中国企业海外并购面临的主要财务风险及应对策略

樊霞

如今越来越多的中国企业在全球一体化进程中加入了海外并购的行列，但总体而言，凯旋而归者少，铩羽而归者众。究其原因，除了对企业本身的实力判断有误，大多是功课做得不够好，未能对海外并购存在的财务风险进行应对和防范。通过对过去的案例进行提炼、总结，为未来的并购成功提供参考和借鉴是本文的研究意义。

并购/财务风险/应对策略

一、跨国并购面临的财务风险分类

海外并购主要涉及以下环节：对目标企业进行价值评估、支付的方式、资金筹措、整合及债务的偿还等，不可避免地面临一些财务风险；被并方的价值评估、融资及支付策略决定了并购对象、并购金额、支付以及融资方式，关系密不可分，从而导致财务风险的发生，针对以上情况提出相应的应对措施。

二、财务风险产生的原因

（一）评估风险

目标企业的选择和其价格的合理性导致了评估风险。对目标企业的估值来自于并购方对目标企业未来收益大小和时间的预测，其判断的准确性直接影响到并购战略的成功与否，若预测不当判断不准确将造成评估风险，有以下原因：

1、信息不对称

信息不对称现象在世界范围内相比国内范围内的并购更加突出，有以下原因：对目标企业信息了解不透彻、地区环境差异、国家和企业文化的区别等，成为国内企业评估过程中首先要面临的考验。在并购过程中，为了提高公司价格，目标企业管理人员可能有意隐瞒企业潜在亏损、负债信息，而将品牌价值、专利技术等无形资产夸大，造成收购方做出错误的判断。目标企业若为上市公司，主并方所获得的信息可靠性较高，可直接从企业对外公布的财务报表中获得；如果是非上市公司，信息获取途径就较为有限且质量没有保证。

2、评估体系有待完善

独立、专业的跨国并购评估机构、中介机构的缺乏导致国内企业的海外并购业务基本由其自身进行，评估技能的缺乏及无法取得长期、稳定的资料等条件限制使得并购难上加难。另外，评估过程中很可能会夹带主观因素，而非第三方的客观依据。

（二）融资风险

融资方式可以划分为内部融资和外部融资，前者包括自有资金、内部债券等融资，后者有股票融资、债券融资及贷款等方式。外部融资较内部融资有绝对优势，尤其是发行股票进行融资。

海外并购中除了对资金便捷性的要求较高，且所需的资金数额较大，产生了融资风险：为降低融资风险，将企业的自有资金用于并购战略存在威胁主并方生存的危险，此外，倘若重新融资难以进行，不仅会令企业的机会成本增加，还将产生新的财务风险。当融资结构的主体为债务资本时，当并购时效果不理想时，存在极大的利息支付风险、还本风险。若融资结构以股权资本为主体，若每股收益不断下降，将为企业的形象带来不好的影响，可能会造成敌意收购。

（三）支付风险

用现金支付是很多中国企业跨国并购时的选择。现金支付方式简便快捷，对目标公司而言有很大吸引力；对主并方而言，若存在并购交易的竞争对手，能快速筹集到并购资金能提高并购成功率，但缺点是现金支付对于收购公司而言是一项沉重现金支付负担。在不影响企业的正常运营的前提下，主并方是否能在短期内筹措到大量现金并及时付清，是现金收购成功与否的关键。

三、中国企业海外并购财务风险分析

对近几年中国企业的跨国并购案例进行梳理时发现中国企业跨国并购财务风险概况如下：

根据调查结果显示：评估风险在整个跨国并购的财务风险中占有43.4%的比重，在106个案例中有46起，占据首位；现金支付方式为企业带来了资金危机是支付风险产生的主要原因，比例达到了30.19%，说明若企业以纯现金支付方式来进行跨国并购，会带来现金流的困境；而案例中独立融资风险在财务风险中以8.49%占有较轻的比重，且主要体现在融资结构风险上，资本结构存在较大问题不仅会使企业的经营遭遇困境也易使得财务危机频发。

四、财务风险总结及解决办法

评估的不确定性、以自由资金为主的支付方式及对贷款依赖性很大等情况，成为中国企业跨国并购过程中的难题。结合以上对跨国并购财务风险的分析，对国内企业进行跨国并购提出以下意见：

（一）构建目标企业价值评估体系

一般而言有两方面会导致评估存在不确定性：评估方式自身的缺陷和主并方自我意识的影响，对目标企业的认识度不够以及并购的个人情绪可能导致评估结果偏离实际。主并方应建立长期的评估，才有利于把握目标企业的发展进程，从而使得不确定性得以降低。

（二）使融资结构趋于合理化

融资决策在制定时，应对融资渠道进行拓宽，合理调整资本结构，使融资结构更优。主并方应将不同融资渠道结合，内外兼顾，从而顺利推进重组和整合。政府有关部门应积极实行以下措施：在世界范围内增设投资银行、推动股票市场发展等，以丰富融资渠道，为企业的并购策略顺利实施减轻融资方面的阻力。企业在并购中应遵循自由资本、权益及债务资本要保持适当的比例的原则。

（三）利用中介机构进行尽职调查

尽职调查在并购过程中的用处在于支持估值过程，为谈判者提供筹码，满足投资者信息披露要求。中介机构在并购中可以运用到以下资源：专业的人才、科学的方法，来履行和监督职能：（1）中介机构能在避免企业主观因素的影响方面发挥作用，对被并购企业的经营、财务状况以及内部制度等方面进行分析；（2）在应对信息不对称方面，中介机构能运用其信息收集系统较准确地掌握目标企业的信息，减少信息不对称现象，来减少估价风险；（3）在并购之后的整合阶段，中介机构可以对新企业整合提供专业性指导，促进并购顺利进行，提高并购成功的效率。

（四）并购的最终动力是企业自身的发展

企业应具备相应实力，科学合理的分工，才能应对并购过程中的财务问题，并且要及时预警可能发生的财务风险，否则可能因应对不及时而导致状况恶化，或者现金短缺而制约自身发展，甚至面临破产。此外，收购企业的管理水平要较高，管理作为一种核心竞争力，在企业海外企业并购面临的复杂局势中得以体现；被并方整合以及之后发展都要依赖主并方的管理能力。因此，并购及整合成功是以企业的自身良好发展为基石的。

参考文献：

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