铁矿石期货业务的认识及应用

李兵强（山东钢铁集团有限公司财务部，山东济南250101）



铁矿石期货业务的认识及应用

李兵强
（山东钢铁集团有限公司财务部，山东济南250101）

摘要：多年来，受制于矿石巨头的垄断地位，我国钢铁行业在铁矿石定价过程中一直处于劣势。铁矿石期货的出现，尤其是我国铁矿石期货在大商所的上市交易，充分发挥了其套期保值作用和价格发现功能，同时，也改善了现货市场的价格形成机制，但要进一步增强我国在铁矿石定价中的话语权，铁矿石期货仍然需要迈向国际化。同时，钢铁企业也要更多参与期货业务，设立适合本企业的铁矿石期货操作模式，以期规避市场风险。

关键词：铁矿石期货；国际化；操作策略；定价

铁矿石是钢铁行业最主要的原材料，现在已经成为国际大宗商品交易的主要品种之一。中国虽然是钢铁生产大国，但铁矿石资源匮乏。2014年进口铁矿石9.33亿t，对外依存度达78.5%。由于三大矿山的垄断性地位，我国钢铁行业在铁矿石定价过程中一直处于劣势。随着大宗商品金融化的不断发展，铁矿石也愈发显现其金融特性。在未能有效打破国际矿业巨头价格垄断的情况下，为防止由于铁矿石未来价格波动而带来的风险，越来越多的钢铁企业关注、参与铁矿石期货业务，同时不断推进铁矿石期货的国际化，为改变国际定价体系起到了举足轻重的作用。

1　铁矿石期货产生的背景及发展

铁矿石期货业务的产生和发展，与铁矿石定价机制的不断变化密不可分。2008年金融危机以后，近40 a的长协定价机制被打破，从年度定价改为季度定价、月度定价再到指数定价，定价周期越来越短。随着定价周期的缩短，铁矿石价格波动的风险开始逐渐显现，大涨大跌的行情屡见不鲜。在此情况下，要想锁住未来的收益或降低成本，防范铁矿石价格波动带来的风险，就需要1个有效的风险管理工具。而铁矿石的指数化、金融化，则为钢厂、铁矿贸易商、矿山甚至金融机构提供了合适的铁矿石金融衍生品。在风险控制和套利、投机等多重需求推动下，共同导致了铁矿石期货交易这样的金融衍生品的推出。

在铁矿石期货产生之初，尤其是成熟的清算模式尚未建立之前，掉期交易的确存在着较大的风险。当时我国的监管层不鼓励甚至反对此类金融衍生品的交易。铁矿石掉期交易在中国的发展仍然阻碍重重。主要原因是：占中国钢厂主导地位的国有钢企受体制和监管机制的影响，参与不积极；受传统采购模式的影响，还不习惯通过金融衍生品来管理实货风险；对指数定价模式尚未完全接受，尤其是采用国外指数供应商提供的数据；对流动性的担忧，因为对于国内大多数钢厂来说期货市场尚不能完全匹配实货贸易量。

尽管如此，随着铁矿石金融化和指数化定价方式的推进，铁矿石金融衍生品的普及是大势所趋。中国钢厂也在逐步改变对此类交易的态度，并开始积极适应铁矿石金融化的趋势。规模越来越大的期货交易在一定程度上会影响实货市场的走势。尤其随着2013年大连商品交易所（以下简称大商所）铁矿石期货合约的上市，铁矿石期货的价格发现功能不断增强，套期保值功能逐步发挥，为产业客户稳定生产经营、做好风险控制创造了条件。

2　国内铁矿石期货交易取得成功

由于我国钢铁业庞大的铁矿石需求量，为大商所铁矿石期货成交迅速放大、影响力日益提升奠定了物质基础。同时，我国是全球规模最大的铁矿石现货市场。国内铁矿石现货市场价格波动频繁且波动幅度较大，为大商所铁矿石期货提供了良好的发展环境。基于上述两个原因，大商所铁矿石期货取得了巨大成功。2015年1—8月份，累计成交量（单边）148.46亿t，同比增长200%，成交额达到6.07万亿元。成交量远远超过国际金融市场早前推出的铁矿石掉期交易、铁矿石期货，也包括国内外一些机构组建的铁矿石现货交易平台，诸如印度商品交易所、新加坡交易所等。不仅如此，大商所铁矿石期货上市以后，市场间的套利机会也带动了其他交易所铁矿石期货成交量上升。

在铁矿石期货蓬勃发展的同时，也为钢铁企业稳定生产经营，做好风险管理创造了条件。近几年来，国内钢材市场呈持续下跌态势，钢铁企业只能降低铁矿石周转库存以规避现货市场价格波动的风险，增加了生产经营组织的难度。大商所铁矿石期货成功上市，钢铁企业可以通过期货市场锁定成本，为钢铁企业做好风险管理控制创造了条件。同时，大大改善了现货市场价格形成机制，期货的价格发现功能对国际矿业巨头在全球市场的垄断地位形成了挑战。

目前，铁矿石期货市场已经形成了包含矿山、钢铁企业、贸易商等产业客户以及基金、私募和期货资管等机构投资者共同参与的多元化结构。截至2015年6月底，参与铁矿石期货的总客户数已达22.64万户，法人客户4 669家，法人日均成交、日均持仓占比分别为33.96%和30.81%。有近600家产业客户参与交易，其中包括70多家钢厂、近500家贸易商和近10家国内矿山。

3　铁矿石期货国际化有助于我国获得铁矿石定价权

虽然我国铁矿石期货在国内取得了成功，但目前铁矿石国际贸易主要采取的仍是普氏指数定价机制，中国元素的定价还没有得到国际铁矿石市场的认可。为增强我国铁矿石的国际定价能力，需要铁矿石期货的国际化。铁矿石期货在大商所上市后，铁矿石定价格局正在发生悄然变化，不断侵蚀三大矿山的价格垄断堡垒。一是国内各大钢厂正在减少长协矿的采购，更多是直接去港口采购矿石现货；二是国内钢企、贸易商在议价时不仅会照旧参考普氏指数、新加坡掉期价格，同时也会参考大商所铁矿石期货价格，且铁矿石期货走势与实际采购价格关联度越来越高，2014年以来,铁矿石主力合约与相关市场的价格相关性基本保持在90%以上；三是新加坡期货市场弊端显现，产业客户回流国内进行套保。由于大商所铁矿石期货的价格信息更加透明、公开，且难以被操纵，正逐步具备替代国外铁矿石价格指数成为定价依据的功能。

目前铁矿石期货国内影响力显著，但要彻底动摇国际矿山定价权的垄断地位，自身还存在着较多不足。一是受我国期货市场制度的制约，境外企业并不能直接参与境内铁矿石期货，还需进一步“走出去”，吸引境外投资者尤其是产业客户入场，增加国际影响力。二是矿山企业整体参与不足，机构投资者仍有待进一步完善。三是国际贸易定价仍然以普氏铁矿石美元指数作为结算依据，对我国企业十分不利。这些衍生品都以国际铁矿石价格指数为标的，适应和配合着现货贸易指数结算体系，非常不利于我国获得铁矿石定价权。

目前，我国正积极推进资本市场双向有序开放。在2015年5月发布的《中共中央国务院关于构建开放型经济新体制的若干意见》中，期货市场的对外开放被提上日程。明确指出，积极稳妥推进人民币资本项目可兑换。便利境内外主体跨境投融资。扩大期货市场对外开放，允许符合规定条件的境外机构从事特定品种的期货交易。研究境内银行、证券公司等金融机构和企业在有真实贸易和投资背景前提下，参与境外金融衍生品市场。在风险可控的前提下，研究逐步开放金融衍生品市场。意见的发布，为我国铁矿石期货的国际化铺平了道路。

4　钢铁行业铁矿石期货业务操作流程

随着铁矿石期货国际化的不断推进，期货价格在定价过程中的地位不言而喻。钢铁企业要更加积极地参与铁矿石期货业务，充分发挥期货市场规避风险的功能，进行套期保值。

1）制定策略。策略的制定主要包括：按照公司每月的铁矿石或相关产品使用量的一定比例来确定套保数量，选择流动性好的铁矿石期货主力合约，采取循序渐进、结合实际、控制仓量的策略，观察现期基差变化，然后逐渐建仓。

2）设立人员机构和岗位。公司要设立专门的期货业务部门，分析岗位对市场行情进行分析、制定方案；投资决策岗位对投资方案、风险处理方案等进行决策；指令执行岗位严格按照决策岗位下达的指令执行；同时要设立风险监控岗位，对所涉及业务决策的执行进行监控。

3）建立健全相关管理制度。在建立了专业的团队后，公司必须制定完善的内控管理流程和制度，主要是针对资金管理、期货交易的风险管理。同时明确各部门管理职能。

4）制定年度套保方案。每年年初，管理层应根据当年既定的生产经营目标，制定当年总体的套保方案，并在每个月月初进行一定的修正，主要是确定当年或者当月大致的套保数量及利润目标。特别需要强调的是，在制定总体的套保方案时，必须要充分考虑当年或者当季可能会发生的风险因素，以便套保方案能够切实的在最大范围内防范风险，达到套期保值的目的。

5）制定套期保值效果评估体系。在完成上述人员配置和基础制度建设后，还应制定套保方案的整体评估体系。评估内容应包括每次的套保方案的执行情况、盈亏情况，以及对企业的生产经营的影响情况。评估的目标包括是否有利于防范企业生产经营中的风险，是否有利于促进企业的生产经营情况，是否对企业的现金流造成影响等，以评估此次套保是否属于有效套保。考核的团队由管理层和财务人员组成。评估的周期除了当次外，还应该在每月、每季和每年进行评估，同时，每次评估之后，应该将总结的经验教训吸收到下次的套期保值方案中。

6）制定严格的交易流程和风控制度。主要是指制定日常业务管理工作，对套期保值业务进行及时的记录，跟有关方面沟通，以及在发现风险时进行及时地处理。除了制定制度以外，还应设计一些便于日常沟通和交流的平台或者表格，但要注意保密，以便相关的部门及时了解情况，防范风险。

7）制定日报、周报、月报、季报和年报报告制度。相关的报告至少要发送至管理层（包括董事长、总经理、相关的副总等）、风控专员、采购部、销售部、财务部等相关人员，报告的内容至少包括当日铁矿石现货、期货价格及成交情况。

5　结语

总体来看，我国铁矿石期货已经在国内外市场形成了相当的影响力，对国际市场价格产生了实质性影响，具备了国际化的市场深度和广度；国内客户也得到了充分的历练，并做好了参与国际竞争的准备。随着大商所铁矿石期货更趋成熟，期货价格的标杆作用进一步增强，有我国巨大的铁矿石需求量和规模庞大的现货市场作为支撑，大商所有望很快成为全球铁矿石定价中心。钢铁企业也应该抓住机遇，积极参与铁矿石期货套保业务，不断提高套保效率，增强抵御现货市场价格波动的风险能力。

Cognizing And Application of Iron Ore Futures

LI Bingqiang
（The Financial Department of Shandong Iron and Steel Group Co., Ltd., Jinan 250101, China）

Abstrraacctt:: For many years, subjected to the monopolistic status of mining giants, China’s iron and steel industry is at a disadvantage during the iron ore pricing process. The emergence of iron ore futures, especially China’s iron ore futures, listed for trading in Dalian Commodity Exchange, giving full play to its hedging and price discovery function. Meanwhile, it improves the pricing mechanism for spot market. However, to further enhance China’s discourse right in iron ore pricing, the iron ore futures need to be moved towards an internationalization. Iron and steel enterprises are required to be more present in futures businesses and setting up the iron ore futures operating strategy which is suitable to the company in order to avoid any market risk.

Key worrddss:: iron ore futures; internationalization; operating strategy; pricing

信息园地

《山东冶金》征订启事

《山东冶金》于1979年创刊，是中国冶金及用钢产业中具有一定影响力和良好品牌形象的技术性科技期刊，为“中国期刊方阵”双效期刊、全国冶金优秀期刊、山东省优秀科技期刊、国家光盘中心《中国学术期刊（光盘版）》首批入编期刊。

多年来，《山东冶金》受到了国内冶金行业的广泛关注，其发行范围已遍及全国各大冶金企业、相关高等院校、科研院所、信息情报中心、图书馆等。

《山东冶金》主要报道冶金工业的发展动态，科研、管理、设计、生产和建设等方面的先进成果与经验，重点介绍国内外冶金行业的先进技术、先进设备、适用技术、科学管理、专题综述与科技动态等，并刊登企业介绍和广告。设有企业家论坛、专论综述、节能减排、生产技术、试验研究、信息化建设、安全与环保、经济与管理、经验交流、学会动态、信息园地等栏目，可供从事矿山工程、煤化工、耐火材料、冶炼、轧制、自动控制、冶金设备、理化检验和金属材料等专业的工艺、设计与管理人员及相关专业大专院校师生参阅。

《山东冶金》为双月刊，大16K，热熔胶平装，国内外公开发行，国内统一刊号CN37-1203/TF，国际标准书号ISSN1004-4620。每期80页，定价10.00元，全年60元。

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经济与管理

作者简介：李兵强，男，1983年生，2005年毕业于山东经济学院会计学专业。现为山钢集团财务部会计师，从事财务管理工作。

收稿日期：2015-10-12

中图分类号：F724.5

文献标识码：A

文章编号：1004-4620（2015）06-0067-03