浅析市值管理理论

杨 阳

（云南财经大学，云南 昆明 650000）

市值作为衡量上市公司市里的标准，是对企业盈利能力和声誉的综合评价，代表着上市公司的综合形象，能够直接反映上市公司对与社会资本的吸纳能力，决定着公司的收购和反收购能力。但由于市值管理理论的运用在我国资本市场出现较晚，大多上市公司对市值管理理论的认识与对于市值管理的实践上还有很多误区。

自股权分置改革在中国资本市场展开截至今天，资本市场中只有几家还未进行分置改革。全流通时代的来临，标志着上市公司在股权结构、治理机制等各方面将受到资本市场日益增强的影响。从利润管理阶段到市值管理的过渡，是全流通时代资本市场对于上市公司新的要求。

一、国内资本市场引入市值管理的重要性与可行性

（一）国内资本市场引入市值管理的重要性

1.作为上市的全体股东，市值管理是其对价值最大化的长期共同需要。股权分置改革前，公司的非流通股大股东并不关心公司市值变化与股价涨落情况，从而产生诸如高溢价融资、搞业绩操纵、利益输送和巨额占款等灰色行为，这样事不关己的行为严重损害了广大中小股民的权合法益。股改后，利益冲突的问题的到了根本性解决，大股东手中的非流通股可以在资本市场流通，于是股东之间的利益得以趋同化。上市公司发行股份及股票在二级市场流通，实质上是由市场对公司的净资产进行定价。由于上市公司只重视自己的产品营销，而忽略了自身产品的推广，从而被动的接受市场的定价。而市场的定价受很多方面影响，从而使市值偏离公司的价值，这样对于公司的长远发展都是不利的。

2.上市公司实现资本溢价需要引入市值管理。全流通时代之前，上市公司非流通股股东手中股票不能参与二级市场流通，由于得不到股市流通溢价收益，从而把逐利的眼光转向上市公司内部，上市公司就会成为大股东的提款机。股权分置改革使得这种情况发生了根本性的转变，拥有可以参与资本市场流通股票的打股东更加积极的参与到资本市场中，专注于通过各种手段提升公司业绩，实现公司的资本市场溢价。

3.运用市值管理维护上市公司控制权。上市公司股票一旦全部参与市场流通，企业就有被兼并或收购的可能，不被低价收购是上市公司对于维护其控制权的需要。为了降低公司被低价收购的可能性，上市公司需要把自己的市值维持在一个理想的水平上，同时，这样也有利于上市公司利用股权并购方式并购其他企业时降低所花费的成本。

4.上市国企的考核需要市值管理的引入。国资委于2005年9月在《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中明确指出，要将市值纳入国资控股上市公司的考核体系。伴随着全流通时代的来临，资本市场价值评估的有效性提升，静态的净资产指标也将慢慢淡出以逐渐让位于反映市场价格、面向未来的、动态的市值。

(二)国内资本市场引入市值管理的可行性

1.上市公司股权能够参与资本市场流通。上市公司股票能够流通于资本市场后，原先非流通股股东手中股票能够参与到资本市场流通中，于是股东的利益变得更加一致，主要表现在公司股价水平上面，也就是公司市值上。上市公司大股东和公司高管开始认识到公司市值对于自身利益的重要性，继而公司市值的变化也成为他们关注的重点。

2.有效性的资本市场环境的建立。有效性的资本市场对于上市公司自身内在价值的可靠反应有着关键的作用，全流通时代的到来，标志着上市公司所有股票都可以在二级市场流通交易，当资本市场立法工作跟上，监管手段完善后，市场的有效性将得以加强。

二、市值管理的运用

作为上市公司价值运营的重要一环，市值管理是一个系统性工程，其总体目标是要使公司市值维持在一个合理的水平，并在长期实现市值的持续稳定增长。这样目标的实现需要市值管理从三个层面展开，即提升企业价值、建立并维护与投资者友好关系和企业价值维护。

(一)提升企业价值

企业的核心竞争力是企业所特有的、能够经得起时间考验的、具有延展性，并且是竞争对手难以模仿的技术或能力。作为一个能力集合体，能力是对上市公司进行分析的基本单元，而核心竞争力是上市公司长期竞争优势的源泉，于是上市公司的长期根本战略是积累并保持运用核心竞争力。而股权激励制度的完善也是公司提升价值的重要一环。

(二)建立并维护与投资者友好关系

建立并维护与投资者长期友好关系，提升公司的市场形象，继而有效降低公司在资本市场的融资成本，实现股东价值的最大化。建立并维护好与投资者友好关系，能够使企业建立良好的信誉形象，快捷有效的实现信息的沟通和有效性，有利于增强投资者投资信心，减少资本市场信息的不对称影响。建立并维护与投资者友好关系的途径有：

1.与投资者沟通渠道的开辟与拓宽。除了当前上市公司与投资者沟通的手段外，可以进一步拓宽沟通渠道，诸如采用通过股东大会、分析师会议、业绩说明会、现场参观、危机处理与投资者交流等。

2.强化信息披露手段。信息披露手段的强化对于上市公司治理有着紧密的关系，有利于公司与投资者交流的信息披露制度可以使上市公司向广大投资者披露的信息更加及时有效。上市公司应该积极主动地向广大投资者开辟一条及时有效的信息途径。

(三)企业价值维护

企业的投资价值集中体现在企业未来预期创造的现金流量的现值。资本市场对于企业的股指评价便是根据这个原理，公司的股价反映了公司的价值，而现实中，资本市场中影响公司股价的因素很多，各种力量因素的影响会促使公司股价的波动，往往被高估或者低估。

1.当公司价值被高估时。(1)向市场发行新股。公司股价在市场行情大好时往往容易被高估，这种情况下如果发行新股，不但可以有效降低公司股价，而且能够扩大股本，稀释股权。(2)向目标公司发行股票：当企业向目标公司成功发行股票并换取目标公司一定数额股票后，目标公司难免成为被控股公司或者被并购公司。当公司股票价位过高，利用股价优势与相关企业进行换股并购，不但可以在不动用企业资本金的情况下实现公司规模的扩张，而且企业可以顺势整合资源，使企业价值实现进一步的提升。

2.当公司价值被低估时。资本市场低迷时市场被一片看空情绪占据，股市资金量不充裕，股价难以维持正常价值水平。此时，要想维护公司正常股价可以采取以下策略：(1)收购同行企业，加强产业整合。股市低迷之时，整个行业股票价值都可能存在被低估的现象，此时，如果能够看准时机收购同行企业，整合自身资源，提升企业行业实力是再好不过的。(2)回购本公司部分股票。上市公司可以通过这种方式进行市值管理，利用自有资本或者发行债券进行融资，回购公司发行在外的流通股，借此完善公司股本结构。

三、结论

市值管理的基础是企业价值的创造，企业在价值创造的过程中实现企业价值。企业的价值凭借的是企业强劲的营业利润实现能力和可持续的增长。当今实现股东利益最大化是上市公司的最终目标，上市公司的发展离不开广大投资者，于是维护投资者权益，注重与投资者沟通，也成为市值实现中不可或缺的一个环节。在公司股价偏离实际价值时，适当的市值管理手段的介入可以引导公司股价回归正常水平。市值管理的运用必不可少。

[1]谢风华.市值管理.[M].清华大学出版社.2008.

[2]谢风华.中国证券发行制度与市场研究.[M].上海财经大学出版社.2004.

[3]施光耀，刘国芳.市值管理论[M].北京.北京大学出版社.2008.

[4]朱陵川.全流通时代的市值管理[J].财经界(下旬刊).2007.(5).33-34.

[5]孙孝立.公司市值管理全流通时代的“革命”[J].资本市场.2007.(9).21-23.

[6]刘国芳.上市公司离不开市值管理[J].中国企业家.2007.(13).46-48.

[7]伍华林.我国上市公司市值管理问题研究[J].经济导刊.2007.(11).56-58.

[8]巴曙松，矫静.上市公司如何提高市值溢价[J].新财经.2007.(1).36-39.

[9]黄济外.上市公司的市值管理问题探析[J].怀化学院学报.2008.(7).45-47.

[10]施光耀，刘诗源.2008年中国A股市值管理总结篇[J].资本市场.2009.(01).

[11]张兆国，刘晓霞，邢道勇.公司治理结构与盈余管理一来自中国上市公司的经验证据[J].中国软科学.2009.

[12]潘红敏.我国上市公司市值管理凸显五大不足[N].证券日报.2009-02-19.