PPP模式下的信托公司投资机会

付鹏

PPP（Public Private Partnership）模式是指政府与社会资本为提高公共产品或服务所建立的“全过程”合作关系，又称为“公私合作”。通常由社会资产承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报；政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监督，以保证公共利益最大化。

PPP项目分为经营性、非经营性、准经营项目。经营性项目是使用者付费；非经营性项目是政府付费；准经营项目则是在使用者付费不足以覆盖项目公司的投资运营成本时，由政府给予一定的补贴。

PPP模式主要适用于价格调整机制相对灵活透明、市场化程度相对较高、投资规模相对较大、有稳定现金流并且具有相对较低项目成本的项目。例如城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安居工程、地下综合管廊、轨道交通、医疗和养老服务设施等9类项目。PPP项目的入选过程通常为：先由政府确定试点PPP项目或采用社会资本以项目建议书的形式向财政部门或 PPP中心推荐潜在项目，再由后者会同政府有关职能部门，确定备选项目，制订此类项目的年度和中期开放计划。

在PPP模式下，政府资金通常以小部分本金投入，主要是政府专项转移资金和PPP融资支持资金。政府资金主要支持PPP项目融资过程中的两个阶段：一是开发准备阶段，提供备用的垫付费用等资金支持；二是在项目融资中，参与过程，对项目增信，从而降低项目融资成本。总体来说，政府对项目不具有偿债责任，但需要对项目进行长期补贴。

而社会资本的作用主要体现为：一是项目建设阶段，政府鼓励和支持金融机构为示范项目提供融资、保险等金融服务；二是项目运营阶段，社会资金可通过优先股参股PPP项目公司，也可通过发行企业债、资产证券化模式筹集资金。

根据《国务院关于加强地方政府性债务管理意见》（简称“43号文”），为了加快建立地方政府举债融资机制，推广使用政府与社会资本合作模式是其中最重要的一部分。

43号文中明确提出：将PPP模式作为基础设施投融资的创新方向，以规范地方政府债务管理，因而PPP在信托界广受关注。作为信托公司的主要投资方向之一，政信类信托正处于转型时期，而PPP则不失为政信信托转型和创新契机。但根据PPP实践经验来看，自身即可实现财务平衡及盈余的黄金项目并不多见，更多是微利或不盈利的基础项目。

由于政府缺乏管理经验，社会资本缺乏实践经验，市场缺乏足够可推广复制的成功案例，各个参与方都还处在政策磨合期。在未来1～2年内，金融机构大规模参与PPP的可能性不高，但此类业务中长期业务前景广阔。目前，新一轮PPP热潮已经开启，PPP法治环境正大幅改善，信托公司应当抓住机遇，选择有稳定现金流的项目参与PPP尝试。可以通过项目分红、股权回购、结构化设计等方式确保收益，当然，这需要信托公司全面提高其风险识别能力、全面评估回购方的履约能力并注重考查项目现金流情况，因为毕竟政府不再为项目公司还款提供担保。

虽然短期内无法有效替代传统政信业务，但信托公司参与PPP项目兼具实验性、前瞻性和创新性，仍应该积极试点，积累经验。

本文由格上理财供稿，文字有个别改动，题目系编者所加