购，政府的直接投资项目，国企或央企的保理项目，政府承担回购责任的投资项目等。

二、P2G平台的运作模式及优势分析

（一）P2G平台的运作模式

P2G平台作为项目发布和审核的平台，对上线项目具有直接的监督职责。主要表现为：（1）项目审批。P2G项目由借款人提交资料线上发布，P2G平台根据项目的准入标准，筛选符合要求的项目及其借款主体，对项目进行实地考察，出具项目考察意见书。（2）信息披露。P2G平台通过对项目考察合格之后，通过互联网平台对项目进行公示，贷后对资金的使用情况、项目进度情况等进行披露。（3）资金监管。投资人的所有资金均直接进入第三方托管的专用账户，由第三方托管机构进行划转和管理，P2G平台不建立资金池。

（二）P2G平台的业务模式

P2G平台通过国资背景和政府信用支撑，主要服务于政府负有提供责任的公益性项目和准公益性项目。P2G主要运作模式如图1所示。

1. 政府直融项目

政府直融项目是以政府信用为保证，由建设项目主体借款的项目。为保证项目还款的稳定性，政府直融项目需列入同级人大批准的财政预算计划、同级政府财政部门出具付款承诺书，还款来源主要是政府的财政资金安排。融资规模和融资期限依融资项目的资金需求而定，融资利率根据各地政府能接受的融资总成本确定，总成本内包含了资金费用、公证费、评估费、调查咨询费等各项费用。目前，这类项目通过P2G平台融资一般只能获取周转性融资，补充流动资金，项目主体资金来源主要依赖于自有资金、财政专项资金、其他金融机构融资。

2. 国企账款项目

国企账款项目是指实际借款人是以地方投融资平台为主的大型国有企业融资项目。在国企账款项目融资中，借款人是以投融资平台和项目建设单位协商组建的项目公司，融资项目以政府或国企应收账款作为质押担保，锁定国企应付账款或者融资租赁等金融方式作为还款保障，增信措施主要有政府财政预算、应收账款锁定、设备锁定、国企担保等。融资规模和融资期限依照项目的资金缺口确定，融资利率的确定与政府直融项目相似，根据项目能接受的融资总成本确定。

3. 国资担保项目

国资担保项目主要是指实际借款人是参与项目建设的项目公司，以投融资平台为主的国有机构对项目的借款提供债权回购等担保措施，并对借款承担连带责任，但是不负有直接偿还责任。国资担保项目在形式上与其他P2P项目相似，但是资金用途依然集中于地方政府城镇化建设相关项目，主要是针对负责未来城镇建设的PPP项目公司的融资。

（三）P2G模式的创新优势

从目前上线项目来看，P2G模式融资效率较高，相较于银行贷款等其他融资模式而言，其优点主要表现在以下几个方面：

1. 不新增政府债务。根据43号文的规定：剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务。P2G项目的借款主体是具有公益性的政府实体项目本身，P2G平台不提供担保、不能做资金池，只是作为中介提供点对点的居间撮合服务，在性质上与国有融资平台有本质差别，不会成为政府债务来源。

2. 融资期限能够与投资期限有效匹配。当前我国地方政府以银行贷款和债券形式为主的融资方式带来了严重的期限错配问题：即资金占用时间短与实际项目建设运营周期长之间的错配问题。P2G项目借款是由地方政府将根据项目融资需求而自主设定的，能够根据投融资资金缺口来规划当期融资额，融资程序更为简便，节约融资成本，有效解决融资过程中的期限错配问题。

3. 有效利用民间资本，融资灵活度较高。P2G项目一般是具有实体形态并实际服务于社会的项目，更容易被民间资本接纳和认同。P2G模式通过建立透明的信息披露机制，能够提高私人资本参与城镇化建设的积极性，同时通过私人资本的监督能够有效提高融资项目的建设效率，能够实现资本的良性循环。P2G模式能够充分发挥互联网金融融资渠道的灵活性特点，其基于项目本身的资金需求调整融资计划，缩短融资程序的优点是其他融资方式不能比拟的。同时，P2G平台还提供债权转让平台，为已发售的债权提供流通渠道，增强其流动性。在未来期间，还能充分利用P2G平台，在新型城镇化建设中进一步探索如股权众筹等创新融资方式。

三、P2G模式的问题分析

（一）融资额度有限，难以为整体项目提供资金支持

基于安全性考虑，网贷平台融资具有小额、分散的特点。如果标的项目持续融资额度大，一旦出现一些不可预知的风险，还款不能及时到账，很难短时间内筹到大笔资金补上。投资者持有的债权无法变现，融资也难以持续。如果通过P2G模式为资金投入量大、投资回收期长、投资持续的大型城镇化建设项目实现融资，必须对资金进行合理的投资规划和还款安排，建立透明的信息披露机制，通过提供能够完全弥补借款额度的抵押或者担保，增强项目信用。

（二）融资成本较高

P2G平台的融资利率在8%～15%，远远高于同期商业银行贷款利率的6%～10%。基于社会资本的逐利性，P2G项目需要通过提高投资回报率来吸引民间资本投资，这导致目前的P2G项目融资成本较高。大部分城镇化建设项目依然是以银行贷款作为第一融资选择，P2G模式也是产生于某些项目银行贷款受限，所以从这个角度而言，P2G模式融资成本较高是市场选择的结果。未来互联网金融市场进一步规范，P2G项目能够依托其良好的信誉和规范的运作模式，获得较其他P2P项目而言更低成本的融资。

（三）融资效率较低

P2G项目以分期融资的方式融资，难以保证每期项目都能实现足额融资，资金来源不够稳定，融资风险较大。目前大部分P2G融资项目不能满额募集资金，如果项目对P2G模式融资依赖较大，会影响整个项目的资金稳定性，进而影响项目建设进程。

四、政策建议

（一）建立P2G项目监管机制

目前，国家尚未出台设立P2G平台的相关政策，也没有明文规定审批流程。P2G平台在本质上仍属于P2P平台，其监管也应遵从监管部门对于P2P平台和项目的监管。目前我国的P2P行业监管机制尚未完全成熟，监管部门在规范P2P行业监管的同时，应当将P2G行业一并纳入监管体系，同时考虑P2G行业的特殊性，加大对政府方的监管力度。

（二）规范行业自律制度

其应从行业准入、项目评级等方面，建立完善的P2G自律制度。建立行业准入制度，加强P2G平台准入登记管理，以严格的财务条件规范P2G上马项目，保证项目的真实性和还款来源的稳定性，严格业务报备和审查工作，并向社会公开。项目评级制度要求对P2G项目的资信状况进行详细的调查和分析，同时，引入银行等专业机构作为合作顾问单位，对项目风险、项目评审提出专业意见建议，以此来降低风险。

（三）做好P2G项目风控，建立合理的风险分担机制

目前，P2G项目并未形成一个严格的风险预警、风险控制和风险分担的风险管理机制。P2G平台要向市场披露自身的管理和运营信息，也要向投资者做好风险提示，开展必要的外部审计。P2G平台应当承担贷后审查工作，提高信息披露程度，以地方财政偿还的项目，应当对该级地方财政收支状况进行披露 ，对借款项目还款能力以及还款意愿进行评估，建立风险预警机制。

五、结语

P2G融资模式是新形势下新型城镇化建设融资形式的一种创新，是民间资本利用方式的一种创新。虽然目前P2G模式难以完全成为大型城建项目主体融资工具，但是在规范化运作之后，能够成为新型城镇化建设的有效补充融资途径。P2G模式将民间资本引进城镇基础设施建设，能对城建项目引进有效社会监督，提高项目建设效率。P2G模式开创性地将互联网金融引进城镇化建设融资，为以后新型城镇化建设融资体系创新提供了新思路。P2G模式作为新型城镇化建设融资的一个创新，值得各个地方政府在有效控制风险的前提下进行探索。

参考文献：

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（作者单位：中南财经政法大学金融学院）