试论融资成本对企业融资方式选择的影响

陈伟伟

一、融资成本的相关知识

为了在一定的时间周期里获得一定的资金使用权，企业需要付出的这一代价就是融资成本。对于资金所有者来说，融资是一种资金使用权的让渡。在资金让渡的过程中，资金所有者放弃了资金的使用权，面临了风险。因为这种风险，资金的使用者也就必须付出一定的报酬与补偿才能得到资金的使用权。这两者间的关系是基于信用得以形成的，资金使用者不能长期地使用资金，也不能无偿地使用资金。企业融资方式主要有以下几种：

1.内部融资。内部融资的资金来源是企业所留存的税后利润。是属于企业内部的资金。这种资金灵活度大，不易造成财务风险，且操作简便。对企业来说，内部融资就是一种资金间的调剂，就是资金富余部门把资金转化到资金短缺部门的一种过程。只是当资金从储蓄转为投资，资金的使用方式产生了变化，融资的成本也就产生了。

2.外部融资。外部融资是指企业从外部获取资金使用权的过程。相对于内部融资，外部融资资金规模更大，起到的融资效果更佳，也是企业融资的重要选择。一般来说，外部融资主要有银行借款，商业信用，融资租赁，股权融资与债券融资几种方法。银行借款这种方式有两种选择，一种是短期借款。这种借款方式的期限短，成本也比较小。只是融资的成本较高，比商业信用的融资成本高。同时由于偿还时期短，如果到期无法支付相应的本息，企业的财务危机将直接爆发。银行借款的另一种方式是长期借款。这种借款方式产生的利息成本可以在所得税之前扣除，直接减少了企业的实际成本。而其产生的融资成本较股票与债券来说相应较低。但是这种融资的风险高于商业信用融资。接下来说商业信用融资，这种方式风险低，但是资金规模小，期限短，对于很多中小企业来说，满足不了自身的融资需求。还有一种方式是融资租赁。这种方式是指出租者按承租企业的要求通过融资来购买相应的设备。在融资契约合同上两方协定在一个较长的期限内给承租企业一个可以使用的信用期。这种方式的优点在于自由度大，不需要承担设备更新的成本，也不存在设备过时的风险。而且这种方式产生的租金可以在所得税前扣除，也就减少了企业的税收成本。但是这种方式融资成本较高，其资金总额占设备资金价值的比例会明显高于同期的银行贷款利率。可以说，如果经济形势一下滑，这种融资租赁的方式产生的租金成本会成为企业的一大负担。

接下来，是股票融资这种方式。资金规模大，融资风险小。但是这种方式产生的股票发行成本很高，虽然股票没有一个固定的期限，也没有本金偿还的要求，而且可以在市场上得到大量的资金。但是这种融资方式对于企业的要求很高，特别是小型企业，要想向社会公开募集发行企业股票还是一个很有难度的事情。而债券融资的成本低于股票融资，但其风险比较高。由于债券这种方式限制的条件多，而且有固定的期限，需要定期偿付利息，如果企业在债券融资时经营业绩不景气，那么企业会面临很大的财务风险，甚至直接造成企业破产。

二、融资成本的组成与影响

1.资金成本。当企业进行内部融资时，整个融资的过程都发生在企业内部。资金的使用不会产生外部的支付，所以在资金成本这一块，内部融资是完全无需担心成本问题的。在外部融资中，我国企业主要是选用间接融资的方式，也就是银行贷款方式。银行贷款所产生的手续费用由银行或者金融机构按规定的比例收取，一部分就是资金成本。而直接的融资方式流程比较复杂，如企业发行股票或者债券时，资金成本就包括了证券的印刷成本，发行过程中的手续费成本，行政成本，审计成本，资信评估成本，律师成本，公证成本等等。

2.资金占用与税收。这一成本是指由于资金占用资金而需要支付的成本。如银行借款的利息，债券的利息，优先股的股息，普通股的红利等。对于资金占用成本来说，它的定期性与经常性是其普遍特征。资金占用成本与占有期限成正比，期限越长，占用成本越高。

在融资成本中，税收的影响范围很大。企业在融资过程中，不同的融资方式会产生截然不同的收益与支出。可以说，由于税收上的巨大差异，很多企业都会把债券融资作为股权融资的优先级，把债券融资方式作为企业外部融资的第一选择。

3.财务与代理成本。这里所说的财务成本是指财务风险造成的危机成本。任何的债务融资活动都会带来不确定的风险因素，企业都会面临大小不一的财务危机，如果发生不能支付债务本息，造成财务危机，企业的破产率会大增。所以财务成本的存在让企业的融资成本更为高昂，也制约了企业的再融资能力。在融资方式的选择中，财务成本直接影响到企业的融资选择。

财务成本造成财务危机，破产的可能性增大时，代表股东权益的经理也就会倾向于选择次优或者非优的途径。这样的选择会起到保护股东收益的作用，却会牺牲债权人的利益。可以说，这种方式的确减少了股东的风险，同时也减少了企业的免税优惠，在融资中，财务与代理成本也是影响企业选择的因素之一。

三、考虑到融资成本，如何选择融资方式

1.充分节税。在融资过程中，合法节税应该得到大力弘扬。充分利用债务融资的税盾效应，来提高企业的经营效率。特别是在当下，企业得到的税收优惠正在递减，那么相应的债务融资的税盾效应也就凸显了出来。对于企业来说，充分利用税盾效应来节税，可以直接增加企业的现金流，提高企业的收益。

2.综合选择。企业在融资方式的选择上，应正确看待自己的偏好，不要迷信于一种融资方式。特别是对于爱好股权融资的企业来说，股权融资比重过高，那么企业的未来发展很容易受限。综合选择，平衡各种融资方式，多渠道多层次进行融资才能提高企业的财务稳定。在市场信息方面，作为企业的管理层，应加强与市场的联系，不要产生脱节与信息不对称的情况，进一步优化企业融资结构与组成。

3.全面平衡。一方面要努力降低企业的加权平均资金成本。这一成本意味着要提高企业债务融资量，以债务融资的税盾效应来抵消企业的加权平均资金成本。合理设计股权融资与债务融资比例，促进企业加权平均资金的逐步缩小。同时，扩大债务融资比例，降低代理成本，发展可转换债券的融资方式。利用可转换债券这一融资方式实现低成本满足企业融资需求的目标，同时也满足了投资者的资本增值需求。

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