高新技术企业R&D投资财务影响因素研究

王学王乐 马汶汐

摘要：随着经济全球化和知识经济时代的到来作为知识经济的第一支柱产业的高新技术产业逐渐成为了一国经济发展和社会进步的巨大推动力。近年来随着R&D活动日渐成为高新技术企业主要的活动形式，随着企业对研发活动的投资在企业经营成本中所占的比重越来越大，在高新技术企业的研发投资活动中出现的问题也越来越多。然而在大多数高新技术企业中企业资金的约束瓶颈是在企业R&D投资活动中普遍存在的问题，本文从资本结构、股权结构、现金流量、企业的盈利能力以及发展能力方面分析影响高新技术企业R&D投资的财务影响因素，提出了提高高新技术企业R&D投资的对策建议。

关键词：高新技术企业 R&D投资 财务因素

1 研究背景

2013年国家统计局公布的《国民经济和社会发展统计公报》中指出2013年全年我国研究与开发（R&D，Research and Development）经费支出11906亿元，比上年增长15.6%，占国内生产总值的2.09%。与2009年全国研发经费支出5802亿元，近五年全国研发经费方面的支出实现每年15%以上的增长，我国对于创新发展方面的重视程度在逐渐的提高。随着经济全球化和知识经济时代的到来作为知识经济的第一支柱产业的高新技术产业逐渐成为了一国经济发展和社会进步的巨大推动力。我国政府根据国内外环境提出的“加强科技原创性研究，提高自主创新能力”的要求，更赋予国内高新技术企业新的历史使命。近年来随着R&D活动日渐成为高新技术企业主要的活动形式，随着企业对研发活动的投资在企业经营成本中所占的比重越来越大，在高新技术企业的研发投资活动中出现的问题也越来越多。然而在大多数高新技术企业中企业资金的约束瓶颈是在企业R&D投资活动中普遍存在的问题，对于企业的资金的约束因素则大多数是表现在企业资本结构、股权结构、企业的盈利能力等财务方面的因素，那么在高新技术企业的各财务因素中，哪些因素对企业R&D投资产生显著的影响以及各具有显著影响的财务因素对企业R&D投资产生怎样的影响的研究显得尤为重要。正确的识别显著影响高新技术企业R&D投资的重要财务因素，在财务方面有效的提高高新技术企业R&D活动的投资效率，实现高新技术企业R&D投资效率的增强推动高新技术企业的成长，促进我国高新技术企业的持续、稳定、健康发展具有非常重要的作用。

2 国内外研究现状评述

对于企业R&D投资活动影响因素的研究多年来一直都是国外学者关注的焦点问题。Ciftci等认为随着企业的规模的增加，企业R&D投入的效率是高于企业规模增长的比例而增长的，其原因是企业的知识增加、企业的研发经验的增加都是有一定的规模效应的。除此之外，企业的研发活动是需要巨额的资金资源支持的，研发活动与企业的收益正相关。Grabowski等对美国新药品的收入与R&D投入的关系，发现新药品的收入越高，其分配到R&D活动的投入资金就越多，即企业的研发投入与产品的销售收入呈正相关关系。Gary提出在企业R&D活动中，管理层的工作态度以及管理层的经营能力对企业R&D活动起到很大的影响。Ester还发现了管理层中管理者的才能会对企业R&D活动的决策造成一定的影响。Erkal等则指出合资企业同业联盟发现企业的溢出效应会加大企业R&D方面的投资，这种效应的存在很大程度上是取决于企业的盈利能力。国内学者许志超等基于行业的不同特性，全面分析企业所有权结构、董事会规模、管理层激励、资产负债率对R&D投资的影响程度。结果表明，在不同行业中，公司治理与企業R&D投资的关系存在显著差异，要解决企业研发投资不足的问题需要区分不同行业来改善其公司治理状况。任海云通过A股上市公司的数据对企业股权结构对R&D投资的影响进行研究，提出股权的适度集中与R&D支出呈正相关关系，自然人法人同R&D支出呈正向关系，国有控股企业对R&D支出具有负面影响，研发支出与自然人大股东的关系不明确。

国内外学者对影响企业R&D投资因素的研究，早期一般运用定性的分析方法研究影响企业R&D投资的宏观因素。随着企业对于R&D活动方面的逐渐重视，企业对于R&D方面的信息披露逐加强，为研究企业R&D投资的定量分析提供了契机，进而从微观角度研究企业R&D投资的影响因素的研究逐渐的增多。总的来说国内外对影响企业R&D投资的因素的研究都是经过了从定性到定量，从宏观到微观的过程。

国内外学者对于影响企业R&D投资的因素的研究大多侧重在宏观因素和微观因素的公司治理方面上，对于影响企业R&D投资的财务因素的研究虽然可能会考虑到，但是考虑的缺乏全面性。由于我国企业的研发水平衡量等问题尚未得到很好的解决以及我国上市公司财务报表的研发支出项目披露的非强制性，为全面的研究影响企业R&D投资的财务因素增加了难度。

虽然随着我国上市公司R&D方面信息披露的逐渐规范，我国对于影响企业R&D投资因素的研究取得了一定的进步，但是很少有研究中考虑到了对于不同的行业的差异，不同行业企业R&D投资的影响因素的差异。

3 高新技术企业R&D投资财务影响因素分析

3.1 企业盈利能力与R&D投资 企业的盈利能力通常是指企业在经营中获得更大的利润的能力。对于企业的内、外部利益相关者来说企业的利润是他们最关心的问题，同时企业的利润是企业管理者能力、效能和工作业绩的集中体现，企业拥有较为可观的利润也能够为企业员工享受更好的福利提供有效的保障。可见企业对其盈利能力变化的时刻关注是十分必要的。企业能力理论认为，企业自身具备一定的实力的同时企业拥有或者可控制的资源能够得到有效的配置，企业的研发活动就可以顺利的开展。但是，由于企业的研发投资活动的成功率难以保证导致研发投资活动的投资风险往往高于其他形式的投资活动，大部分投资者往往出于规避风险的角度，对于高新技术创新项目上的投资采取谨慎的态度，这是企业就必须动用企业内部资金储备。企业的研发投资活动收益见效较慢，是一个回报时间较长的持续的过程，这就需要企业拥有较为雄厚的资金保障。

高新技术企业对于其自身的新产品的研发具有较高的技术要求和资金要求。高新技术企业R&D投资的顺利进行要求企业拥有足够的资金支持，否则一旦企业的资金出现紧缺就会造成资源的供应出现问题，进而直接影响企业创新发展和R&D投资的进行。当企业的盈利能力较强时，企业能够获得较为可观的利润，逐渐积累的超额利润为企业自身创造更多的自有资金，这些企业的可支配资金可以使企业能够更为灵活自主的将资金投入到 R&D活动的投资上来。因此，企业的盈利能力越强，相应的企业在R&D投资方面的投入会越多。

3.2 现金流量与R&D投资 充足的资金是企业开展研发活动的基础，没有充足的资金支持，企业的研发活动将很难开展。由于高新技术企业的研发活动具有回收期较长、成本较高、投资风险较高的特点，企业很难能够通过外部融资的方式达到企业研发投资活动的目标，企业研发活动持续不断的进行很大一部分是通过企业的内部资金来支持的。企业充沛的资金为其顺利进行研发活动提供了保障，如果企业的资金短缺，将会导致企业的研发后劲不足进而为企业的研发活动带来巨大的阻力。当企业的现金流量足够充足时，企业能够为其研发活动投入源源不断的资金支持，企业更加有动机和可能对其研发活动投入的更多，保证企业的研发活动更加顺利有效的进行。所以说，企业的内部现金流量是企业R&D投资的影响因素。

3.3 股权结构与R&D投资 股权结构是指股票的投资主体所持股票数量、种类和所占比例。股权结构可以从股权集中度和股权制衡度两個方面来考察。对于股权集中度对企业R&D投资的影响，学者们持有不同的观点。在高新技术企业中，R&D投资对于高新技术企业的创新性发展以及可持续发展能力起着决定性的作用。股权结构相对集中的企业大股东会有更多的机会参与到企业的经营过程和管理过程中去，对企业的经营者能够实施充分的监督，保障大股东利益的同时也保证了风险项目的顺利执行。高新技术企业的R&D投资符合股东的利益，股东可以通过研发项目的成功获得可观的回报，股权集中度相对较高的企业中的大股东，在考虑到成本与效益的同时，更加有动机对企业在研发新项目中的R&D投资方面的实施监督。但是，如果企业的股权过于集中甚至掌握在一个股东手里，股东在做决策时首先要考虑自身的利益，由于其不能充分考虑风险投资为企业带来的长远利益而不能做出理性的决策。高新技术企业的大股东可能会因为R&D投资的高成本、高风险而刻意回避企业进行R&D活动，选择引进外来的成熟技术和产品来实现企业的稳定经营。如果企业的股权相对分散，各方股东的利益都需要权衡，更有利于股东对公司的发展做出理性的决策，这其中也包括对企业R&D投资的决策。

股权制衡度是抑制大股东投机行为的有效途径。股权制衡度就是使多个大股东共同享有控制权，这样可以有效避免某一个大股东单独干预企业投资决策，大股东对私人利益的追求的欲望也会相应收敛。当大股东之间进行利润分割的争夺时，对小股东的利益的损害会相应减少。股权制衡度的提高，一方面大股东对企业的管理者可以起到一定的监督作用，另一方面各方大股东之间起到了相互制衡的作用进而抑制了大股东的利益侵占行为，对增加企业价值的R&D投资产生促进作用。除此之外，股权制衡度的提高，由于各方股东的持股比例相差不大，可能会比较容易导致股东们对企业控制权的争夺进而对企业R&D投资产生阻碍作用。

3.4 资本结构与R&D投资 高新技术企业研发活动的顺利开展往往需要投入大量的资金，仅仅靠企业的内部资金很难达到投入资金的要求，这时企业可以通过债务融资来解决投入资金的问题。高新技术企业的R&D投入是保持企业创新能力和可持续发展的重要途径，企业的资本结构不合理必然会导致其企业融资的受限，可见企业的资本结构对企业R&D投资存在一定的影响。一般理论认为企业的资产负债率越低，就对企业R&D投资越有利，反之高负债会使企业减弱对R&D投资的积极性。随着企业负债水平的提高，财务杠杆的效果明显的同时还会为企业带来偿还利息的压力。

高新技术企业R&D投资存在着很大的未知性的同时其研发失败的可能性也很大。高新技术企业如果通过借款进行R&D投资，企业就要承担一定的高额借款利率，导致投资的成本过高，进而使得企业对新项目的研发失去积极性。除此之外，债权人由于风险过大，一般不愿意为企业R&D投资活动提供融资。企业自身也会因为债务融资造成企业R&D成本过高而选择内部融资筹集研发资金。当债权人不愿提供R&D投资所需的长期资金时，企业股东就会另辟蹊径，选择短期负债融资。

3.5 企业发展能力与R&D投资 目前我国高新技术企业正处于迅速发展的阶段，高新技术企业属于我国战略新兴企业，利用R&D投资来开发新领域研发新产品是不可或缺的。企业的发展能力是考察企业未来市场竞争力的重要内容。对企业发展能力的分析，较为有效的减少了企业为了短期获利而进行的盲目决策，有利于企业的长远发展以及完成企业的理财目标。当企业处于平稳发展时，企业的营业利润增长率高于通货膨胀率，企业具有合理的资金结构，企业当年的利润出去支付管理费用、财务费用、流动资金需求以外仍有盈余的资金用于企业的发展投资。这时的企业处于最佳状态，企业每期都有盈余的资金进行投资， 这就为企业进行R&D投资创造了机会。企业发展能力的提高必然伴随着企业规模的扩大以及企业盈利能力的提高。而企业规模和企业盈利能力对企业R&D投资存在一定的影响，那么企业的发展能力是企业R&D投资的影响因素之一。

4 提高高新技术企业R&D投资的对策建议

4.1 促进企业盈利向R&D投资的转化 由于企业的研发投资活动收益见效较慢，是一个回报时间较长的持续的过程。大部分投资者对于高新技术创新项目上的投资采取谨慎的态度，这时企业的内部储蓄资金则占据了大部分R&D投资。那么，如何促进企业的超额利润向R&D投资的转化？一是降低企业盈利向R&D投资转化的风险。由于企业的R&D投资活动的成功率难以保证，导致研发投资活动的投资风险往往高于其他形式的投资活动，投资者出于规避风险的角度，不敢轻易的对研发项目进行投资。针对R&D投资高投入、高风险的特点，通过产学研合作研发可以尽可能的降低研发的风险。产学研研发活动是指企业、高等院校、研发机构之间实现研发资源的优化组合。产学研研发活动在降低研发风险的同时，还能够在提高研发效率上产生一定的积极作用。二是增强企业盈利向R&D投资的转化的意识。增强企业盈利向R&D投资的转化的意识实质上就是增强企业管理者将企业盈利向R&D投资的转化的意识。采用一定的鼓励政策将企业管理者自身的利益与企业的利益联系在一起，促使企业管理者不单单重视企业的眼前利益，更加重视企业的长远发展利益，使得管理者逐渐意识到企业的持续发展不能墨守成规，必须勇于创新。

4.2 增加企业的内部留存 增加企业的内部留存可以实现企业R&D投资的现金流量的增加。激励高新技术企业R&D投资可以提高企业的競争力，企业的价值随之升高进而企业的利润也随之升高，企业的内部留存增加。为防止企业R&D溢出过大，企业需要构建完善的R&D溢出内部化系统来增加企业的内部留存。建立完善的高管激励措施，有助于减少管理者不理性的决策，大大降低了损害股东利益的可能性的同时增加了企业的内部留存。企业慎重的使用企业支付现金股利的政策，为了增加企业的内部留存以保证企业R&D投资活动的顺利进行，企业管理者在制定现金股利分配政策时需要对高新技术企业与非高新技术企业投资的差别重视起来。

4.3 建立合理的股权制衡长效机制 我国股权分置改革后，大股东不关心公司治理情况的现象得到了一定程度上的改善，但是由于改革并没有进行完全，股票限售的情况仍旧存在。面对这样的情况，企业应该从自身的角度来寻求发展的方式。高新技术企业建立股权制衡的长效机制是保持企业R&D投资活动持续活力进行的有效途径。高新技术企业拥有股权制衡的长效机制，企业中持股比例最高的第一大股东受到其他大股东的制约，第一大股东会主动的关注公司的管理经营，第一大股东会为了企业能够持续的健康发展而增加对研发项目上投资额。但是企业的最终目标是企业价值的最大化，高新技术企业以企业价值最大化为目标制定合理的股权制衡的长效机制是对企业健康发展的最佳方式。

由于我国企业实行股权激励政策的时间较短，企业管理者的持股相对较少，管理者在管理企业时往往只是注重企业的短期的利益，为了企业能够短期获利而放弃风险较大、投入较大的R&D投资。高新技术企业应积极采用股权激励政策，使得企业管理者自身利益和企业利益紧密的联系起来，促使管理者对企业的长远发展的充分关心，在面对企业R&D投资的决策上能够作出有利于企业持续发展的正确决策。

4.4 合理进行负债融资 高新技术企业的外部债权人在对其进行投资时往往不倾向于将资金投入在R&D投资方面的原因，一是企业研发活动的高风险性，虽然研发活动的成功会为企业和债权人带来可观的收入，但是研发活动失败的风险性也是非常大的；二是高新技术企业的R&D投资项目一般涉及很多专业知识，外部债权人对于专业知识不是很了解，不能充分的了解研发项目的信息，不敢进行贸然的投资；三是银行只能享受固定的收益，无法享受R&D投资获得的巨大利益但是必须要承担企业R&D投资的巨大风险，正是由于这样银行往往对高新技术企业R&D投资不感兴趣；四是外部债权人对高新技术企业研发活动进行投资时对投资回报率的要求很高，使得企业必须要承担高额的费用。这些原因都会导致企业负债融资的减少，但是对于高新技术企业来说，企业对研发活动的投资占据了企业投资的大部分，随着企业R&D投资的外部融资的减少，企业的负债融资也随之减少。

高新技术企业不能为了单纯的节约成本、降低风险而减少企业的外部负债融资。企业减少外部负债融资会导致企业的资产负债率过低，影响企业的经营效率。高新技术企业应该合理的把外部融资与内部融资结合起来，以达到比较合理的资本结构，提高企业的R&D投资效率以及企业经营效率。

4.5 正确评估企业发展能力 企业需要把各个方面的因素综合起来，全面的对企业的发展能力进行分析，正确的分析企业的发展能力有助于对企业未来的发展作出理性的决策。我国的高新技术企业大多数都处于迅速发展的阶段，在这一阶段中如果能够正确的对企业发展能力进行评估决定着企业能否顺利的定位其自身的发展方向。对于高新技术企业来说R&D投资占据了企业投资的绝大部分，企业对R&D投资计划需要根据其自身的发展能力决定。一方面如果对企业的发展能力评估的过高，企业的R&D投资会持续的高投入，会导致企业未来的资源难以承受如此高的投入导致企业造成一定的损失。另一方面如果企业对其发展能力的评估过低会导致企业对于R&D投资过低，企业的未来资源不能充分的运用，导致资源的浪费，造成企业的损失。综上所述，企业需要综合各个方面的因素对其自身的发展能力进行正确的评估，根据其评估的企业发展能力对企业R&D投资作出有效的、理性的决策。

参考文献：

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作者简介：王学王乐（1963-），女，黑龙江佳木斯人，东北林业大学教授、硕士生导师，研究方向：会计理论、财务会计；马汶汐（1990-），女，黑龙江哈尔滨人，东北林业大学会计硕士，研究方向：企业会计与税收。