企业并购支付方式与融资方式选择

◇王文婷

企业并购支付方式与融资方式选择

◇王文婷

对于企业并购策略，并购支付方式的选择是重要的问题，直接关系到价格的高低及并购的成败。选择融资和支付方式时，除了符合相关的法律法规之外，还要考虑到并购方企业的自身条件和被并购企业的实际情况，全面考虑各项因素加以选择。

一、企业并购支付方式的选择

1.支付方式及特点

现金支付是并购企业支付一定数额现金从而取得被并购企业控制权的方式。

在实际情况中，并购方现金来源主要是自由资金、发行债券、银行借款和出售资产等方式。现金支付的优点是支付手段简单迅速，利于并购后企业重组和整合。同时，目标公司股东不必承受各种因素所带来的收益不确定等风险。现金收购最终也不会影响并购后公司的资本结构（由于普通股股数不变），有利于稳定股价。但与此同时，现金支付带来的沉重资金压力不容小觑，影响公司的营运资本。被并购企业的股东在并购之后再也不能分享并购后企业的发展前景和盈利潜力。另外，这种支付方式并不能享受到任何税收优惠。

股票支付是并购公司将本公司股票支付给目标公司股东以换取目标公司股票的方法。这是一种不需要动用大量资金的方式，因此该方式不会占用企业的营运资金，由此产生的现金流量可以用于扩大企业生产经营。同时被并购企业的股东能参与到新企业的收益分配中，目标公司股东还能延期纳税。

综合证券支付是指并购方以现金、支票、可转换债券、认股权证和公司债券等多种支付工具来支付并购价款的支付方式。如果几种支付工具搭配得当，将物尽其用发挥最大限度的优势，但如果运用不当，可能会有集其之短的可能。故运用此方法的时候要制订谨慎的计划。

杠杆支付以债务融资取得的现金来支付并购需要的大部分价款。在这一方式中，收购方所需要支付的现金很少，负债主要由目标公司的资产或现金流量来偿还。这种收购方式下的股权回报率高于普通资本结构下的股权回报率。同时由于支付债务资本的利息可在税前扣除，杠杆收购公司可享受一定优惠。

2.选择支付方式需要考虑的因素

（1）企业经济实力。如果企业现金流量水平宽裕，可以考虑现金支付。但如果现金流量不宽裕，那么可以考虑股票收购等其他方式。

（2）支付金额。对于支付金额不是很大，如果采用股票支付，发行股票的发行成本和前期准备工作会使收购工作变得费时费力。相反，并购金额很大的，可以考虑股票支付或者综合证券支付，以期不会给公司造成较大的现金流量压力，影响到长远的生产和经营。

（3）融资成本。用自有资金支付会有机会成本，发行股票有发行成本，贷款有贷款成本。

（4）外部因素。比如税收政策，法律法规的约束，市场的成熟程度等。资本市场开放程度将影响到股票、证券支付方式的难易。相关法律法规也势必会对持股领域，比例等有所限制。

二、企业并购融资方式的选择

1.融资方式的类型及特点

权益融资。比较常用的权益融资方式为股票融资，有普通股和优先股两种股票。股票融资有发行新股和换股两种形式。发行新股通过发行股票获得价款从而为并购交易支付价款。换股收购是用股票作为并购的支付手段，常见的又有发行新股或从原股东手中回购股票来实现融资。采用这种方式的优点除了股东可以延迟纳税，分享目标企业今后的收益之外，会计处理上也不用负担商誉摊销和增加资产折旧。但这种方式会造成股权分散股价下跌，给了被收购企业股东反客为主的机会。同时，当前股价也会影响这种方式的采用与否。

债务融资。分为银行贷款和债券融资。企业如果资产负债率较高，就要承受相当大的风险。而作为贷款方的银行，也会因贷出期限长、风险高、金额大的贷款而冒险。债券融资的优越性在于，支付的利息不高且该项支出可以在税前扣除。

混合型融资。混合型融资工具在企业并购中也占有举足轻重的地位。可转换证券使公司能以较低利率和较宽松的契约条件出售债券，同时又能更高价地出售股票。而发行认股权证可以延期支付股利，对投资者而言，认股权证又比较便宜，同时还能通过转卖认股权证而获利。

2.融资方式的考虑

内部因素、外部因素同时影响着并购融资。在结合企业自身特点以及各种因素之后，一般来说企业倾向于按下列顺序考虑融资方式：

（1）首先选择内部积累。内部积累融资较为便利，且具有相当好的保密性，无需支付发行成本等诸多优点。

（2）如果非要从外部融资的话，可以选择借贷和租赁。这种方法发行成本低，也能起到保密的作用，信用等级比较好的企业可以考虑这种方式。

（3）有价证券的考虑放在最后一位。这种方式下，发行一般债券优先，发行普通股或配股次之。发行普通股的发行成本较高，而且在资本市场上也会造成不利影响。

参考文献：

[1]郭世钊，蔡嗣经.企业并购支付方式与融资方式的选择[J].价格月刊，2005（05）.

[2]贾妙甜，黄伟，乔乐源等.企业并购中融资方式和资金支付方式[J].江苏商论，2011 (36).

（作者单位：江西财经大学会计学院）