培育和促进中小企业资本市场融资策略

崔奇

[摘 要] 随着我国多层次资本市场的不断发展和融资规模的不断扩大，通过资本市场实现直接融资成为众多中小企业的选择。目前，虽然辽宁省中小企业发展迅速，但中小企业上市公司在数量和融资规模上都有限，而且后备上市公司储量不足。在新一轮振兴东北老工业基地政策下，培育和促进更多优秀中小企业资本市场直接融资需要资本市场建设、政府扶持与中小企业加强自身建设等多方面的共同努力。

[关键词] 辽宁省;中小企业;资本市场;融资策略

[中图分类号] F470 [文献标识码] B

一、中小企业资本市场发展及融资现状

为了充分发挥资本市场的资源配置作用，缓解中小企业融资难的问题，拓宽中小企业融资渠道，实现中小企业又快、又好发展，2013年7月1日，国务院办公厅印发《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，提出要进一步优化主板、中小企业板、创业板市场制度安排等方面的各项制度，为完善多层次资本市场建设，促进中小企业资本市场融资提供了制度基础。

随着中小板、创业板市场融资规模的不断扩大，在资本市场实现直接融资成为众多中小企业积极谋求的融资方式。尤其是新三板市场作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，挂牌公司快速增加并很快有望超过沪深两市所有上市公司总数，相比中小板和创业板，新三板市场对挂牌公司的门槛要求更低，并且主要面向中小微企业提供融资服务，因此也越来越受到地方政府、高新园区和投资者的关注以及创新型、创业型和成长型中小企业的青睐。截至2014年12月31日，在深圳证券交易所上市的中小板上市公司732家，上市公司市价总值5.106万亿，平均市盈率41.06倍;创业板上市公司406家，上市公司市价总值2.185万亿，，平均市盈率64.51倍。在新三板市场挂牌的公司已突破1500家，总市值超4000亿元，股票发行融资额达120亿元。

二、辽宁省中小企业资本市场直接融资的现状

近年来，在振兴东北老工业基地的政策背景下，辽宁的中小企业得到了飞速发展，创造了全省60%以上的GDP，中小企业已经成为辽宁经济体系中不可替代的组成部分，但辽宁省中小企业上市公司的规模与其他经济发达的省份相比却处于相对落后的状态，与辽宁的经济地位也不匹配。

（一）上市公司数量少

辽宁省中小企业资本市场融资起步较晚，在中小板市场的融资在2006年才有了零的突破，截至2014年底，在中小板上市的公司有13家，占比1.78%，在创业板上市的公司有10家，占比2.46%，合计只有23家，占比1.95%。与全国及其他沿海省份上市公司数量比较的具体数据如表1所示：

表1 辽宁与全国及其他省份上市公司数量比较

从表1可以看出，广东、浙江、江苏作为我国经济最为发达的省份，在上市公司的数量上具有绝对优势，三个省份的中小企业上市公司数量之和接近公司总数的50%，其中又以广东省为最。辽宁上市公司总数在全国仅占极微小的比例，与其他四省相比差距悬殊。实际上，同样作为沿海省份，辽宁省与山东省在地理位置上最为接近，经济环境也大致相当，辽宁省作为东北老工业基地的代表，在经济基础和工业实力上都远超过山东省，但是目前在经济总量上不仅已有2倍之差，上市公司数量更是相差3倍多，在我国资本市场不断发展和中小板及创业板快速扩容的现实情况下，不能不说目前辽宁省的中小企业上市步伐迟缓，上市公司数量与经济总量和经济地位不相称。

（二）融资规模有限

融资规模是上市公司融资能力和成长性的体现，截至2012年底，中小板市场累计融资额4515.65亿元，创业板市场累计融资额2301.1亿元，辽宁省在中小板累计融资额54.68亿元，占比1.21%，在创业板累计融资额51.01亿元，占比2.21%，具体数据如表2所示：

表2  辽宁上市公司在中小板和创业板市场融资规模数据

注：2012年底至2013年底两板市场没有新股上市。

从表2可以看出，2010年和2011年我国中小板和创业板市场快速扩容，中小板市场在2010年有204家公司上市，2011年有115家公司上市，两年的融资额达2872.7，占市场总融资额的63.62%，而辽宁在2010年有3家公司上市，在2011年有2家公司上市，融资额不足这两年融资总额的1%。创业板市场在2010年有117家公司上市，2011年有129家公司上市，两年的融资额占市场融资总额的76.5%，辽宁同样是在2010年有3家公司上市，在2011年有2家公司上市，融资额仅占这两年融资总额的2.28%。不难看出，辽宁省的中小企业在中小板和创业板市场不仅上市公司数量少、融资规模有限，而且这些公司在上市后均未通过增发或配股的方式进行再融资，利用资本市场进行再融资的能力明显不足。

（三）优秀中小企业上市储备不足

截至2014年底，辽宁上市公司的数量由2012年底的20家增至23家（中小板1家，创业板2家，均为2014年上市），可见，辽宁中小企业上市步伐缓慢，由于在2010年和2011年两板市场快速扩容期错失良机，又遭遇2013年证监会停止审批新股上市的特殊情况，导致一些企业虽已完成上市辅导，但迟迟未能上市。同时，拟上市公司储备数量也非常少，根据辽宁证监局和大连证监局统计信息，截至2014年11月，辽宁证监局辅导备案的企业有12家，大连证监局备案的拟上市公司也仅有5家。尽管辽宁有大量中小企业，但能够达到上市门槛的优秀企业，尤其是具有创新性、科技性和成长性的公司并不多，后备资源的缺乏无疑会影响到辽宁未来在资本市场这一重要融资平台上的战略发展规划。

三、培育和促进中小企业资本市场融资策略

随着我国资本市场的不断发展和完善，中小企业在资本市场融资的方式和渠道也会越来越宽，但要更好地促进中小企业在资本市场的融资，切实解决中小企业融资难的问题，还需要资本市场的完善、地方政府的政策扶持和企业自身的建设等诸多方面的共同努力。endprint

（一）大力推进多层次资本市场体系建设

目前我国的资本市场理论上包括沪深市场（主板）、深圳中小板和创业板市场、代办股份转让市场（OTC市场，三板）及区域性产权交易市场四个层次。从发展的思路来看，多层次资本市场建设的重点应在不断完善场内交易市场的同时，大力推动发展场外交易市场，尤其是产权交易市场，为大批中小企业尤其是处于起步或发展阶段、难以获取足够资金支持的科技型、创新型企业提供融资服务，将场外交易市场的发展作为解决中小企业资本市场融资比例低、入市难的突破口。同时，应建立场内、场外交易市场的转板机制，那些缺乏资金又无法满足上市条件的公司可先在场外市场进行股权融资，经过发展符合条件后再到主板或是中小板、创业板上市，而那些不再具备上市资格的公司也可以由场内市场退到场外市场，使场外市场担当起场内市场的“后备”角色，这样既可以保证场内上市公司的质量，完善退市机制，又可使不同规模、不同类型的企业都能在不同层次的市场上寻求自己的位置，选择适合自身发展的融资渠道。

（二）完善中小企业上市育成机制，打造地方融资平台

辽宁省是东北老工业基地的代表，发展的优势表现在有较好的工业特别是重工业基础和较好的基础设施条件，同时，还具备较高的城市化水平。近年来，在汽车、机械、电子、钢铁、建材等行业涌现大批优秀中小企业。但就目前辽宁的资本市场来说，远未达到市场经济发展的要求，资产证券化比例很低。在解决中小企业融资难的问题上政府的作用更多是市场的培育和政策的扶持，整合各种金融资源，打造地方融资平台，进一步提高资本市场融资的比例和规模。辽宁省在2009年开始就谋求成立新三板市场以促进中小企业融资，但到目前为止，辽宁省在新三板市场挂牌交易公司如同在中小板和创业板的表现，不仅数量不够多，融资规模不足，在省内的地域分布也不均匀，因此，应加快“三板”和“新四板”市场的建设，为不具备上市条件的企业提供直接融资的渠道，尽快实现区域性交易市场与全国资本市场的对接，扩大中小企业直接融资的比例。2007年深圳市中小企业集合债券和北京中关村高新技术中小企业集合债券的成功发行，为我国债券捆绑式发行提供了有益的借鉴。对单个中小企业来说，发行公司或企业债券的可能性很小，但是联合起来一起发行短期债券的方式大大则降低了债券发行风险。辽宁省也可以充分借鉴这些成功经验，发展债券市场，改进中小企业的债券发行方式，对中小企业债券发行给予一定的政策扶持，完善企业的信用评级制度，构建信用担保体系，为中小企业融资提供制度保障。

（三）制定融资战略，加强中小企业自身建设

选择资本市场融资是中小企业发展的重要战略决策问题，各层次市场的特征、上市条件、持续义务、交易管理、信息披露、监管等方面各不相同，如果不能以最适合的方式、市场层次、行业上市，则融资可能产生相当大的沉没成本或融资成本非常高昂，不能以最有利的价格进行融资，也不利于上市以后的再融资。因此，中小企业应结合自身的实际发展状况来规划和制定融资战略，综合考虑融资需求、融资成本、再融资难易等各方面因素，选择最适合的市场和上市方式以促进自身快速成长和发展。对于处于初创期或成长早期的中小企业往往很难达到上市条件，可选择先申请到新三板挂牌，并同时利用产权交易市场进行小额融资，通过新三板的孵化逐步升级到高层次资本市场;处于成长期的中小企业可以选择在中小板或创业板上市融资，也可以通过发行集合债券的方式来拓宽融资渠道。

很多中小企业没有认识到融资与企业发展的关系。在激烈的市场竞争下，就中小企业自身来说，生存发展的根本之道还是树立现代管理思想，完善企业治理结构，注重科学决策，提高资金的使用效率和资本积累的能力，不断规范和完善财务管理与制度建设，改善财务状况和盈利能力，才能顺利实现资本市场的融资，也使企业未来的再融资能力得以提升，实现融资与企业发展的互动，构造企业的核心竞争力和发展后劲，实现企业发展战略。

[参 考 文 献]

[1]姚益龙.中小企业融资问题研究[M].北京：经济管理出版社，2012

[2]黄伟芳，徐继开，吴俊南.现阶段我国中小企业融资渠道分析与对策研究[J].现代商业.2011（11）

[3]田任军.中小企业融资与资本市场发展研究[J].财会研究，2012（16）

[责任编辑：潘洪志]endprint