浅议财务杠杆及其在企业生命周期中的运用

李贤贤

浅议财务杠杆及其在企业生命周期中的运用

李贤贤

企业适度负债能给企业带来更多的收益，提高股东资金的盈利水平。但负债经营如同一把双刃剑，在给企业带来财务杠杆利益的同时，也会带来财务风险。文章通过数据阐述了什么是财务杠杆，并结合企业的生命周期，分析了财务杠杆理论在企业中的运用。

财务风险；财务杠杆；生命周期

物理学中有杠杆效应，即有一个支点，用很小的力就能撬动很重的物体。同样在财务管理中，也存在这样的杠杆效应，即经营杠杆和财务杠杆。本文要论述的是财务杠杆。所谓财务杠杆是由于固定性财务费用的存在，每股利润的变动率大于息税前利润变动率的现象。但是财务杠杆带来的效应是两面的，既能给企业带来财务杠杆利益，也能带来财务杠杆风险。因此，我们应搞清财务杠杆的原理，合理利用财务杠杆为企业提供更好的服务。

一、财务风险

风险是指未来结果的不确定性。由于人们对它的认识还不完全一致，因此对风险的表述也有很多种。为了便于对风险的衡量，本文对风险表述为某一事件实际结果与预期结果之间的差异程度，这种差异程度越大，风险就越大。风险从公司经营本身来划分，可以分为经营风险和财务风险。经营风险是生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。财务风险是由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。

财务风险的大小可以通过财务杠杆作用程度来反映，而财务杠杆作用程度的大小可以通过财务杠杆系数来反映。一般来说，财务杠杆系数越大，财务杠杆作用程度越大，财务风险越大。反之，则相反。

二、财务杠杆

财务杠杆是由于固定性财务费用的存在而使得企业的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。具体来说，企业在长期资本额不变的情况下，企业从息税前利润中支付的债务利息和优先股股利是不变的，当息税前利润增大或减少时，每一元盈余所负担的债务成本就会相应的减少或增大，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加或减少，从而给企业所有者带来额外的收益或损失。现举例说明如下：

假定甲公司、乙公司2013年的有关指标如下表：

假定2014年甲、乙公司的息税前利润分别增长20%、减少20%的各项目结果如下表所示。

表1

表2

通过表1和表2可以看出，甲公司的债务余额为0，债务利息为0，即甲公司的资本总额全部来自于股东投入的资金。当甲公司的息税前利润增加或减少20%时，每股利润也相应的增加或减少20%。乙公司存在债务成本，债务利息不等于0，即乙公司的资金总额来源于债权人的资金和股东投入的资金。当乙公司的息税前利润增加或减少20%时，每股利润增加或减少38.46%，每股利润的增减幅度高于息税前利润增减幅度。

通过甲公司和乙公司的对比，也可以得出以下结论：财务杠杆存在的前提条件是必须存在固定性财务费用；财务杠杆是把双刃剑，既会给企业带来财务杠杆利益（即息税前利润增加，每股利润增加的幅度更大），也会给企业带来财务杠杆风险（即息税前利润降低，每股利润降低的幅度更大）。

对于财务杠杆作用的程度的大小，我们可以用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率与息税前利润变动率之比。即：

在上式中，EPS为变动前每股利润，△EPS为普通股每股利润变动额，EBIT为变动前息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额。（1）式中的财务杠杆系数的公式还可以经过推导和整理如下：

在上式中，EBIT为基期的息税前利润，I为债务利息，T为所得税税率，DP为优先股股利。

通过（2）式可以推出，甲公司的DFL=1，即每股利润的变化率与息税前利润的变化率是一致的，财务杠杆没有发挥作用。乙公司的DFL=1.923，财务杠杆系数大于1，即每股利润的变化幅度大于息税前利润的变化幅度，财务杠杆发挥了作用。

三、财务杠杆的启示

通过表1和表2可以看出，利用债务资金产生的债务利息可以起到利息抵税的效应，使企业得到税收上的优惠，但是也应该合理地利用债务资金。当息税前利润增加的时候，可以合理地利用负债，使财务杠杆积极发挥正面的效应。当息税前利润下降的时候，应该慎用负债，因为在财务杠杆的作用下，每股利润下降的更快。

企业在经营过程中，应把握住财务杠杆这把双刃剑。应积极运用财务杠杆，以使企业实现价值最大化；也要尽量避免财务杠杆带来的风险。通常在资金总额和息税前利润一定的情况下，我们可以通过降低负债比例，从而降低财务费用的措施来应对财务杠杆风险。

四、财务杠杆在企业整个生命周期中的运用

通过以上内容的分析，我们知道财务杠杆既会给企业带来财务杠杆利益，也会给企业带来财务杠杆风险。因此，我们应尽可能地发挥财务杠杆的优势，减少财务杠杆带来的损失。根据财务杠杆的原理，重点分析下财务杠杆在企业整个生命周期中的运用。一般来说，企业的生命周期分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。

企业初创期由于产品刚刚出现，前途未卜，产品类型、特点、性能和目标市场方面尚处在不断发展变化之中。因此，企业经营风险非常高，而高经营风险和低财务风险相结合，既符合股东的愿望也符合债权人的愿望。所以企业初创期应采取权益资本筹资方式，尽量避免债务资金给企业带来的财务杠杆风险。

企业成长期一旦产品成功地进入市场，产品销量数量开始快速地增长。因此，企业现在需要很大的资金量，光靠权益资金满足不了企业的资金需求，必须要求企业适度地负债。企业产品有了一定的销路，具备了一定的现金流，为举债经营提供了可能。成长期的企业产品有了一定的销量，产品的不确定性在下降，使得企业的经营风险相对下降。但是，市场的不确定性导致企业的经营风险仍然很高。这一阶段企业要采取稳健的筹资策略，适度地负债，争取财务杠杆带来的优势。

企业处于成熟期，企业销售额很大而且相对稳定、利润也较合理。此时，企业的经营风险进一步降低，而低经营风险和高财务风险搭配也是一种现实的选择。因为权益投资人希望“借别人的钱来赚钱”，愿意提高负债的比例。而对于债权人来说，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，企业可以为偿债提供保障，所以愿意为企业提供贷款。所以，成熟期的企业可以多筹集债务资金，以便享受债务资金的优势以及财务杠杆利益。

企业处于衰退期，产品销售量迅速地下降，所占市场份额也在下降。此时，企业应改变成熟期的高负债策略，而应采取留存收益、股东投资、债转股等内源权益筹资方式。通过缩小负债与权益资本之间的比率，保持良好的资本结构，避免财务杠杆风险。

在我国虽然很多企业已利用负债经营的模式，但还不能恰当的利用债务资金的优势来为企业提供更好的服务。当盈利水平较高，财务杠杆发挥正效应时，企业却忽视了通过借债来提高企业的每股利润，使得财务杠杆的正面作用没有充分的发挥出来。而盈利水平较低，财务杠杆发挥负效应时，企业使用过多的债务资金或者不知道缩减债务资金量，因此面临较大的财务风险。因此，我国必须建立健全的财务制度，监督企业利用财务杠杆的情况，不应该盲目的使用。

［1］王晓武.财务杠杆与财务风险关系再思考［J］.财会通讯.理财版，2006（2）.

［2］余海宗，陈文武.财务杠杆原理及其在资本结构决策中的应用研究［J］.云南民族大学学报，2014（2）：136-139.

［3］赵超越，许延明.浅谈财务杠杆在企业中的实际运用［J］.商业经济，2013（2）：108-109.

［4］李勇.浅析财务杠杆［J］.会计之友，2005（6）：58-59.

（作者单位：天津现代职业技术学院）