我国高额外汇储备的成因及其对货币政策影响的分析研究

我国高额外汇储备的成因及其对货币政策影响的分析研究

朱大伟

(安徽财经大学金融学院金融系，安徽蚌埠233000)

摘要：从1949年至今，中国外汇储备规模经历了从无到有，到不断积累的过程。改革开放之前，外汇储备较少，波动也很小，改革开放之后，则逐年增加。通过对外汇储备规模变化的研究把外汇储备规模分为四个阶段，通过分析高额外汇储备的原因，研究高额外汇储备对货币政策的影响。

关键词：外汇储备；改革开放；货币政策

作者简介：朱大伟，学生，安徽财经大学。

文章编号：1672-6758(2015)07-0077-3

中图分类号：F820.3

文献标识码：A

Abstract：Since 1949, China’s foreign exchange reserves has experienced from scratch to the process of accumulation .Before reform and opening up to the outside world, foreign exchange reserves are small in amount. However, after the reform and opening to the outside world, the foreign exchange reserves has been increasing year by year. Through the study of foreign exchange reserve scale change, the foreign exchange reserves scale is divided into four stages, through the analysis of the causes of foreign exchange reserves, we try to study the effect of high foreign exchange reserves on monetary policy.

一中国外汇储备的历史发展

自1949年新中国成立以来,中国的外汇储备从无到有,不断积累,尤其是加入WTO以来，外汇储备增长迅速。中国的外汇储备大致经历了四个阶段。

1.第一阶段(1949—1977年)：第一阶段外汇储备规模很小，基本维持在十亿美元以内，且波动幅度较小。主要原因是在两极格局下，中国基本上处在封闭经济状态，对外汇需求很少。该阶段的外汇政策主要是“实行对外贸易的管制，并采用保护贸易政策”，而且国内经济发展对待外资和外债主要持排斥的态度，加上国际上实行1945年确立的以美元为核心的双挂钩的固定汇率制，汇率波动较小，客观上减少了国内对外汇的需求。

2.第二阶段(1978—1993年)：第二阶段中国实行了改革开放政策，国民经济快速发展，加之，政府鼓励出口贸易，积极开展对外贸易往来，使得进出口贸易稳步增长。由于该阶段实行固定汇率制，人民币明显被高估，从而导致中国进出口贸易增长缓慢，外汇需求和外汇储备相对较少。

3.第三阶段(1994—2004年)：第三阶段中国从1994年1月1日起，实行人民币汇率并轨，即将官方汇率与市场调剂汇率合并，建立以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制。国家实行强制结汇和有条件售汇。强制结汇使得出口贸易换来的外汇，大量流入政府，而有条件售汇使得外汇需求大量减少，从而使得中国的外汇储备迅速增长。该阶段的外汇储备增长主要是由汇率制度的改变引起的。

4.第四阶段(2005—2013年)：第四阶段中国自2005年7月21日起，实行以市场为基础、参考一篮子货币进行调解、有管理的浮动汇率制。中国改变了盯住美元的汇率制度，改为参考一篮子的汇率制度，使得人民币汇率更具有市场性、灵活性。贸易制度的改变，使得中国的进出口贸易增长迅速，贸易顺差也加速增长，使得外汇储备相应地增长迅速。该阶段的外汇储备增长主要是贸易制度的改变改善了进出口贸易条件，从而使得外汇储备短时间内迅速增加。

二中国高额外汇储备的成因

1.中国经济发展迅速。

自1978年改革开放以来，中国经济发展迅速，取得了举世瞩目的发展奇迹。国民生产总值从1978年的3,645.22亿元迅速增长到2013年的568,845.21亿元，增长了156倍，一跃成为世界仅次于美国的第二大经济体。国民经济的发展带来的进出口贸易的迅速增加使得国内对外汇的需求迅速增长，而且，强制结售汇制度使得出口贸易所带来的大量外汇流入了政府机构，形成了巨额的外汇储备。2001年中国加入WTO全面改善了中国的出口环境，使得经济发展所带来的巨大的生产能力得以转化为外需，加之廉价的成本优势使得出口贸易短时间内增长迅速。随之而来的则是外汇储备的增加。

2.政策、体制因素。

政策体制因素是中国高额的外汇储备的重要原因，它主要表现在三个方面。

(1)强制结售汇制度。从1994年1月1日起，中国实行人民币汇率并轨，即将官方汇率与市场调剂汇率合并，建立以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制。国家实行强制结汇和有条件售汇的汇率制度。这种强制结售汇制度即出口企业创汇后必须及时将所得外汇调回中华人民共和国境内，按照当时牌价，全部结售给外汇指定银行，由外汇指定银行将自己在人民银行批准的外汇使用额度外多购得的部分卖给中国人民银行，从而形成外汇储备。这种强制结售汇制度增加了国内的外汇供给，减少了外汇需求。在经常项目方面，使得快速增长的进出口贸易带来的外汇迅速流入人民银行，形成了外汇储备。

(2)资本项目没有完全开放。自改革开放以来，出于经济发展的需要，大量引入外资而限制资本流出。这种非均衡的资本管制使得外资大量流入国内，造成资本方面的顺差，增加了国内的外汇供给。而且，政府的优惠税收政策吸引了大量的直接投资，增大了资本项目的顺差，从而使得外汇储备也相应地迅速增加。

(3)财政制度。长期以来政府实行鼓励出口，限制进口的贸易政策，通过财政补贴的形式改善进出口贸易，主要体现在三个方面：①出口补贴和出口退税制度。该制度通过出口补贴和退税的形式，降低企业成本，为企业出口创造更大的赢利空间，激励企业发展对外出口贸易，从而增加外汇储备。②出口优惠信贷政策。中国进出口银行作为中国的政策性银行，外企业的出口贸易提供低息贷款，通过低息贷款的方式鼓励企业发展外向型出口贸易，从而增加外汇储备。③直接管制。直接管制是政府直接干预，实行进口配额、专营许可证等制度，限制进口贸易的发展，导致国内外汇需求的减少，从而增加外汇储备。

3.贸易的双顺差。

经常项目方面，中国政府长期实行鼓励出口、限制进口的对外贸易政策，使得中国产品在国际市场上长期保持着很强的竞争力，出口贸易也稳步增长，从而经常项目方面长期保持着顺差。资本项目方面，出于经济发展的需要，中国实行一系列优惠政策吸引外资的流入而限制资本的流出，这种非均衡的外汇管制导致外汇流入增多，流出减少。而且，人民币升值预期的影响，使得国际资本市场人民币需求旺盛，加之，中国政府承诺人民币汇率稳步增长更奠定了人民币升值的格局，从而使得国际热钱大量涌入，使得金融项目也长期保持着顺差局面。这种贸易的双顺差格局导致了中国外汇储备长期保持较高的水平。

4.双缺口模型的影响。

双缺口指储蓄缺口和投资缺口。贸易逆差意味着国内储蓄的相对过剩，贸易顺差则意味着国内储蓄不足。改革开放初期，出于经济发展的需要，国内投资需求旺盛，而储蓄相对不足，造成了短期的储蓄缺口和投资缺口。90年代以后，投资缺口消失，原因有以下三个方面：(1)由于国内投资环境的改变，实体经济投资乏力，投资额相对减弱。(2)资本市场刚刚建立，资本市场绝对增长发展缓慢，投资品种单一，各种体制还不完善，使得资本市场投资缺乏吸引力。(3)对外投资方面，国家实行外汇管制，限制对外投资，对外投资额较小。与此同时，储蓄缺口也相应消失，原因有以下两个方面：(1)改革开放，国民经济飞速发展，国民生产总值以每年10% 的平均速度增长，城乡居民的人均纯收入也相应增加，使得居民拥有更多的货币资金用于储蓄。(2)由于中国社会福利制度不健全，加上传统的储蓄观念根深蒂固，使得储蓄不断增加。这种双缺口的改变使得外汇储备也不断增长，从而形成了高额的外汇储备。

三外汇储备对我国货币政策的影响分析

外汇储备对货币政策的影响体现在正反两个方面，由于影响的主要方面是反方向的，因此本文主要研究外汇储备规模对货币政策的不利影响。主要体现在以下三个方面。

1.外汇储备影响货币政策的主动性。

改革开放以来，中国的对外贸易不断上升，使得外汇储备相应地增长迅速，成为外汇储备第一大国。外汇储备对货币供给的影响主要通过以下传导机制：国际收支顺差——国外净资产增加——外汇储备增加——外汇占款增加——基础货币增加——货币供应量增加。国际收支的资本项目和经常项目的双顺差必然导致国外净资产的增加，国外净资产的增加使得外汇储备增加，从而导致外汇占款的增加，外汇占款又是基础货币的组成部分，因此，外汇占款的增加必然使得基础货币增加，最终导致货币供给量的增加。货币供给增加，通过乘数效应，使得市场流动性增加，经济过热，引发通胀压力。中央银行为了降低通胀压力，不得不通过提高存款准备金率和再贴现率，以及在资本市场上公开市场业务，回收流动性等手段降低通胀压力。中央银行的货币政策的主动性大大减弱，不得不通过被动的回收流动性来维持币值稳定，从而保障经济的平稳运行。

2.外汇储备降低货币政策的有效性。

中国外汇储备的逐年增加，使得中央银行需要冲销干预的外汇规模也在逐年增加。中国逐年的双顺差带来的巨额的外汇储备，使得中央银行被迫的实行投放，给维持汇率稳定和物价稳定带来巨大压力。为了维持汇率的稳定和物价的平稳，中央银行需要通过资本市场，实行货币冲销，回收一部分流动性。如果中央银行通过发行央行票据的方式回收流动性，一方面央行票据一般都是短期的，对于长期的高额的外汇储备发挥的冲销效果减弱；另一方面为了保持央行票据的吸引力，央行不得不提高票据的利息，这又会导致国际热钱的大量流入，又会导致资本与金融项目更大的顺差，从而降低货币政策的有效性。

3.外汇储备增加央行货币政策难度。

中国的货币政策主要通过利率传导机制、汇率传导机制和信贷传导机制来实行。由于中国的利率市场化程度较低，高额的外汇储备虽然增加了国内货币的供给量，但实际上并没有降低利率，反之央行为了提高央行票据的吸引力，会提高利率，从而降低资本市场的产品价格，达到冲销效果，利率的提高也必然使得国际资本流入，导致更大的货币冲销压力。而汇率方面，自2005年以来，中国实行以市场为基础、参考一篮子货币进行调解、有管理地浮动汇率制，这种汇率制度使得双顺差带来的巨额的外汇流入给投资者以人民币升值的预期，导致人民币需求旺盛，使得大量的国际游资进入国内资本市场，带来经济的不稳定。信贷方面，高额的外汇储备，使得国内货币投放被迫增加，带来通胀压力，为了降低通胀压力，央行需要紧缩银根，通过提高法定存款准备金率和再贴现率收缩信贷规模。信贷规模的减少，使得使用资金的成本提高，导致利率上升，从而相应地减弱央行调控的有效性。利率传导机制、汇率传导机制和信贷传导机制，都会增加央行调控的有效性，从而在增加调控的难度。

四结语

中国长期以来高额的外汇储备规模，一方面保障了国民经济的平稳运行，另一方面又给央行的货币政策的有效性带来巨大压力。央行为了保障经济平稳运行，通过冲销的手段缓解高额外汇储备带来的通胀压力，但货币政策的效力在实际的传导机制过程中被大大减弱，使得央行面对更大的调控难度。而且，高额的外汇储备带来很大的风险，随着人民币的不断升值，中国的外汇储备大量缩水，增加了外汇管理的难度。希望通过对高额的外汇储备原因的研究，确立合理的外汇储备规模，减少外汇风险、降低央行调控难度、提高央行调控的有效性，维护国民经济平稳运行。

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The Cause of China ‘s Huge Foreign Exchange Reserves and its Impacts on Monetary Policy

Zhu Dawei

(Financial Department, Anhui University of Finance and Economics, Bengbu, Anhui 233000, China)

Key words：foreign exchange reserves; reform and opening up; monetary policy

Class No.:F820.3Document Mark：A

(责任编辑：蔡雪岚)