风险投资对我国上市公司融资行为的影响

广元广播电视大学 刘万华

风险投资是一种高风险伴随高回报的投资方式，这些年对于全球经济发展的推动作用显著，特别是上市公司可以通过风险投资解决企业融资困难以及投资效率十分低下的问题。但是目前国内对于风险投资的研究仅仅是集中于风险投资对于企业没有上市之前阶段的作用，很少涉及到风险投资对于企业成功上市之后融资行为的影响。主要是因为人们认为风险投资会在上市公司IPO之后就会迅速的退出股票市场，但是我国特殊的国情以及经济发展历程，导致我国的资本市场以及股权配置方面并不十分完善，不少风险投资的股东在公司上市多年之后仍然没有退出。本文主要就是探索上市之后，风险投资如何对我国上市公司的融资行为进行影响的，以及有何种影响。

一、概念界定

(一)风险投资

风险投资（venture capital）又被叫做风险资本、创业资本等等。是人们用来支持冒险性创新创业活动的资本。国内外学者对于风险投资的定义略有不同，最具有代表性的就是经济合作与发展组织（1983）认为，风险投资是以高新技术以及创新知识为基础作用于发展潜力巨大的中小企业或者新兴企业的资本行为。因此我们可以知道风险投资内涵应该是一种商业性质的投资行为。其一，风险投资是一种权益性资本，而不是负债性资本；其二，风险投资是风险投资者预付的价值；其三，风险资本高回报伴随高风险；其四，风险投资是和知识、技术以及产业紧密结合的金融资本。

(二)上市公司资本结构特征

上市公司结构有着它自身的基本的特征，主要表现在：

第一，总体而言，我国的上市公司的资产负债率还比较低，平均约是32.5%，而美国上市公司的资产负债率一般都是45%左右。我国的资产负债率不仅低于美国，而且还低于德国、日本等企业的平均60%的资产负债率。所谓的资产负债率，其实指的就是负责总额在资产总额中所占的百分比，是一种比例关系。它反应的是债权人自己所提供的资本所占全部所有的资本的比例。它可以用来检查企业的财务是否处于稳定状态。

第二，从上市的公司的资金来源来看，上市公司的资金中，有内部筹资和外部筹资之分，但是，一般情况下，都是外部筹资的比重比较大，占有很明显的优势，而内部筹资所占的比例却是很小。同时，上市公司最主要的长期的资金来源一般都是股权融资。

第三，我国上市公司资本结构中的债务数量是呈下降趋势的，而一般那些发达国家，比如说美国、德国等，它们的企业资本结构中的债务数量都是呈上升趋势的，与我国大有不同。所以说，我国的上市公司融资行为的科学性不高，对于风险投资的理性还需进一步发展。

二、我国风险投资退出机制

一般而言，企业的风险投资是需要等到企业发展到上市阶段，通过IPO将风险投资撤出投资，以期获得更大的资本增值，但是目前我国风险投资退出机制不是非常的完善。我国风险投资起源于上个世纪80年代，相对于其他西方发达国家而言，比较落后，缺乏完善多层次的资本市场体系，也缺少政府部门的法律法规支持体系，更加缺少完善的市场机制作用体系，最后导致风险投资难以成功。

从西方发达国家的经验来看，上市公司IPO是风险投资退出的最佳方式和时间，但是这需要完善有序的市场秩序支持以及健全的法律法规保护，而我国股权分置改革来的很晚，因此IPO过程当中风险投资退出的方式受到了阻碍。吴超鹏（2012）研究也发现我国风险投资在公司上市之后退出的比例不高，从2000年之后一直到2010年之间，在公司上市三年后退出的风险投资仅仅35%，五年之后退出的也不过44%。通过这样的分析来看，我们国家的风险投资退出机制还需要进一步的改进和提高。

三、风险投资对于我国上市公司融资行为影响分析

总体来说，上市公司一般的融资行为会存在一些信息不对称以及委托代理的问题，但是风险投资可以有效解决这些问题，本文探讨的风险投资对于上市公司融资行为的影响可以视为是投资与被投资、监督和被监督关系。需要从上市公司自身的角度出发去探讨分析风险投资对于上市公司融资行为的具体影响。

(一)对于上市公司内部机制有利影响

风险投资可以成为上市公司的十大股东之一，可以通过其有效的监督管理引导上市公司形成优秀的公司治理团队，只有拥有一个优秀的团队才可以促进企业创造源源不断的现金流，从而通过内部的监督管控，提升上市公司融资能力，影响上市公司的融资行为。优秀的风险投资家可以通过自身宽阔的视野，卓越的思想对公司进行监督，对于公司绩效有绝对正面的影响，同时也可以帮助公司制定战略管理政策，对于公司治理具有重要的引导作用。

(二)对于上市公司内部机制的不利影响

一般而言，西方发达国家公司IPO之后，风险投资就会退出，但是我国风险投资的长期存在，并且风险投资家会成为上市公司董事身份，这样可能会形成一种“尾大不掉”的现象，他们会通过自身的影响力干扰公司的政策，甚至也会出现恶性的竞争夺权现象，因为私人利益做出有损公司的非效率投资融资活动。

(三)对于上市公司外部机制有利影响

企业与外部环境的沟通交流过程中，往往存在信息不对称的问题，风险投资可以有效地加强信息传递能力，增加企业的外部融资能力。第一，风险投资可以给企业带来良好的声誉，这是衡量企业质量的一个标准，这样良好的声誉可以帮助公司吸引融资和投资对象，给外部传递更加可靠的信息。因此，风险投资家可以在一定程度上面降低信息交流沟通的成本，减少因为信息不对称引起的道德风险问题以及逆向选择问题。

(四)对于上市公司外部机制的不利影响

上市公司外部治理受到很多因素的干扰，比如说国家的税收政策和货币政策：

第一，我国税收政策的制定主要是我国中央政府部门根据当前社会经济的具体发展内在要求而确定出来的制度体系，并且会以此作为根据，作为指导各级地方政府税收收取的基本方针准则，来开展税收收取工作。另外有关中央与地方的税收收入分配关系、国家与企业的分配关系等众多的分配关系基本是没有理顺的关系。总而言之，在这种税收政策下，我国的上市公司要想得到发展，就必须避免税收政策带来的各种影响。目前的风险投资可能会受到这样的政策干扰，从而对于公司发展产生不利的影响。

第二就是国家货币政策。对于我国的上市公司来说，自身竞争力十分缺乏，而且公司的资本结构不合理，一旦中央政府采取“从紧”的货币政策的时候，可能会导致出口活动的基础十分脆弱，很容易受到政府宏观政策调控的影响。“从紧”的货币政策会使得人民币升值的压力，从而导致公司出口商品的价格会有所提高；上市公司的资金压力会进一步地加大，公司的信贷成本也会在一定程度上快速提高。这些外部因素对上市公司的长远健康发展来说，都不是有利条件。而这些都是风险投资难以规避的。

总体而言，风险投资可以有效地解决上市公司内部治理以及信息不对称的问题，但是与此同时也可能会带来与之相关的新的问题。对于风险投资该如何把握和利用需要我国上市公司在融资行为当中有良好的掌控。同时也需要不断地完善我国宏观资本市场，建立健全相关的法律法规制度体系，确保足够的后盾支撑上市公司的健康发展。

四、结束语

风险投资对于上市公司的融资行为具有十分显著的影响，主要有两个方面的优势，其一就是可以解决内部治理的效率问题，其二就是可以解决上市公司外部融资信息不对称的问题。但是前面的分析也可以看出，这样的影响具有一定的风险型，一旦风险投资家或者公司自身出现问题，那么风险投资对于上市公司的良性影响和作用可能就会转化为消极的影响，诱发道德风险问题。因此，需要政府、企业共同合作，促进我国上市公司健康发展。

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