上市饲料公司运营能力及成长能力分析

■贾 峰 吴正可 贺红伟 王国利 王金水

(1.河南工业大学生物工程学院，河南郑州 450001；2.河南威佳汽车贸易集团有限公司，河南郑州 450000；3.郑州益信粮油机械有限公司，河南郑州 450001)

我国饲料行业由于资本结构和开放的产业政策，为我国的饲料行业快速发展提供了物质基础。经过30多年的高速发展，一些饲料企业已形成一定的规模和发展模式，但是，饲料行业的投资、整合与兼并频率很高，如新希望2014年投资发展规划拟投资饲料等八个项目、通威股份2013年签订战略咨询协议为企业新一轮的战略发展和企业并购整合工作积极进行准备、大北农集团在近几年不断通过新设、增持和收购等手段新增的子公司100余家从而扩大集团和饲料生产的规模、唐人神收购控股山东和美等事件中暗示其竞争程度之激烈。

企业营运能力是指企业利用现有资源创造社会财富的能力，可以用来评价企业对现有资源的利用程度和企业成长能力；企业营运能力分析可以评价企业的运行状况，反映企业资源利用率，发现企业存在的问题，定位企业发展能力。企业成长能力分析通过逐年收益增加或通过其他融资方式获取资金扩大经营的能力，也可以判断企业未来经营活动现金流量的变动趋势，预测未来现金流量的大小，反映了企业的长远扩展能力，企业未来生产经营实力。

由于饲料行业的特殊性和作为新兴的行业，如何有效地评估和预测企业的营运能力和成长能力？如何在快速的发展中保持良好的发展态势？本研究通过上市饲料公司中反应企业营运效率的指标进行分析，评估企业的营运能力及发展趋势，发现企业运行中的不稳定因素与潜在危机，为企业提高经济效益和长期发展打下坚实基础。

1 材料与方法

本文收集了2007～2012年沪深A股有代表性的七家上市公司相关的资本结构数据（部分数据不全），选取应收账款周转率、总资产周转率、净资产周转率和存货周转率作为公司运营能力的考察指标；选取主营业务收入增长率、利润增长率、净资产增长率和总资产增长率作为公司成长能力的考察指标，计算公式见表1。

表1 资本结构分类及计算公式

2 结果与分析

2.1 上市饲料企业2007～2012年运营能力变化

应收帐款周转率就是反映公司应收帐款周转速度的比率，它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。七家公司2007～2012年的应收账款周转率如图1所示，2007年的20～70次左右，几个公司之间的相差不大，到2012年的20～180次，七个公司的应收帐款周转率明显分化。从2007年到2012年间，正虹的应收帐款周转率逐年提升；通威的应收帐款周转率保持相对稳定，略有升高；新希望在2011年与六和合并时大幅度提高了应收账款周转率，之后则有较大的回落。

图1 上市饲料企业2007～2012年的应收帐款周转率

总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标，周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。图2是2007年到2012年七家上市饲料公司的总资产周转率变化图，从图2中可以看出，正邦和正虹的存货周转率与总资产周转率基本处于稳步上升的状态。唐人神在2008年总资产周转率大幅度降低，该企业在2008年财务可能有较大的变动，但在2009年又迅速回复到正常情况，随后几年保持相对稳定。康达尔在2009年到2010总产周转率由1.2下降到0.26，其后在2011和2012年有较大的回升，达到1.0左右，但仍然低于2009年的峰值。新希望于2011年和六和集团完成重组合并，企业的总资产周转率由1.0左右升高到4.5左右。天康总资产周转率相对变化不大。

图2 上市饲料企业2007～2012年的总资产周转率

存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。图3是七家上市饲料公司的在2007年到2012年存货周转率变化图。新希望于2011年与六和集团完成重组合并，企业的存货周转率由10左右升高到25左右，到2012年基本回归到15左右。康达尔在2009年到2010存货周转率由11左右下降到3左右，随后逐步回升，但到2012年仍然未达到2009年的峰值。其他几家的存货周转率相对变化平稳，逐步升高。

图3 上市饲料企业2007～2012年的存货周转率

流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，流动资产周转率是评价企业资产利用率的一个重要指标。图4是七家上市饲料公司2007～2012年的流动资产周转率变化图。唐人神在2008年流动资产周转率增幅较大，随后该企业的流动资产周转率相对稳定。2011年新希望与六和集团的重组合并影响到流动资产周转率的波动，到2012年基本回归到正常状态，但仍然高于其合并之前的水平，企业的合并加速了流动资产的周转。其他几家企业的流动资产周转率是稳中升高。

图4 上市饲料企业2007～2012年的流动资产周转率

2.2 上市饲料企业2007～2012年成长能力变化

企业的成长能力是指企业的发展能力或增长能力，是企业通过自身的经营管理活动，不断扩大积累而积累的发展潜能。总资产增长率又叫总资产扩张率，是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。图5表示七家企业在2007～2012年间的总资产增长率。在2007～2012年间七家企业的总资产增长率波动都比较大，但是在2012年的增长率相对较小，表明饲料行业的投资规模下降，发展的规模受限。唐人神的总资产增长率相对比较稳定，其次为天康，表明企业的成长比较稳健；而康达尔和通威的总资产增长率波动较大，分别在2009年和2010年出现负值，说明在一定时期内还出现了负增长。

图5 上市饲料企业2007～2012年的总资产增长率

净资产增长率是反映企业收益增长的重要成长能力分析指标，企业实现盈利最直接的表现形式就是净资产的增加。一般来说，企业的净资产增长率连续三年保持正增长说明企业有较强的成长能力。图6是七家上司饲料企业净资产增长率变化情况图，由图6可看出，七家企业净资产增长率都出现过大的波动，一定程度上反映出行业的不稳定性，整体来看净资产增长率有减少趋势。唐人神和新希望在2011年净资产增长率增加较大，说明企业投资或者企业规模增加较大。正邦在2007年到2012年的净资产增长率波动较大，表明企业的发展并变化较大。

图6 上市饲料企业2007～2012年的净资产增长率

主营业务收入增长率是反映企业收益稳定性的重要成长能力指标，该增长率越大，说明企业收入增长稳定性高，企业的成长能力越强，反之说明企业成长能力越弱。七家上市饲料企业主营业务增长率变化如图7所示，由图7可以看出，几家企业的主营业务收入增长率波动差距逐渐减少，增加的速度也逐渐变小。正邦的主营业务收入在2008～2010年连续保持较高的增长之后，在2011年和2012年逐渐下降。其他几家企业主营业务收入增长率均波动幅度较大，但在2011～2012年的表现相对平稳。

图7 上市饲料企业2007～2012年的主营业务收入增长率

企业利润增长率是表现企业实际收益的成长能力指标，不仅能反映企业在过去一段时间经营状况的好坏，也能反映企业发展能力的大小。七家企业的利润增长率在2007～2012年的变化如图 8所示，由图8可以看出，正虹在近六年中净利润增长率为负值，企业的成长能量明显不强。康达尔在近六年中利润增长率波动较大，且有两年为负值；唐人神近六年中利润增长率为正值，且有升高的表现，表明企业成长能力较强。

图8 上市饲料企业2007～2012年的利润增长率

3 讨论

企业能否健康发展成长取决于很多因素，在市场经济逐渐完善情况下，能否对企业营运能力体系进行正确的分析，已成为一个企业能否在行业竞争中取得优势的主要原因。利用四种指标的权重综合得到的企业营运能力的指标可以看出，不同的企业之间有较大差距（见图9）。当然企业的运营能力也可以通过加强应收账款的管理来提高。王付安对康达尔2012年第3、4季度和2013年第1、2季度的研究表明，该企业的存货周转率较低，但总资产周转率和固定资产周转率波动较大。

图9 2007～2012年上市饲料企业的营运能力

企业的成长能力与企业的投资行为具有正向的促进作用，作为饲料行业经过30多年的快速发展，2011年我国已经成为世界饲料生产第一大国，饲料生产数量的高速扩张时期基本过去，即企业的成长能力逐渐下降（见图10），因此，目前，饲料企业更应该注重内涵的发展，也就是在固定资产规模不增加或者少增加的情况下，提高企业的营运能力和盈利能力是今后一个时期的主要发展方向。

图10 2007～2012年上市饲料企业成长能力

其实，饲料行业的规模与其毛利率之间的关系、饲料企业的资本结构与企业的成长能力和营运能力都有十分密切的关系。当然，应该看到笔者虽然给出了企业营运能力和成长能力的计算公式，以及相关参数的权重，但是还有更多的参数没有涉及。如果能够进一步深入分析各个指标对营运能力和成长能力的贡献值，那样就能够更加具体地分析各个企业的相关结果。对于饲料企业来说，可以找到企业在生产中存在的问题，有的放矢进行必要的控制，提高企业持续盈利的能力。

（参考文献10篇，刊略，需者可函索）