纽交所：梧桐树下辉煌200年

穿越茫茫史海，时而浪花朵朵，时而狂风骤起……多少人曾书写不朽功绩；漫步历史海滩，遥望过去，那些奇妙创造不绝如缕。在万千创造中，市场可谓是最平凡、却最重要、最可爱的创造之一，它是如此平凡，以致河滩上、墙角下、枯树下皆可以为市；它是如此重要，以至于上至王公贵族、下至平民百姓都离不开市；它是如此可爱，以致于风能进、雨能进，唯独强权和不公不能进。

如果没有集市，整个人类就会裹足不前；如果没有集市，我们的自我进化将极其可怜。千百年来，无论民族、宗教、肤色有何差异，人们对于集市的依赖和交往则高度一致。然而，不同地区、不同民族的集市在形式上存在巨大差异，有的在庙堂之外，有的在桥梁之上……不一而足，但是谁能想象大名鼎鼎的纽交所即在一棵干枯的梧桐树下开始了它不平凡的历史。

天生一棵梧桐树

早在1792年美国经历了历史上第一次金融危机，1792年5月17日，为了规范交易行为、建立金融规则，24名股票经纪人在华尔街68号街边签署了一份协议，因为是在梧桐树下，故名《梧桐树协议》（Buttonwood Agreement）。在这份不到100字的协议中，规定经纪人应收取不少于交易额0.25%的手续费，并在交易中执行互惠互利的原则。而在此之前，美国人像拍卖棉花一样在露天的市场上公开拍卖政府债券和公司股票。那时的纽约，差不多还是一个老乡可以把牛赶进去的地方，棉花和股票交易的市场，就在梧桐树下。再后来，那棵梧桐树在1865年的一场电闪雷鸣中被击倒，但因这棵大树而得名的《梧桐树协议》却成为历史丰碑，自此被视作美国资本主义的奠基石。再后来，这些证券交易商成立了纽约证券交易委员会，而签署《梧桐树协议》这一天，也成为纽约证券交易所的诞生之日。

1863年，这个梧桐树下的组织更名为纽约证券交易所（New York Stock Exchange，简称NYSE）。纽约证券交易所每周营业五天，法定节假日除外。每天早晨9点30分，开市钟准时在这里敲响，鼓掌声、疯狂的喊价声、小跑声从这里蔓延开，如同闹钟一样，定时把沉浸在懵懂梦境中的人们叫醒。

鸣钟开市，除了拉开当天股市交易的帷幕，也在很大程度上成为金融界乃至全民的精神动力。这敲响繁忙交易的开市钟几乎做到了风雨无阻，200多年中仅有为数几次因为突发事件而被迫闭市。纽交所曾在第一次世界大战爆发后的1914年7月31日-11月28日被迫闭市，直到1915年4月1日才完全恢复正常交易。最让人揪心的是2001年的“9·11”恐怖袭击摧毁了世贸双子塔，交易所被迫关闭4天。此外，交易所还曾因遭受百年肆虐的飓风而提前收市。

梧桐树下的小市场何以成为世界级股票交易中心

纽约证券交易所成为美国股票交易的中心市场，就是因为“自发的梧桐树”。这里所谓“自发”，就是人们拥有自由选择到哪里完成股票交易的权利。正是由于无人可以禁止别人成市，所以每棵梧桐树下的市场，只好靠竞争来“取悦”投资人。哪棵树的“风水”好，是由其令投资人满意的程度来决定的。

早期各梧桐树下市场之间的竞争，首先是竞争交易指令的数量。从这一点观察，纽约交易所在1867年率先引进的“股票报价器”，对于在竞争中“汇聚人气”，意义重大。本来交易所和各个经纪行得到的各种出价和报价的信息，要派被叫做“信息员”的青年人，跑来跑去传递。他们跑的范围和速度，就决定了多少交易者，同时也决定了究竟有多大的机会可以成交。“股票报价器”一来，纽约交易所的规模等于在瞬息之间扩大了多少倍，自然聚拢了不少人气。于是，其发展越来越红火也就不足为怪了。

倘若没有市场竞争所逼，纽约交易就不会发明股票报价器；倘若当时没有股票报价器，人气就不会汇聚到“这一棵”梧桐树下来。竞争对推动纽交所进步体现在多方面，诸如降低上市门槛，以便与NASDAQ竞争那些高科技的明日之星；调整美国会计准则，以争取更多的非美国公司到纽约上市；改变股票报价单位，以十进制替代实行了两百多年的“1/8”制；斥巨资改善市场交易手段的技术先进性，以“向世人表明，有形的交易大厅与全自动的交易市场具有同样的竞争力”。所有这些改变，为的就是争夺更多的上市公司、更多的交易者，以及更大的股票交易量。毕竟，当今美国的证券市场与两百多年前梧桐树下的市场一脉相承，那就是谁也没有垄断股票交易的权力。比较起来，纽约交易所面临的市场竞争比以往更加激烈。NASDAQ、国外市场和第三市场经纪商这些两百多年前梧桐树下见所未见的市场，目前成为纽约交易所强有力的竞争对手；费城、波士顿、芝加哥、辛辛那提等地方性交易所，在美国证监会“不对称管理”的鼓励下，正在奋起吞食市场份额；电子网络的幽灵不但最早在股票交易的市场里游荡，而且以前被看成经纪商的网站，很快就要被认定为交易所。

最重要的变化，也许是纽约交易所在防止市场欺诈方面持之以恒的努力。交易的方便和巨大的交易流量，固然是吸引客户的条件，但是，投资人对交易大厅里发生交易的公平性深信不疑，才是一切的基础。今天交易所墙上“保护了小投资人的利益，就是保护所有投资人的利益”的口号，可不是“作秀”的道具。根据《华尔街日报》的披露，1987年纽约交易所的执法人员为42人，可以同时调查150-200个案件；如今的执法人员已达120人，可以同时调查650-850个案件。为了确认可能涉及违规交易的人员身份，它的数据检索系统收集了150万名专业人员和75万家公司的相关资料。遇到内幕交易或股票操纵的事情，交易所就移交SEC处理。维护市场的公正可靠，固然是为了保护投资人，但也是为了纽约交易所自己。在一个竞争的市场上，黑幕重重等于为渊驱鱼。

综上所述，当年梧桐树下的市场怎么汇聚成股票交易的世界级中心的：第一，可靠的、有保障的买方权利；第二，以市场间竞争为基础；第三，企业家对市场竞争形势的创新型反应。

新时代的嬗变

岁月更迭，随着电子交易开始普及，以纳斯达克为代表的电子股票交易市场的崛起，使得人们不禁纷纷担心，凭借传统交易著称的纽交所将如何避免被时代尘封？endprint

面对新形势、新挑战，纽约证券交易所进行了一系列变革，2005年4月底收购了全电子证券交易所（Archipelago），2006年6月1日又宣布与总部位于巴黎的泛欧股票交易所（Euronext）合并组成纽约泛欧交易所集团（NYSE Euronext），2007年4月4日将合并后的新公司在巴黎和自家交易所内同时上市，交易代码NYX。这一系列的变革使其重新成为世界金融市场的引领者和创新者，从传统的交易所场内交易全面进入电子交易市场，在这里每天处理的数十亿股股票中，有85%已经由电子化的方式完成，电子交易市场代表了未来。

但是，在市场扩张方面，纳斯达克毫不逊色。1998年纳斯达克与美国证券交易所合并为Nasdaq-Amex集团公司。2001年，纳斯达克在日本成立了“纳斯达克日本”（该市场因运作成本过高，3年后关闭），并控股一家名为Easdaq的泛欧高科技股票市场，积极拓展欧洲业务，试图实现全球交易的目标。德国交易所也一直通过并购扩大竞争力。1998年首次对伦敦交易所提出联盟提议；2000年再次试图与伦敦交易所进行合并；2002年初动用16亿欧元收购了证券信托公司Clear-Stream的全部股份；2004年12月向伦敦交易所提出了20亿欧元的收购要约，虽然伦敦交易所认为报价过低而加以拒绝，但是双方的谈判并未终止。

而纽交所现今面临的挑战是如何保持创新并跟上时代步伐。回溯过去的发展历程，纽交所的变革需要花上数十年才能完成，速度很慢。而现在，更新换代的速度快了很多，不再是以“数十年”为单位，而是一年甚至一个月。所以，正如其他金融机构及市场一样，纽交所面临的最大挑战是管理变革，持续创新并揣测客户乃至市场所需。

2007年3月，纽约证券交易所与欧洲证券交易所完成合并交易，就此成为全球规模最大、流动性最高的证券交易集团：纽约泛欧交易所（NYSE Euronext）。目前，全球有三分之一的有价证券在这个市场上成交。2012年12月，主营能源期货交易的洲际交易所（Inter Continental Exchange Inc.）宣布，将耗资82亿美元收购纽约泛欧交易所，一旦这项交易获得监管机构批准，则意味着纽交所220多年的独立历史将从此终结。ICE对于纽交所觊觎已久。在ICE当天公布的声明中，这一仅成立了十三年的“后起之秀”丝毫不掩饰自己的雄心：通过合并，成立一个涵盖“农业和能源大宗商品、信贷衍生品、证券和证券衍生品以及外汇和利率市场”在内的主要全球性交易所，并在市场变革的大环境中保持领先地位。

参考文献：

周其仁.自发的梧桐树.endprint