从行为金融学看我国股市交易

杨建洪

(澳门科技大学，澳门)

从行为金融学看我国股市交易

杨建洪

(澳门科技大学，澳门)

随着心理学和行为金融学的发展，金融市场的运行受到投资者情绪的影响逐渐被发现。本文从目前金融市场交易现象展开，进一步分析产生这些现象的根本原因，揭示行为金融学在股市交易中的重要影响，最后提出可行建议。希望给投资者有所帮助，使投资者重视培养自己理性投资的习惯，增强风险意识，有效抵御市场风险。

行为金融；股票交易

一、引言

传统的金融学理论认为股市运行不会受到非经济因素的影响。比如:非经济变量环境、情绪等不会影响人们的投资决策，更不会影响金融市场的运作。随着心理学和行为金融学的发展，金融市场的运行受到投资者情绪的影响逐渐被发现。

在股票交易时，投资者的投资判断往往会受到心理因素的制约。政治、经济、社会等客观因素会主观地反映在投资者的心理，这些“主观反映”会直接影响投资者对股票的价值判断。心理学研究表明，由于存在认知偏差，人们在信息获取和形成决策并且判断的过程中会根据个人偏好和理解能力选择性的接收信息。在投资中，投资者只看到支持个人观点的证据。投资者对股票的价值判断依据来源于个人的主观反映。也就是说，投资者的投资决策受心理因素的影响。本文从我国股市交易现状入手，分析行为金融学对股市交易的影响，最后提出可行建议。

二、我国股市交易现状

上个世纪90年代初，我国股票市场诞生，开辟了我国资本市场发展的新纪元。经过近20年的发展，我国股票市场已形成与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善，为促进我国经济发展起到重要作用。但我国股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显，

回顾我国股市20年的发展历程，2005年之后，股改基本完成，我国股市焕发了前所未有的生机。投资者信心获得极大恢复，火爆的行情点燃了各方投资者的入市激情，深成指不断创出新高。但是，非理性也常常与中国股市相伴，沪指冲高到创纪录的6000多点之后，2007年10月，股票市场泡沫崩溃，股指随之不断下滑，至2008年上半年，沪指跌回到2500多点。2014年下半A股大涨，牛市气氛已然来临，沪指冲高到5178点之后，在2015年6月开始下跌，截止2015年9月，最低跌到2850点。如果说2007年和2014年沪指攀升到是非理性的，那么2008年上半年和2015年下半年股市下跌也完全是非理性的。股市无视经济基本面状况，而表现为大起大落，体现着我国股市的不成熟，也凸显监管的不完善，更反映出我国投资者的非理性，盲目性。

三、我国股市交易存在的问题

(一)投资者存在认知偏差

传统的金融理论以新古典经济学范式为核心、构筑于经济人基本假设之上，认为投资者具有完全理性并依据主观效用最大化原则进行决策。然而，近几十年来的心理学家们却一直在收集“经济人与现实人”的证据，依据他们的分析，投资者的决策行为不仅仅为经济利益所驱动，而且容易受到诸如本能、情绪、偏见和感觉等主观心理因素的影响。因此，忽视心理效应的传统金融经济学理论，无法有效地描述投资者的真实决策行为。

目前我国股市投资者中大量表现出存在认知偏差。跟据股票市场上投资者产生认知偏差的来源不同，将投资者存在的认知偏差分为:对股票价格波动的认知偏差，对上市公司价值的估计偏差，对风险和回报的管理偏差以及股票交易中的操作偏差。从行为金融学分析，产生认知偏差的根本原因来源与投资者自身情绪，包括过度自信，后悔厌恶，损失厌恶等。

心理学家通过研究发现，人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力，而忽视运气和机会在其中的作用，这种认知偏差被称为“过度自信”。过度自信在金融活动中尤为突出，过度自信的投资者倾向于过度交易，这种过度交易会造成股市收益异常和成交量异常。

后悔厌恶是当人们做出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦，为了避免痛苦，人们常常做出一些非理性的行为。投资者趋向于获得一定信息后才做出决策，即使这些信息是无关紧要的。买卖股票是一个重要的决策，投资者倾向于利用一切相关信息频繁的买进利好股票卖出利空股票，而并非基于对公司的经营状况进行研究。

心理学家研究证实投资者在面对收益和损失时表现出不对称性。当面对同样数量的收益和损失时，损失会使投资者产生更大的情绪波动。损失厌恶反映投资者对风险偏好是不一致的，面对收益时，表现出风险偏好，面对损失时表现出风险厌恶。

(二)羊群效应表现明显

羊群行为是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，从而导致投资者在某段时间内买卖相同的股票。行为金融学通过对投资者投资行为的心理偏差的系统分析来描述羊群行为。当证券市场面临着众多不确定性和不可预见性时，投资者在进行投资决策时，其心理因素会随着外界环境的变化而发生微妙的改变，人类固有的行为模式会不知不觉地主宰者着投资者的行为。每一个投资者开始总是试图进行理性投资，并希望规避风险。然而，当他们发现自己的能力有限无法把握自己的投资行为可靠时，便会向政策的制定者、媒体、专家或自己的感觉、经验等寻求心理依托，投资行为的前景越不明朗，这种心理依托感就会越强烈，人类特有的认知偏差弱点就会显现。

另一方面，机构投资者具有较高的同质性，他们通常关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、信息处理技术、投资组合及对冲策略。这种情况下，机构投资者可能对相同的外部信息作出相似的反应。由于机构投资者通常能够获得详细准确的信息，并具有专业投资技能，其投资行为往往会引起中小投资者的跟随，在交易中表现出羊群效应。

(三)噪声交易明显存在

行为金融理论认为市场存在两种交易者，信息交易者和噪声交易者。信息交易者能够对资产回报进行理性预期，能够掌握内幕信息，发现市场套利机会并理性交易。噪声交易者则不具有内幕信息，只是根据自己的情绪、判断进行交易，对资产回报有时高估有时低估，进行非理性交易。

由于噪声交易者的存在，可能会出现两种情况:任何交易者都有可能将与价值无关的信息认为与价值有关；某些交易者认为的制造虚假信息，而其他投资者可能无法识别其真伪而受到影响。由于非理性交易者能够在市场中生存，噪声信息引起的噪声交易也会大量存在于市场交易中。

四、行为金融学对我国股市交易的启示

基于我国股市的实际情况和特点，遵循行为金融学理论的分析思路，我们可以系统探索和分析出我国投资者在股市投资行为的诸多非理性特征。正是这些特征影响给我国股市带来负面影响，因此，我们必须对这些特征进行梳理，并从行为金融学的视角找出应对之策，帮助股市投资者认识自我，跨越投资者的心理和行为障碍，赢得投资利益，促进股市健康发展。

(一)投资者不仅要学习证券、财务、法律知识，更要了解自身存在的心理弱点和投资者的普遍特点，在实践中有意识的纠正自己的弱点，并学会一定的投资策略和技巧，提高自身素质和分析能力，有效抵御市场风险，从而取得投资收益。

(二)机构投资者和专家学者应根据我国金融市场的实际情况深入研究其特点，探索适应我国证券市场运行特点的行为金融学投资策略，及解决我国股市自身问题的新思路。

(三)完善制度和加强监管。在我国目前的证券市场中，以基金为主的机构投资者数量逐渐增多，获取内幕消息的渠道逐渐变窄，噪声交易增加。同时、普通投资者盲目跟风、追涨杀跌的行为比较明显，从而形成噪声信号时的羊群行为。而证券市场动荡起伏与金融危机有很大关系，对于我国证券市场的发展，政府应该吸取美国、香港以及其他成熟证券市场的经验，减少对证券市场的干预，制定更加完善的证券法律、法规，完善证券市场运行机制，尽快解决股权分置、国有股一股独大等问题，把我国证券市场建成一个完整、合理的证券市场。

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(编辑 田 薇)

F830.91

A

(2015)03－44－03

2015－06－01

杨建洪，澳门科技大学商学院2014级金融专业硕士研究生，研究方向为金融学。