东道国金融发展与跨国公司生产组织方式选择

刘琳　蓝天

摘要：文章将金融发展因素引入到简化的Antras（2005）模型中，基于企业边界的产权理论，采用局部均衡的分析方法，阐释了金融发展水平影响企业国际化选择的内在理论机制。文章结论对提升我国金融发展水平，缓解企业融资约束，优化引资结构具有重要意义。

关键词：金融发展；离岸生产；FDI；外包

一、 引言

本文将金融发展水平引入到简化的Antras（2005）模型中，采用局部均衡的分析方法，试图揭示金融发展影响跨国公司国际化选择的内在理论机制。本文与现有研究不同，我们将企业的生产决策过程分割成两步，第一步为企业在离岸生产与在岸生产之间的选择；第二步则是企业选择离岸生产后，它在离岸外包与垂直FDI之间的选择。这种处理方式为后续的实证检验提供了可能。

二、 基本模型

1. 消费者。假设世界上只有两个国家：北方和南方，两国具有相同的效用函数为：

其中，j代表 行业最终产品生产时中间投入品的密度，j越大，表示中间产品的投入越重要，或者说研发投入越不重要，产品越倾向于标准化生产。假设：（1）生产只需投入一种生产要素即劳动。生产1单位总部服务和一单位中间品各自均需投入1单位劳动。北方工资为wN，南方工资为ws，且wN>ws；（2）研发（h）由生产商H提供，且只能在北方进行。中间品（m）由供应商M提供，可在北方生产，也可在南方生产。为完成最终产品的生产，H需要从M处获取中间产品；（3）投资是关系特定化的，即最终产品和中间产品之间是“特定的”。因此H和M的外部选择均为0。（4）契约是不完全的。因此收益分配为外生给定的，取决于双方的谈判能力。

3. 融资约束。本模型假设北方金融市场发达，最终品生产商H不存在流动性约束。而南方金融市场不发达，从而使南方的中间品供应商M面临着融资约束。假设中间品供应商M的初始投资包括两部分：固定成本C和事前转移T。当T<0时，表示最终品生产商向中间品供应商提供的融资支持。M的资金来源为银行贷款L，而其可获得的贷款数量取决于当地的金融发展水平，用？兹表示，？兹∈[0，1]。如果预计其未来收益为Rf，那他可以从当地银行获得的贷款满足如下约束：L？燮？兹Rf。这说明银行只贷给供应商其未来收益的一部分。？兹越小，代表金融市场越不发达，？兹=0表示没有金融市场；？兹=1表示有完善的金融市场。金融市场不发达的国家，银行面临更高的风险识别与控制成本，这种成本最终以融资成本（利息或抵押品）的升高体现出来。因此本文假定供应商以其预期收益作为抵押品获取贷款具有合理性。

最后，中间品供应商M的流动性约束为：T+C？燮L。最终品生产商H的决策过程依下面四个步骤进行：（1）H决定中间品供应商的地点l∈{N，S}，即是与北方的供应商合作，还是选择南方的供应商；（2）H提供合同，规定事前转移T及事后收益分配，？茁由H获得，其余1-？茁由M获得；（3）M接受合同，使用银行贷款L支付初始投资C和T后进行生产；（4）H将M提供的中间品与自己提供的研发投入结合，生产出最终产品，获得销售收入，按照合同规定分配收益。

（7）表示M的参与约束。因为M的外部选择为0，因此M参与合作的条件是其收入减去成本大于0。假设（7）式等于0，则当？兹l<1时，与（8）式矛盾。因此（7）式为松约束，（8）式为紧约束。这说明当中间品供应商面临融资约束时，最终品生产商需要留出一部分利润；融资约束越严，则留出部分越大。结合（6）式，重新整理得：

说明最终品生产商面临着北方高工资与南方融资约束造成的合同扭曲之间的权衡。当产品为研发密集型时，最终品生产商选择北方的中间品供应商；而当产品为中间品密集型时，最终品生产商选择南方的中间品供应商。

说明金融发展对离岸生产有正向的影响。即随着南方金融的发展（？兹↑），最终品生产商会越多的选择南方的供应商（？浊*↓）。如果？兹=1，则全部选择南方的供应商。这是因为南方金融的发展，会减少双方合同的扭曲，从而降低最终品生产商的比较优势，此时只要有较小的工资差距，他就会选择南方供应商。当工资给定时，这意味着越来越多的生产在南方进行。而且随着南方金融的发展，最终品生产商会把越来越多的研发密集型产品的生产放到南方。

命题：金融发展水平对离岸生产的影响因为行业研发密集度的不同而存在差异性，金融发展对研发密集度较高的行业的影响更大。

三、 实证检验

1. 计量模型。本文的基准回归模型采用如下形式：

offshoringij表示美国对i国j行业的离岸生产情况，？琢i和？琢j分别为国家固定效应和行业固定效应，用来控制不随国家和不随行业变化的特征；financei为i国的金融发展情况，rdj为j行业的研发密集度；controlij为控制变量，包括国家人均资本存量与行业资本密集度的交叉项，国家法律制度与行业契约密集度的交叉项。所有的变量均取对数。

2. 数据。根据前文理论模型中的假设，新产品在北方国家研發，因此本文假设美国为北方国家。而美国企业的离岸生产情况，鉴于数据的可获得性，我们使用美国ISIC三分位行业的海外直接投资额作为离岸生产 的代理变量。根据美国经济分析局（BEA）的公开数据，最终获得了美国对30个国家的7个行业的直接投资数据，并取1999年～2001年三年的平均值 。

金融发展指标financei使用私营部门的国内信贷占GDP的比重（fin1i）以及股票交易总额占GDP的比重（fin2i），数据均来源于Beck等（2010）；行业研发密集度rdj使用研发支出代替，数据来源于美国国家科学基金会（NSF）的行业研发调查；行业契约密集度contract_intj数据来自于Nunn（2007）；行业资本密集度capital_intj数据来自Manova（2007）；国家人均资本存量K/L数据来源于Hall and Jones（1999）；国家制度特征 使用法律结构及产权保护来衡量，数据来自于Gwartney和Lawson（2003）。以上国家特征数据均取1999年～2001年三年的平均值。

3. 计量结果。

（1）基准回归及稳健性检验。表1报告了回归方程（12）的最小二乘估计结果。从表1的（1）-（3）列我们可以看出，东道国金融发展与行业研发密集度交叉项的估计系数均显著为正，这表明对于研发密集度较大的行业，跨国公司会更多向金融发展较高的东道国进行直接投资。东道国金融发展水平的确是影响美国跨国公司对其直接投资的重要因素，这验证了前文的理论命题。其他控制变量中，人均资本存量与行业资本密集度交叉项的系数为正且显著，说明对于资本密集的行业，跨国公司倾向于在资本充裕的国家投资。而法律结构及产权保护与行业契约密集度交叉项的系数为负且显著，这与现有文献结果相悖，其深层次原因有待进一步研究。进一步我们采用用股票交易总额占GDP的比重作为金融发展的代理变量进行稳健性检验，结果见表1的（4）-（6）列。显然，无论是金融融发展与行业研发密集度交叉项还是其他控制变量，其系数和显著性基本上都没有发生变化，说明本文的结论是稳健的。

（2）进一步的分析。东道国金融发展是否会对离岸生产企业的具体组织模式的选择产生影响呢？为了验证此问题，我们将基准回归方程中的被解释变量替换为shareij：

shareij为美国在j行业来自i国的公司内贸易与非公司内贸易的比值，该比值越高，说明美国的跨国公司更倾向于采用垂直FDI的方式在 国进行生产，而不是离岸外包。Sij为美国在j行业来自i国的公司内进口额占全部进口额的比重；relatedij为美国在j行业从i国相关方的进口额，totalij为美国在j行业从i国进口的总额。相关数据均来自美国普查局网站，为2004年数值。回归结果见表2。不难发现，东道国金融发展与行业研发密集度交叉项的估计系数均显著为正，这表明对于研发密集度较大的行业，跨国公司进行离岸生产时，会更多向金融发展较高的东道国采用垂直FDI的方式。其他控制变量则不显著。

四、 结论与政策含义

本文将金融发展水平因素引入到Antras（2005）模型中，采用局部均衡的分析方法，基于企业边界的产权理论，阐释了金融发展水平影响企业国际化选择的内在理论机制。模型分析表明：当产品为研发密集型时，最终品生产商选择北方的中间品供应商；而当产品为中间品密集型时，则选择南方的中间品供应商。南方金融发展水平的提高对最终品生产商的离岸生产有正向的影响。但这种影响因行业研发密集度的不同而存在差异性，行业研发密集度越高，金融发展的影响就越大。同时使用美国跨国公司海外直接投资数据进行的实证检验证实了模型的主要结论。在此基础上，进一步使用美国公司内贸易数据对金融发展对企业离岸生产时组织模式的选择进行了实证检验，发现南方金融发展水平越高，跨国公司在离岸生产时越倾向于采用垂直FDI的方式，而非外包。

本文研究具有较强的政策含义。随着国内劳动力成本的上升，势必影响跨国公司在华离岸生产的热情。 因此如何继续吸引外资，降低劳动成本上升的负面效应，是我们迫切需要解决的问题。本文认为应继续推进金融体系改革，为企业融资创造便利条件，缓解融资难问题，这将有助于我们提高引资水平优化引资结构。

参考文献：

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[2] 施炳展，齊俊妍.金融发展、企业国际化形式与贸易收支[J].世界经济，2011，（5）：42-73.

[3] 王永进，李坤望.研发密集度与跨国公司组织模式选择——基于金融市场摩擦的分析[J].世界经济研究，2009，（10）：68-74.

作者简介：刘琳（1982-），女，蒙古族，辽宁省朝阳市人，南开大学国际经济研究所博士生，南开大学滨海学院讲师，研究方向为国际直接投资与贸易；蓝天（1980-），男，汉族，山东省莱州市人，经济学博士，南开大学应用经济学博士后，东北财经大学国际经济贸易学院讲师、硕士生导师，研究方向为国际经济与贸易。

收稿日期：2015-04-20。