无形资产与企业业绩相关性研究——基于医药行业的数据分析

李军奕

无形资产与企业业绩相关性研究
——基于医药行业的数据分析

李军奕

随着创新驱动发展战略的加快实施，创新在社会经济活动中的作用日益突出，无形资产对技术密集型企业的发展愈加重要，在企业获取持续竞争优势上发挥着越来越重要的影响。本文选取医药行业上市公司2010-2013年年报数据，实证分析了无形资产与公司业绩之间的关系。研究结果表明，无形资产对上市公司的业绩有显著的正向影响。

无形资产；公司业绩；相关性

党的十八大做出了实施创新驱动发展战略的重大部署。2015年《政府工作报告》将“大众创业、万众创新”提升到中国经济转型和保增长的“双引擎”之一的高度。创新成为当今时代发展的重要话题。高新技术行业作为经济发展的“先导行业”应当把握发展新趋势，实现前沿科技新突破。高新技术企业的发展是建立在最新的科学技术之上的，其产品具有较高的附加值和较强的市场垄断力，能给企业带来超额利润。无形资产是高新技术企业核心竞争力的主要构成要素，它的不断创新性使其具有巨大的潜在效益（于玉林，2005）。

西方学者对企业无形资产信息披露、无形资产与市场价值相关性方面进行了大量的实证研究，结论表明无形资产对经济增长、企业价值增值有重大影响。我国学者薛云奎，王志台（2001）实证研究上海证券交易所1995-1999年上市公司无形资产对经营活动的作用，发现单位无形资产对企业经营业绩所作的贡献高于固定资产，无形资产可以产生超额收益。邵红霞、方军雄（2006）基于无形资产明细分类信息，对2001-2003年无形资产价值相关性再次检验，发现高新技术行业企业无形资产比重显著更高，并且无形资产比重越高，企业主营业务利润率越高。崔也光、赵迎（2013）选取三个高新技术行业2007-2011年数据，发现医药生物制造业无形资产占全部资产比重相较于电子业、信息技术业更高，知识产权与企业盈利能力显著正相关。上述研究表明：无形资产对企业的经营业绩和价值增加都有显著影响。但研究区间为1995-2011年，并且大多未作分年度的考察，而只将不同年份的样本数据放在一起回归分析，将无形资产与某个行业相结合进行研究的成果较少。

医药产业既代表高新技术发展方向，也关系着国计民生，对于带动相关产业发展，提高人民健康水平，有着不可替代的重要作用。当前医药企业无形资产对企业业绩有多大影响？在越来越注重科技创新，企业研发投入不断增加的今天，愈加重要。

一、研究假设与模型建立

企业在无形资产方面的投资在商业上取得成功，并通过专利或取得市场先行者的优势或得到保护时，它们就会转化成有形资产，来创造公司价值（巴鲁·列弗，2005）。内在的、持续的专业化知识和技术的积累能带来递增收益，进而构成经济增长的持续动力（亚当·斯密，1776）。无形资产能通过提高企业效率、降低生产成本和产生垄断，提升企业价值。本文提出假设：医药企业的无形资产与企业的财务绩效显著正相关。

参照薛云奎、王志台（2001）检验我国上市公司无形资产对企业主营业务利润的贡献所采用的方法，本文检验医药企业上市公司无形资产对财务绩效的影响程度选用如下的模型：

其中，OPINCi，t表示第t年营业利润与财务费用之和；INTANGi，t表示第t年末无形资产净值；PPEi，t表示第t年末固定资产净值；MBi，t表示第t年末的股票市值与净资产的比率；CSi，t表示第t年末公司的负债总额同资产总额的比率；ASSETi，t表示第t年末的总资产的对数；εi，t表示残差项；i表示样本公司。

二、医药企业无形资产实证分析

本文以沪深两市医药行业的上市公司为研究对象，剔除截至2013年12月31日已经暂停上市和终止上市的公司以及上市不满三年的公司，共选取了129家上市公司2010年至2013年的财务数据。本文数据取自上市公司披露的年度财务报告和深圳国泰安数据库（CSMAR）。采用Stata13.0作为数据处理和分析的软件。

（一）描述统计分析

医药企业营业利润平均为32559万，中位数为17802万。2010年至2013年营业利润稳步提升，获利能力有一定的提高。市净率是以股票市值与账面价值的比来表示的，反映的是市场价值与账面价值的偏离程度。企业市净率平均为6.72，说明市场价值要高于账面价值，两者偏离程度较大。

表1 医药上市公司经营利润和市净率统计表

为进一步验证无形资产对经营利润的贡献程度，分别采用2011年、2012年和2013年样本数据进行回归分析，我们首先看到三年的拟合优度都处于0.79以上，而且前两年的都0.85以上，说明模型中自变量对因变量解释程度高。F统计量都变现为显著，模型整体存在线性关系。而且D-W的统计量都非常接近于2，这表明模型中各自变量不存在一阶序列相关，说明模型回归结果具有较高的可靠性。

由表2可以看到三年内资产总额从29.5亿快速增长为41.2亿，无形资产从1.66亿增长为2.36亿，无形资产总量在不断增加。每一年都有企业无形资产净额为零，这与医药行业理应有大量无形资产相矛盾，与1.66亿的无形资产均值差距甚远。标准差存在逐年递增现象，表明我国医药上市公司无形资产投入额呈现不均匀分布，企业间发展差异较大。

我国医药企业无形资产占资产总额的比重均值为6%，相对于美国、英国上市公司约20%的无形资产占比（崔也光，2013），我国医药上市公司的差距甚大。无形资产与资产总额比率差异存在极端值影响，部分企业无形资产占总资产比重达51%。另外，医药行业内无形资产与固定资产比率差异也比较大，拥有无形资产最多的企业，无形资产账面价值是固定资产的3倍，行业均值却为0.35。同样说明行业内各企业无形资产价值的不均衡，我国医药上市公司的无形资产尚未占据应有的重要位置，对无形资产建设的重视程度仍需进一步加强。

表2 医药企业无形资产的描述性统计表

（二）模型回归结果

无形资产净额，资产总额、前一期主营业务利润对营业利润的回归系数通过了t检验，无形资产的回归系数符号为正，说明医药上市公司的无形资产与主营业务利润显著正相关，由此结果来看原假设是成立的。

表3 无形资产对企业营业利润回归结果表

表4 模型回归分年统计表

无形资产的回归系数分别为0.287，0.092和0.059，符号都为正值。根据t统计量和回归系数，我们可以看到在2011年到2013年无形资产净值对财务绩效的影响是具有正的相关性，而且2011年1%的水平上显著，2012年显著水平仍然保持在5%的水平上。在分年度回归中，市净率、资产负债率、总资产都显著影响企业业绩。

（三）回归结果分析

根据三年整体数据以及分年度样本数据的分析结果，可以看出：

第一，原假设是成立的，无形资产对主营业务利润有显著的、正向的影响。即样本企业无形资产越多，经营活动创造的营业利润越多，企业业绩越好；反之，样本公司无形资产越少，经营活动产生的营业利润越少，企业业绩越差。

第二，无形资产对企业财务业绩的贡献程度比较低。回归系数相对较小，并且2011～2013年三年的回归系数逐年减少。与部分样本企业未确认无形资产，拥有大量土地使用权、房屋使用权有关，而这些对提高企业作用不大。并且2011年和2012年固定资产与企业业绩表现出负相关关系。

第三，市净率平均值较大，并且显著影响企业经营利润。在一定程度上说明了上市公司中存在许多未披露的无形资产，而无形资产的确认计量也并未得到真实合理的反映。

三、利用无形资产创造业绩的建议

无形资产与医药企业业绩密切相关，合理开发、增值、利用无形资产是提升企业业绩的一种有效途径。

医药企业应注重培养自身科研创新精神，增加无形资产的研发投入。近几年，虽然企业无形资产总量在不断增加，但是其占总资产的比重仍远低于西方国家。企业管理者通常比较注重有形资产的管理，忽视无形资产的价值，有一部分医药企业无形资产量甚至为零，将不利于企业发展。因此，我国医药企业应加大无形资产的投入力度，大力推进自主研发和产业升级，以提升企业绩效。

医药企业要加强无形资产经营利用，形成完善的内部研发体系。在充分认识企业拥有无形资产价值的基础上，通过优化企业资产结构、提升无形资产比重，努力将知识型无形资产转化为现实的生产力，增强企业获取超额收益的能力，提升企业的竞争力度。同时，注重培养企业管理者、员工对无形资产的保护意识。

另外，企业要建立健全无形资产的评价体系，结合自身特点，科学全面的评估对企业未来收益有影响的无形资产信息，合理确认、计量企业无形资产。及时反映无形资产的营运能力、盈利能力和增值能力，为企业提高业绩提供决策依据。

［1］巴鲁·列弗著，王志台，唐春霞，杨明译.无形资产——管理、计量和呈报［M］.北京：中国劳动社会保障出版社，2003.

［2］崔也光，赵迎.我国高新技术行业上市公司无形资产现状研究［J］.会计研究，2013（3）.

［3］邵红霞，方军雄.我国上市公司无形资产价值相关性研究——基于无形资产明细分类信息的再检验［J］.会计研究，2006（12）.

［4］薛云奎，王志台.无形资产信息披露及其价值相关性研究——来自上海股市的经验证据［J］.会计研究，2001（11）.

［5］于玉林著.无形资产概论［M］.上海：复旦大学出版社，2005.

（作者单位：中南财经政法大学会计学院）