2014年央行降息的动因和影响研究

中央民族大学 王星博 龙一朵

一、背景分析

(一)全球背景分析

2014年10月29日，美国政府正式宣布退出QE3，标志着美联储第三轮量化宽松货币政策正式退出了舞台，美元指数步入长期上升的通道。央行此次降息虽然对利率冲击不大，但扭转了人们对于利率变化与美元持续升值的预期，进一步促进国内热钱的加速撤离。

(二)国内背景分析

1、房地产投资、投资建设项目、PPI、金融机构风险偏好

第三季度经济数据显示，经济增速下行压力较大，需求不足正在延续，当前经济“形势的错综复杂不可低估”：房地产投资下滑；新开工项目有限，新增长动力不足；PPI连续30个月负增长，制造业领域面临通缩压力加大；金融机构风险偏好下降，金融支持力度弱。

2、实体经济实际利率、企业投资回报率、CPI、非制造业PMI

6月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.96%，企业融资成本普遍在8%以上，中小企业10%以上。企业投资回报率逐年下降，2012年降到2.7%的新低水平，全要素生产率增长率从07年4%下降到08-12年的-1%。CPI持续在低位徘徊。7月非制造业PMI连跌3个月至54.2%，创6个月新低。

二、动因探究

首先值得注意的是，本次为非对称降息。10月中国银行业贷款总量下降，货币供应量不足，通缩压力不断变大，经济衰退的担忧日益加重，市场期待政府出台更多的刺激政策。尽管前不久启动了SLF、PSl、MLF等一系列定向宽松政策，但仍无法对经济下滑构成有效支撑。"融资难、融资贵"的问题亟待化解。重启降息，显然是必然选择。

三、对中国市场的影响

对房地产行业来说，直接减轻了贷款购房者的压力，并与之前的取消限购、限贷政策形成叠加效应，鼓舞了买房信心，刺激入市，房价有可能伴随着成交回暖出现缓慢上涨。

对股市来说，市场强劲走高，沪深两市全线飘红。上证综指收盘报2532.88点，涨幅1.85%，成交额3302亿元。深成指数收盘报8577.91点，涨幅2.95%，成交额2541亿元。券商、保险、房地产、工程建设板块涨幅居前逾5%。受降息的提振，斯托克斯欧洲600指数21日大幅上涨2.1%至345.24点，全球股市也刮起了一股旋风，原油、汇率等随即上涨，超出市场预期。

对企业融资成本来说，推动实体经济的融资成本下降，直指企业融资成本高难题。使市场通货更加充裕，进一步稳定市场、物价，缓解融资难、融资贵。

央行意外减息点燃对中国黄金需求将上升的希望，现货黄金自日内低点大幅反弹，刷新两周高点至1207.70美元/盎司。

四、存在的问题

(一)增加金融市场波动的风险

尽管央行说此次降息是中性操作，但或多或少将改变市场预期。市场或认为央行货币政策出现重大转向，会要求进一步降息降准。如果央行的市场预期管理跟不上，可能会增加金融市场波动的风险。

(二)治标不治本

笔者认为，中小企业及弱势行业无法获得低成本的资金和正规金融体系的信贷在央行降息之后也不会有所缓解。只要一个高利润或暴利的房地产市场存在，莫说是低成本资金，就是高成本资金也无法获得。

(三)增加银行体系风险

在商业银行的经营管理方式改进不大的情况下，可能会增加整个银行体系的风险。如果融资成本降低并让其资金流入房地产市场，会把房地产市场的价格进一步推高，房地产市场风险有可以转移到国内银行体系来。

五、未来趋势分析

(一)利率市场化已经迈开实质性步伐

我国存款利率市场化一直进展缓慢。此次央行突然放宽利率浮动区间，存款利率上限浮动幅度为“基准利率的1.1倍”，表明了我国在利率市场化方面“开弓没有回头箭”的决心，今后有关方面将结合利率浮动后各商业银行的实际操作情况，有条不紊地推动利率实现完全市场化。

(二)中国金融改革的进程明显提速

自年初全国金融工作会议从八个方面定下金改基调后，金融改革速度明显加快。特别是进入4月以来，每一项政策的推出几乎都是一次重大突破，整个金融改革“点”“面”结合，齐头并进：在地方，选择温州金融综合改革试验区等进行区域试点，力图通过试验寻求“点”的突破；国家金改战略规划方面，遵循八部委《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》中所确立的金融国际化等多个方向和路径，在立体式改革中，力图获得“面”的拓展。

(三)加大对实体经济的倾斜和服务力度

不对称降息政策出台体现了有关方面对实体经济的倾斜和服务力度。银行的“让利”，通过实体经济再分配，转化成了企业的利润，体现了央行为了刺激贷款需求，减轻企业利息负担，支持实体经济发展的良苦用心。同时，降息是货币与产业、财税和监管政策在支持实体经济方面协调配合，是共同促进经济稳定增长的“组合拳”。央行动用数量型货币政策工具分别于今年2月和5月两次下调存款准备金率0.5个百分点，日前再次动用价格型货币政策工具，通过不对称降息，降低企业融资成本和地方政府债务的财务成本，激活微观主体的经济活力，确保经济稳定增长，与产业、财税、监管政策紧密配合，发出的正是更大力度倾斜和服务实体经济的强烈信号。