论量化宽松政策的有效渠道

赵阳

本文介绍了中央银行采取量化宽松的货币政策的原因，以及这一政策在美国和英国的实施过程。主要分析了这一政策通过资产组合平衡渠道、信号渠道和利率渠道来促使经济恢复。然后，介绍了基于美国和英国两个国家的量化宽松政策效果的相关研究。这些相关研究无论对于我国在经济危机中的政策研究，还是未来经济改革发展都有着重要的参考价值。

量化宽松/经济危机/货币政策/经济恢复

金融危机过后，人们的消费与企业投资的信心并没有如期恢复。在这样的历史背景下，也就要求政府应该采取一系列措施来提振经济，尤其是提升消费投资的预期。理论上，降低官方银行利率低可以使个人和公司都更倾向投资而不是存钱。然而，在一些利率并不由政府的货币政策控制的国际，所以政府必须采取温和的采取一些行动。许多国家，包括发达国家如美国和英国在内的发达国家都经历了严重的经济衰退，导致一些中央银行进行非常规的货币政策，尤其是量化宽松政策在试图降低长期利率，刺激经济，加强金融市场的特殊功能根据长期资产采购。

一、美国量化宽松政策

美国政府也推出了一系列非传统的货币政策来应对经济的大衰退。美联储对金融活动进行了量化宽松的货币政策。直到现在，美联储已经进行了四轮量化宽松。2008年11月末，联邦公开市场委员会宣布了一项大规模的资产购买政策。美联储购买抵押贷款证券6000亿美元。起初，这是集中在一些机构的债券和这些机构所持有的抵押贷款证券，同时也将长期国债列入了进一步购买的目录。在2010年六月，购买额达到惊人的2.1万亿美元。之后，美联储随着经济的逐步恢复削减了购买额。因为2010年八月经济增长速度缓慢，2010年十月，第二轮价值6000亿美元的量化宽松如约而至，主要是针对长期美国政府债券的购买，计划在2011年六月完成。第三轮的量化宽松始于2012年9月，计划每月购买400亿美元的抵押贷款证券用以支持金融和劳动力市场。几个月之后，美联储又宣布每月额外的450亿美元国债购买计划，这个计划与第三轮的量化宽松叠加后，使得美联储每月的购买额度达到了850亿美元。同时，美联储继续保持零利率水平。

二、英国量化宽松

在英国，政府实施了一系列货币政策支持经济发展。英格兰银行的货币政策委员会（MPC）决定把政策利率从08十月初的5%削减到09三月份的0.5%。同时，计划推出资产购买项目，通常称为“定量宽松”，它主要由中央银行提供资金。中央银行购买的私人和公共资产的大部分是国债。英格兰的货币政策委员会将定量宽松分为几轮执行。通过第一轮量化宽松的结束，银行购买了价值2000亿英镑的资产。在此之后，委员会决定在2011年十月执行进一步750亿英镑的资产购买。随后，委员会又在12年二月宣布了500亿英镑资产购买以及在七月又增加的500亿英镑的额度，使得总资产购买计划达到3750亿。这项政策的目的是把钱直接投往经济活动之中，以达到中期2%的通胀目标。此外，这可能提升经济之中的名义支出和增加流动性。

三、有效的量化宽松政策的渠道

无论对于经济学家还是政策制定者都很难去评估量化宽松政策的影响，主要是由于一个经济上不确定性的因素影响。但量化宽松政策影响经济根据不同的渠道，如资产组合平衡渠道，信号渠道和利率渠道。因此可以通过这些渠道评估的量化宽松政策的影响。

（一）资产组合平衡渠道

资产组合平衡渠道作为资产购买的主要渠道影响经济。并且，资产的购买量将推动这些资产价格和其他替代资产的价格，从而增加资产持有者的财富，由此降低贷款的成本。然后，投资者将重新平衡投资组合，持有其他资产而不是储蓄，从而刺激消费和投资。并且，这会改变私营部分控制的资产结构，导致债券溢价和收益的减少。

（二）信号渠道

通过释放信号，量化宽松政策将改变投资者对于未来短期利率的期望。政府持有大量资产，不增加短期政策利率的目的是避免金融市场的参与者和经理人们对于未来的一个低长期利率的期望。这毫无疑问会影响他们的投资和消费行为。由于大量的资金注入和低政策利率预期，货币的价值就会拉低。伴随着高流动性，投资者有驱动力去投资高收益、低或无风险资产。投资者和企业改变他们的预期对经济变量对产出和通货膨胀的显着的影响，从而影响经济。

（三）利率渠道

在费雪方程r=R-π。结果表明，实际利率取决于名义利率和通货膨胀。政府不能通过降低官方利率，保持一个合理通货膨胀来繁荣经济，但是可以通过量化宽松来降低长期利率来达到尽可能达到预期的通胀率。此外，长期利率是基于未来短期利率和通货膨胀的预期，因此，利率渠道是量化宽松影响经济的一个重要的通道。根据IS-LM模型可以分析出，利率和投资方向是相反的。当利率下降，投资的增加驱动了产业的输出，从而刺激经济。中央银行可以通过一系列货币政策影响利率。量化宽松政策虽然作为一个非常规的政策却也影响了长期的利率水平。一些针对量化宽松的货币政策所产生效应的研究表明，量化宽松政策在降低长期利率的方面取得了成效。一般来说，量化宽松政策针对通胀目标这一方面，在美国和英国产生了积极影响，刺激了消费和投资支出，促使了经济增长。然而，美国和英国由于政府购买的资产种类不同，也产生了不同的影响。

四、基于在美国量化宽松政策的影响的相关研究表明：

（一）QE1作为量化宽松的开始，降低了抵押贷款率、企业信用风险和企业收益率，主要是因为抵押贷款证券被大量购买。充足的银行供给提高了金融市场的流动性，给予消费刺激和提升投资者的信心，从而帮助抵押贷款市场的恢复。

（二）研究表明，由美联储购买长期资产促使投资者产生积极的通货膨胀预期。另外，相对于抵押债券，QE2对于国库券和一些机构的债权也又很大的影响。QE2最大程度上提升了名义利率而不是另它下降。

（三）可以看出，由于通货膨胀的上升，名义利率下降幅度小于实际利率，这也有助于QE1和QE2的实施。

五、基于在英国量化宽松政策的影响的相关研究表明：

（一）通过分析金融市场的量化宽松政策显示，英格兰银行在2009年的长期债券收益有40至10个点的下降。处于市场的规范角度来说，成功的减少金融市场的混乱有助于非常规货币政策的实施，例如量化宽松。

（二）调查研究显示，在2009年2月至2009年3月，英格兰银行购买资产的同时，短期实际利率下降的预期和通胀预期稳定增长。并且，国债的价格变化会影响投资者对于未来现金流的折现。

参考文献：

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